【2019-03-25】中航機電(002013)航空機電系統旗艦平臺 內生外延俱佳 我國航空機電系統的旗艦平臺，內生穩增長與外延預期彈性兼備，首次覆蓋給予"買入"評級，目標價9.6元。1）歷經3次資產整合，公司已成為我國航空機電系統的旗艦平臺，規模約占據中航集團機電子板塊的一半，內生業務將直接受益于我國軍機加速升級列裝和民機國產化程度提升。2）航空機電產業唯一上市平臺，先前對托管單位有整合慣例，兼備外延預期彈性。3）我們預計公司2019-2020年EPS為0.27元/0.34元，對應PE為28.7X/23.3X，結合可比公司估值，給予2019年35倍PE，對應目標價9.6元，"買入"評級。 我國軍機發展落后于美國、需求缺口大，公司將受益于加速升級列裝的行業景氣周期。1）我國軍機數量少、差距大：據《World Air Forces 2018》，我國各型軍機總數3081架，僅為美國的23%；代際結構更是差距巨大，以戰機為例，我軍二、三代機占比仍高達75%，無法比肩于美軍100%的四、五代機配置。2）機電系統需求確定、增速可期：假設到2035年我國軍機建設達到美軍現役裝備水平的60%，將帶來年均約300億元的航空機電產品市場需求，對應行業復合增速約13%。3）行業龍頭、暢享景氣紅利：機電系統公司占據我國95%以上的航空機電市場份額，公司的航空產品占據其中一半，產品全面覆蓋13個機電分系統，有望跟隨行業景氣快速增長。 民用航空領域進步明顯，成長空間足夠。據中航工業預計，未來20年我國民航客機新增需求將超過6000架，對機電系統的年均需求規模約265億元。我國民用航空機電業務起步較晚，公司及控股股東直接或通過與國際先進企業成立合資公司的方式成為中國商飛C919的系統級供應商，承擔了該機型液壓/燃油/空氣管理/電源/高升力等系統研制任務，預計隨著C919項目的順利推進，將加速國產技術成熟度的提升，為公司貢獻新的業績增長點。 國企改革先鋒，航空機電產業整合平臺。公司是中航集團航空機電產業唯一整合平臺，目前托管8家單位，包括航宇救生裝備（含610所）、609所等優質資產。控股股東納入國企改革"雙百企業"，由試點向行動跨越的國企改革先鋒之一，有望在資本運作和激勵機制等方向為公司注入新的活力。 風險提示：軍品訂單波動性較大；改革進度或力度不及預期。 【2019-08-02】中直股份(600038)新型10噸級通用直升機或提高交付量 預計19年業績增速提升 一、中直股份的投資主邏輯：10 噸級通用直升機或已實現小批量交付列裝，并有望于2019 年提高交付量；陸航部隊擴編催生軍用直升機巨大需求空間，預計未來3 年需求缺口至少500 架，直升機行業高景氣度有望持續。 新型10 噸級通用型直升機有望于2019 年提高交付數量，將是重要業績增長點。10 噸級通用直升機有望比照“黑鷹”擁有強大拓展能力，三軍通用擁有很大列裝空間。對標美國黑鷹占其軍用直升機總量的53%，我們認為，即使保守估算未來我國10 噸級通用型直升機總量有望達到600 架以上。根據2018 年年報，中直股份哈爾濱分部（產品系列包括：直9、直19、Y12、EC120、H425 等）的營收與利潤總額分別同比增長：30.58%、66.63%，在其他機型穩定交付基礎上，利潤總額增速超過營收增速或表明新型直升機產品已有小批量交付且毛利率水平相對較高。我們認為10 噸級通用直升機在2018 年或已實現小批量交付基礎上，有望于2019 年提高交付數量，將成為公司未來重要業績增長點。 多項財務數據驗證2019 年軍用直升機交付量將得到提升，19 年業績增長有望提速。首先，公司預計2019 年與航空工業集團出售商品及提供勞務的關聯交易額為190.75 億元，同比2018 年預計上限額增長25.69%，我們認為此類關聯交易大幅增長是考慮到2019 年軍用直升機交付量會有所提升；其次，2018 年景德鎮分部（產品系列包括：直8、直10、直11、AC 系列等）的營收與利潤總額分別同比增長：0.60%、7.43%，我們認為主要原因是直10 型號穩定交付，直8 改進型這一新型號尚未大批量交付。而直8 改進型亦有望于2019 年提高交付量并帶來業績增量；最后，2019Q1 合同負債同比上期預收款增加（16.72 億元，+44.28%），表明訂單量提升；2019Q1 預付款項同比增長38.92%，主要原因是備產采購有所增加。我們認為軍用直升機交付量有望在今年得到提升，業績增長有望提速。 陸航部隊擴編催生我國軍用直升機巨大需求空間，預計未來3 年需求缺口至少500 架。陸航部隊是我軍建設“立體防攻”的重要兵種。我軍陸航部隊在2015 年底啟動的軍改中得到大幅擴編，目前我軍13 個陸航旅+2 個空突旅已全部改革完成（此輪軍改新組建3 個陸航旅）。據央視新聞和美國詹姆斯敦基金會推測數據等，未來我國陸軍將配臵發展15 個陸航旅（13 個集團軍+西藏/新疆2 大軍區）和5 個空突旅（5大戰區），單個陸航旅、空突旅所需直升機數量分別為100 架、72 架，則未來我國陸軍一共需要約1860 架軍用直升機。未來3 年，僅考慮新組建的3 個陸航旅每個旅配臵70 架直升機（考慮組建過程中，不達滿編狀態），現有的13 個陸航旅和2 個空突旅每個旅更新換代20 架直升機計算，我國僅陸軍用直升機需求缺口至少500 架。此外，我國075型直升機航母、055 型、052D 型驅逐艦等均將帶動海軍直升機需求。作為中國航空工業集團直升機板塊唯一的上市平臺，中直股份將充分受益我國軍用直升機的發展。 二、投資建議：在陸航部隊擴編、075 直升機航母等艦艇列裝背景下，我國軍用直升機存在巨大需求空間；疊加我國新一代10 噸級通用直升機或于2019 年提高交付量，我們認為中直股份經營基本面持續向好，2019 年公司經營業績增速或有所提升。我們預計2019-2021 年凈利潤分別為6.47、7.96、9.41 億元，同比增速分別為26.8%、23.1%、18.2%，EPS 分別為1.10、1.35、1.60 元，對應當前股價的PE 分別為39X、32X、27X，維持“買入-A”評級。 三、風險提示：關鍵零部件短缺影響交付進度和采購規模；陸航旅建設速度不達預期。 【2019-04-17】四創電子(600990)軍民融合多元式發展 博微集團唯一上市平臺 雷達、智慧和能源三大產業，營收和利潤持續增長。四創電子是軍工集團下屬上市企業。2017年，公司發行股份收購了控股股東中國電子科技集團公司第三十八研究所所屬企業——博微長安。當前，公司主要從事軍民融合雷達產業、智慧產業、能源產業三大產業。2018年，公司實現營業總收入52.46億元，2009-2018年復合增速為27.80%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.57億元，2009-2018年復合增速為26.49%。 大股東軍工雷達資產注入，公司雷達綜合實力提升。公司雷達及雷達配套業務在2017年完成博微長安的收購后，業務營收體量大幅提升。當前公司雷達業務包含3大方向，即氣象雷達、空管雷達和警戒雷達三塊業務。在世界各軍事強國的軍事裝備采購中，電子裝備普遍占到30%甚至更高的比例。而具體到先進的武器裝備，電子系統和設備的費用在整個武器平臺之中占比更高。我們認為公司雷達業務將長期受益于我國軍工信息化比例的提升。 軍民融合典范，智慧+能源打造多元化。公司在智慧板塊領域三大業務，包括公共安全、機動保障裝備和糧食倉儲信息化。公共安全產品體量最大。根據公司2017年年報，全國約500個左右的城市在政府工作報告和“十三五”規劃中明確提出或正在建設智慧城市，“十三五”期間，我國將大力對智慧城市投資。我們認為公司公共安全業務所處行業仍然具有成長性，業務增長仍然有較好的空間。能源板塊產品主要有光伏產品和電源產品兩種。公司電源產品主要為軍工配套供電系統和模塊電源、新能源電動汽車充電設備、工業控制電源和高壓大功率醫療環保電源。2015-2018年，電源子公司華耀電子營業收入和凈利潤保持穩定增長。 博微集團成立，公司成為經營發展資本運作上市平臺。2017年11月，四創電子董事會收到《中國電科關于中電博微子集團組建及相關公司股權調整的批復》，包括以中國電科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所為基礎新設注冊組建中電博微，并將三十八所下屬控股上市公司四創電子的全部國有股份無償劃轉至中電博微持有，將四創電子作為中電博微未來經營發展資本運作的版塊上市平臺。我們認為劃撥資產、組建中電博微集團，更加突顯了四創電子的資本運作上市平臺屬性。 盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為1.70、1.88、2.13元，結合可比公司估值情況，我們給予公司2019年38-42倍PE，目標價64.60-71.40元，“優于大市”評級。 風險提示。（1）軍工產品訂單大幅波動的風險；（2）公司民品市場競爭加劇，導致營收和利潤下滑的風險。 |
