長安汽車：產(chǎn)銷環(huán)比回升，好于市場預(yù)期
研究機(jī)構(gòu)：中信證券 日期：2014-10-9 事項(xiàng)： 長安汽車9月銷售22.7萬輛（同比+13.2%，環(huán)比+27.0%），其中長安福特6.9萬輛（同比-4.3%，環(huán)比+14.6%），長安馬自達(dá)1.1萬輛（同比+61.4%，環(huán)比+49.7%），本部7.7萬輛（同比+27.5%，環(huán)比+32.0%）。點(diǎn)評如下： 評論： 長安汽車9月銷售22.7萬輛（同比+13.2%，環(huán)比+27.0%），好于市場預(yù)期。 公司9月銷售22.7萬輛，在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍能實(shí)現(xiàn)13.2%的增長，尤其是本部自主品牌銷售7.7萬輛（同比+27.5%，環(huán)比+32.0%），好于市場預(yù)期。分公司看：1）長安福特銷售6.9萬輛（同比-4.3%，環(huán)比+14.6%），主要是受高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)隨著福睿斯、銳界等新車上市，銷量增速將見底回升；2）長安本部銷售7.7萬輛（同比+27.5%，環(huán)比+32.0%）；3）長安鈴木銷售1.3萬輛（同比+6.2%，環(huán)比+15.2%）；4）長安馬自達(dá)銷售1.1萬輛（同比+61.4%，環(huán)比-49.7%）。隨著旺季逐漸來臨，預(yù)計(jì)公司銷量仍有望維持快速增長。 受益于中高級車型占比提高、變速箱等核心零部件國產(chǎn)，長安福特高盈利能力有望持續(xù)。 長安福特上半年實(shí)現(xiàn)銷售40萬輛（+38.8%），凈利潤74億元（+133%），凈利潤率達(dá)到14%。長安福特發(fā)動(dòng)機(jī)工廠一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能40萬臺(tái)，于2013年中投產(chǎn)，目前主要生產(chǎn)福特1.0T、1.5T發(fā)動(dòng)機(jī)，主要配套翼搏、新蒙迪歐等車型。變速箱工廠于今年中投產(chǎn)，一期設(shè)計(jì)產(chǎn)能40萬臺(tái)，主要生產(chǎn)6AT變速箱，配套新蒙迪歐車型。隨著長安福特未來產(chǎn)銷規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)工廠、變速箱工廠均有望開始二期建設(shè)。隨著發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等核心零部件國產(chǎn)化率提高，預(yù)計(jì)公司高盈利能力將持續(xù)。 CS75供不應(yīng)求，新車陸續(xù)投放，預(yù)計(jì)下半年自主品牌盈利狀況有望明顯改善。 長安CS75目前終端供不應(yīng)求，預(yù)計(jì)9月銷售9000輛以上。產(chǎn)能提升在三季度完成，預(yù)計(jì)10月銷量有望提升至萬輛以上。預(yù)計(jì)未來穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)到1萬輛以上。而且目前CS75的終端需求以自動(dòng)擋為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)。公司自主品牌逐漸進(jìn)入收獲期，據(jù)媒體報(bào)道，預(yù)計(jì)今年下半年將投放全新悅翔V7，2015年將投放逸動(dòng)換代車型、CS95（SUV）等，保障公司銷量的持續(xù)提升。上半年自主品牌合計(jì)虧損約4.6億元，預(yù)計(jì)下半年盈利狀況有望明顯改善。 風(fēng)險(xiǎn)因素： 翼虎召回事件持續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致長安福特銷量不達(dá)預(yù)期；全新馬自達(dá)3、自主品牌CS75等新車型市場接受度低于預(yù)期；微車業(yè)務(wù)持續(xù)下滑等。 盈利預(yù)測、估值及投資評級： 維持公司2014/15/16年盈利預(yù)測1.60/2.31/2.77元（2013年EPS 0.75元）。當(dāng)前價(jià)14.10元，分別對應(yīng)2014/15/16年9/6/5倍PE。我們認(rèn)為，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均逐漸進(jìn)入收獲期，業(yè)績高增長確定性高，結(jié)合行業(yè)平均估值，公司合理估值為2014年10-12倍PE，目標(biāo)價(jià)17元，維持"買入"評級。 |
