浪潮信息(000977)全球云計算CAPEX現恢復信號？
2019Q2 全球云計算巨頭CAPEX 現恢復信號。市場普遍擔憂亞馬遜、谷歌、微軟、Facebook 在2019Q1 出現CAPEX 大幅下滑情況，會對全球服務器等硬件設備造成持續性負面影響。而2019Q2 來看，亞馬遜CAPEX 環比下滑收窄至4%，AWS 營收環比加速至8.9%。同期微軟、谷歌和Facebook 資本支出環比增速均回升至57.93%、32.08%和-5.32%，較一季度出現大幅改善。因此，2019Q2 全球云計算巨頭CAPEX 出現恢復信號。 國內云計算中長期景氣，阿里云CAPEX 消化后有望恢復。美國云計算行業領先中國約五年，2019Q2 亞馬遜云業務收入同比增長仍保持37%。考慮時間發展節奏，以及云計算滲透率情況，預計國內云計算行業仍將中長期高速增長。歷史上AWS 曾有多個季度的資本支出出現同比負增長，而阿里云收入近幾個季度仍維持60%以上的同比增速，CAPEX 短期消化后有望恢復。 重要產業印證：Intel DCG業務收入有望轉暖。鑒于Intel 在服務器CPU 市場的壟斷地位，而近些年其CPU 性能進步速度放緩，并且大型云計算廠商（以AWS 為例）的虛擬化技術迭代周期較長。因此Intel 的DCG 業務部門可以較好的反映全球（甚至中國區）的服務器需求情況。2019Q1 DCG 業務同比下滑6.34%，季度環比大幅下滑19.23%，出現近五年以來的首次負增長。而2019Q2 也同比下滑10.20%，但季度環比增長1.65%，出現明顯改善跡象。而根據Intel 季度數據和財報電話會議，隨著AI/5G 等新應用的逐漸落地，數據業務終端需求的強勁不可改變，2019 年下半年增速有望扭轉上半年的頹勢。 國內服務器行業預計2020 年拐點將至。IDC《2019 年第一季度中國X86服務器市場跟蹤報告》顯示，2019 年第一季度中國X86 服務器市場出貨量662,504 臺，同比下滑0.7%；市場規模35.90 億美元（約合240.90 億元人民幣），同比增長13.5%。主要受互聯網客戶需求收縮影響，國內服務器市場短期承壓。預計2020 年行業拐點將至：1）5G 基站和終端在2020 年進入大規模建設，運營商、云計算廠商將進入大量采購期；2）2019 年行業增速趨緩，2020 年基數較低，即行業大小年之分；3）阿里云收入仍維持高增，CAPEX 短期消化后有望恢復。特別是AI 服務器將在2020 年大量釋放需求。 2020 年目標市值412 億元，維持“買入”評級。根據關鍵假設以及2018年報，預計2019-2021 年營業收入分別為600.04 億、749.80 億和922.02億，預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為7.94 億、12.12 億和15.22 億。即未來三年利潤CAGR 為38%，按照PEG=0.9 估值，給予2020 年目標市值412 億元，對應PE 34x。維持“買入”評級。 風險提示：下游需求增長放緩；硬件設備行業競爭加劇；宏觀經濟風險。 |
