據數據，鈷系列產品繼續大漲。業內表示，受嘉能可旗下全球最大鈷礦Mutanda預期2020-2021關停兩年影響，以及手采礦企業減產影響，供給開始收縮。同時，從下游來看，數碼電池市場已于8月中旬開始回暖，進入9月后將會出現明顯的需求回升；動力電池方面，預計10月底整車開工率會逐漸回升。在供給預期收縮以及需求回暖的情況下，鈷價有繼續上行空間。寒銳鈷業、華友鈷業兩大鈷產業巨頭，彈性最大。 【2019-08-26】寒銳鈷業(300618)2019年半年報點評:資產減值和鈷價單邊下跌拖累業績 業績拐點將至 公司發布2019H 半年報：2019H，公司實現營業收入9.22 億元，同比下滑38.62%，實現歸母凈利潤為-0.77 億元，同比下滑114.47%。其中，2019Q2 實現營業收入4.04 億元，同比下滑47.23%，環比下滑22.12%，實現歸母凈利潤為-0.21 億元，同比下滑107.74%，環比增加61.67%，相較于前期業績預告2019H預計歸母凈利潤虧損0.6 億元-虧損0.65 億元而言，小幅低于預期。 2019H，鈷價下跌和原料成本為拖累業績的核心因素，鈷價單邊下跌造成庫存資產減值亦為主要原因。①收入下滑或主要在于價：2019Q2，鈷粉季度均價格環比下滑17.5%至27.29 萬元/噸，同比下滑62.7%；MB 鈷季度均價也環比下滑16.5%至15.7 美元/磅，同比下滑63.1%，而粗鈷中間品的折扣系數也從高位進一步小幅下滑至58%-60%附近，價格單邊下跌為Q2 收入下滑的重要原因。②鈷價下跌疊加原料庫存成本較高拖累盈利：2019H，鈷業務毛利為-0.32 億元，毛利率為-4.54%；主要原因在于公司原料采購和成品銷售價格存在一定時滯造成高價原料成本，疊加前期高價的原料庫存成本（2019Q1，公司存貨價值量仍高達10.86 億元），售價已低于成本價造成毛利虧損。③與之對應的是，預計2019Q2 資產減值損失為-0.17 億元或主要在于部分已實現銷售的高成本鈷產品減值沖回所致：因鈷價單邊下跌，2019Q1 公司計提了資產減值規模達0.65 億元，但2019 年6 月底的鈷價相較于3 月底的鈷價更低，不存在需要將Q1 已計提的存貨減值轉回；而2019Q2 資產減值雖為-0.17 億元，但預計主要虧損在鈷產品生產成本中已經體現，資產減值轉回主要為已實現銷售的部分高成本鈷產品減值沖回所致。④值得關注的是，銅業務盈利依然較好：2019H，公司銅業務實現毛利0.72 億元，若假設實現0.5 萬噸銅銷量，則單噸銅業務毛利亦高達1.45 萬元，伴隨未來銅產量擴張3 萬噸/年，盈利能力或大幅提升。⑤除此之外，2019Q2 存貨價值量環比提升 5%至11.41 億元，這或從側面反映當鈷行業進入周期最底部，公司亦再考慮逐步低價增加原材料庫存。 盈利預測與評級：當前鈷行業處于價格底和盈利底的底部位置，上游大型礦山嘉能可減產KCC+2019 年底關停占全球20%供給的Mutunda，洛陽鉬業鈷業務也面臨虧損而采取“多銅少鈷”策略，剛果金民采礦更是大幅減產和推遲新建項目，鈷供給端主動收縮疊加需求端在新能源汽車和5G 增量需求下邊際改善，鈷價已出現反彈趨勢。上調2019-2021 年預計實現歸母凈利0.68 億元、5.77 億元、7.64 億元，EPS 為0.35 元、3.00 元、3.98 元，以8 月23 日收盤價計算，對應PE 為161.4X、18.9X、14.3X。維持公司的“審慎增持”評級。 風險提示：鈷價下跌風險，供給端大幅放量風險，自身項目不及預期等。 【2019-08-29】華友鈷業(603799)2019年半年報點評:經營活動現金流改善明顯 業績拐點或將來臨 歸母凈利表現符合預期，經營活動現金流改善程度略超預期：2019H，實現營收91.04 億元，同比增34.21 %；歸母凈利0.33 億元，同比下滑97.82%；歸母扣非凈利-0.14 億元，同比下滑102.74%；2019Q2，營業收入47.03億元，同比增長34.21 %，環比提升6.86%；歸母凈利0.2 億元，同比下滑97.82%，環比提升65.66%；歸母扣非凈利-0.58 億元，環比轉盈為虧；同時，2019H 經營活動現金流11.02 億元，同比大幅8.6 倍，環比增18.7 倍。 業績下滑在于鈷價下跌疊加資產減值，但Q2 季度毛利已出現環比改善。在2018Q4 大幅虧損3.84 億后，連續兩季度業績環比改善，印證業績底已底已現，我們認為中報主要反映4 點內容：①19Q2 四氧化三鈷、硫酸鈷和金屬鈷價格分別繼續同比下滑61.62%、62.06%和59.33%；即使今年上半年鈷銷量同比增長37.16%至1.28 萬噸，鈷產品收入仍同比下滑37.1%，鈷業務毛利率和毛利占比也分別下滑至11.43%和31%；同時，Q2 繼續計提1.65 億元的資產減值損失也為拖累業績的核心因素。②2019H，受益于MIKAS 擴建的高毛利率15000 噸電積銅投產放量，銅毛利占比高達46%，毛利率從2018 年的23.27%→38.38%，我們測算單噸銅毛利高達1.69 萬元/噸左右，未來剛果金3 萬噸/年電積銅項目推進，高毛利率的電積銅放量或成為業績新增點。③在資產減值和去庫存共同作用下，2019Q2 存貨價值量環比下滑21.6%至40.04 億元，基于此公司經營活動現金流同比大幅8.6 倍，環比增18.7 倍至11.02 億元，去庫存策略帶動現金流改善程度略超預期。④除此之外，2019Q2，公司歸母凈利環比改善主要依托政府補助0.72 億元（環比增利0.7 億元）和公允價值變動凈收益0.52 億元（環比增利0.65 億元），此亦為歸母凈利和扣非歸母凈利較大差異的核心原因。 盈利預測與評級：當前鈷行業處于價格底和盈利底位置，基于鈷供給端大幅縮量和需求端在新能源汽車和5G 增量需求下邊際改善，鈷價或將穩步上移。調低公司2019-2021 年盈利預測，預計分別實現歸母凈利3.78 億元、14.99 億元和17.82 億元，EPS 分別為0.35 元、1.39 元、1.65 元（暫未考慮增發收購的影響），以8 月27 日收盤價格計算，PE 分別為70.2X、17.7X、14.9X，維持“審慎增持”評級。 風險提示：供給端放量過快，鈷價大幅下跌及自身項目不及預期風險 |
