【2019-09-03】三豐智能(300276)一枝獨秀 資產質量改善；"新顏"隆升 智能裝備份額提升 三大投資邏輯：機器換人+格局優(yōu)化+業(yè)務協(xié)同擴張 （1）“機器換人”的長期邏輯：源自于制造業(yè)的智能化升級的要求和勞動力成本不斷提高等壓力，隨著中國產業(yè)整體升級，未來各領域都將逐步推進智能化升級。 （2）競爭格局優(yōu)化：外資品牌和二三線集成商的中國市場份額將逐漸萎縮，龍頭集中度提升有望在2017~2020 年完成，對遠期盈利可樂觀預期。 （3）新品類擴張與協(xié)同效應：三豐智能的輸送裝備、AGV、立體倉庫等有望與鑫燕隆的汽車智能裝備業(yè)務系統(tǒng)、客戶協(xié)同，由此開拓市場。 中報業(yè)績高增長，并購鑫燕隆實現(xiàn)了業(yè)務強化 2019 年中報發(fā)布，公司收入9.79 億元、YoY+99%，歸母凈利潤1.36 億、YoY+227%，毛利率28%、較2018 年提高2.3 個百分點。收購鑫燕隆后公司的各項經營指標不斷優(yōu)化，除了業(yè)績增長外，毛利率和ROE 提升明顯，人均產值和利潤貢獻也明顯提升。 下游景氣度欠佳、新能源車為重要亮點，但競爭格局在優(yōu)化 目前國內汽車行業(yè)銷量仍呈下行趨勢，但總體上保持在2,000 萬輛乘用車的年銷量，因此我們預計未來整體汽車行業(yè)整體投資規(guī)模不會大幅下滑。而新能源車的投資有望成為新亮點，尤其是當前占比僅5.6%，未來將大幅提升，由此帶來的新車型研發(fā)與投資將持續(xù)提升。 鑫燕隆自身的競爭力從規(guī)模成長、毛利率和客戶結構等多方面均表現(xiàn)出領先于同行其他公司，未來有望保持該優(yōu)勢、提高市占率。 盈利預測及投資建議：公司所收購的鑫燕隆體現(xiàn)出強大的行業(yè)競爭力和業(yè)務提升能力，深度綁定了上汽集團等優(yōu)秀車企，給公司公司了主要的收入和和利潤來源。從歷史數(shù)據(jù)和客戶渠道來看，我們樂觀預測預計公司未來幾年規(guī)模與盈利能力將持續(xù)提升。由于上半年美國市場大幅下滑，我們預測19~21 年凈利潤分別為3.94 億、4.72 億、5.64 億，EPS 為0.5、0.59 和0.71 元，“買入”評級，目標價14.77 元，對應2020 年25 倍PE。 風險提示：中國經濟下行壓力大，影響制造業(yè)整體投資；汽車行業(yè)銷量仍在下行，或導致行業(yè)投資收縮；下游客戶集中度較高，議價能力有限。 【2019-09-03】能科股份(603859)2019年半年報點評:半年報驗證高成長持續(xù) 智能制造開花結果 8月30日晚，公司發(fā)布了2019年半年報，營收2.99億元，同比增長82.01%；歸母凈利潤3181.09萬元，同比增長158.07%；扣非后凈利潤3149.15萬元，同比增長624.98%。其中智能制造業(yè)務收入同比增長230.85%，占比達到了75.48%。業(yè)績大增的原因一是智能制造行業(yè)受益國內制造業(yè)升級快速成長，二是收購聯(lián)宏并表因素，預計公司未來業(yè)績持續(xù)增長，給予“推薦”評級。 行業(yè)：智能制造是工業(yè)發(fā)展新動力，工業(yè)軟件是智能制造核心 智能制造作為“工業(yè)4.0”的核心，是制造業(yè)轉型升級的驅動力，預計2019 年智能制造行業(yè)市場規(guī)模將達到1.9 萬億元，其中能科股份所在的工業(yè)軟件領域作為智能制造的核心，市場規(guī)模將達到1680 億元。在政策的引導和制造業(yè)升級浪潮推動下，智能制造行業(yè)正迎來快速增長。 公司：智能制造快速發(fā)展，客戶集中大強優(yōu) 能科股份從智能電氣起家，跟隨客戶需求，發(fā)展到智能制造業(yè)務，為企業(yè)提供以產品全生命周期（PLM）為核心的端到端集成、以生產過程管理（MES）為核心的縱向集成和以企業(yè)資源計劃（ERP）為核心的業(yè)務集成。智能制造業(yè)務過去三年收入復合增長392%。今年上半年，智能制造業(yè)務收入占比已經超過3/4。智能電氣業(yè)務收入下滑23.67%，未來或受益中俄燃氣管線建設和國家兩機專項。公司運營情況較好，下游客戶集中在大優(yōu)強，保障了收入和應收賬款的質量。 投融資：公增獲批，投入數(shù)字孿生增加實力 2019 年8 月5 日，能科股份公增獲得證監(jiān)會核準，公增的資金將用于加強公司智能制造業(yè)務，研發(fā)“數(shù)字孿生”技術，“數(shù)字孿生”技術在年初開始受到市場關注，公司在此領域已有基礎，進一步的投入有望維持先發(fā)優(yōu)勢。去年公司以2.14 億元收購聯(lián)宏科技，有效地拓寬了客戶資源，完善智能制造全產業(yè)鏈業(yè)務。 投資建議 我們預計2019~2021 年，公司凈利潤分別為1.1/1.7/2.3 億元，PE 分別為28、17和12 倍，而機械行業(yè)（CI005010）平均PE（TTM）為73 倍，公司估值較低。我們看好公司未來業(yè)績的持續(xù)增長，維持“推薦”評級。 風險提示： 應收賬款賬期進一步變長、新訂單落地不及預期。 |
