【2019-09-02】東方日升(300118)組件出口領軍型企業 異質結電池后起之秀 組件出口領軍企業，積極拓展光伏中游制造。公司自2006 年起開始布局光伏電池片制造和組件封裝業務，并于2009 年起開始拓展海外EPC 業務。經過十數年的自主創新和經營發展，目前公司已躋身全球組件出貨量前十名，成為國內組件出口的領軍企業。公司當下的主營業務為光伏電池、組件及其相關的上下游產業鏈，營收大部分來自于海外市場。根據公司最近的年報披露，公司正積極擴張高效電池及組件的產能，提高產業鏈自供比例，降低組件生產成本提升產品盈利能力。 深耕海外10 余載，品牌渠道漸入收獲期。海外光伏裝機量近10 年實現了約36%的年化復合增長，市場處于快速擴張周期。隨著光伏組件價格近2 年的快速下降，海外不少區域已逐步邁入平價。部分日照較好的區域，光伏甚至成為了當地最便宜的電力能源，平價之后市場需求預計將獲得進一步激發；同時裝機達GW 級新興市場也不斷涌現。公司在海外市場建立了相對完善的銷售渠道以及較好的品牌認知，隨著海外市場的快速增長，公司有望攫取更大的市場蛋糕。今年以來的出口數據顯示，公司在5 到7 月的組件出口量分別為0.51GW、0.74GW 和0.54GW，分別位居國內組件出口企業排名第四位、第二位和第二位，上升勢頭迅猛。下半年國內組件出口量通常好于上半年，公司出口量有望繼續加速。公司正步入一個海外市場爆發和渠道價值提升的階段。同時公司在海外光伏電站項目建設上積累了豐富的經驗以及充足的項目儲備，隨著海外項目經濟性持續顯現，公司海外EPC 業務也有望獲得穩健、持續的發展。 出口組件下半年毛利率有望迎來反彈。相較于公司目前的組件產能，公司電池片產能尚不能匹配，需部分外采。而公司組件出口量較大，海外銷售需提前鎖定產能及價格，在電池片價格3 季度顯著下行的大背景下，公司組件毛利率有望迎來顯著修復，有望貢獻公司較大盈利彈性。 競價指標下發，國內料即將迎來裝機高峰期。隨著7 月國家能源局正式公布國內競價指標結果，2019 年競價項目釋放節奏基本明朗。在上半年裝機疲軟的情況下，下半年國內望迎來爆發式增長， 預計全年裝機量仍有望達到40-45GW。公司提前布局，積極擴張電池、組件產能。金壇項目II 期2GW 組件產能已于6 月完全釋放、2.5GW 電池產能也實現部分釋放，預計將于今年8-9 月實現完全釋放；義烏組件項目I 期２GW 產能有望于11 月投產，年底前公司組件產能有望擴充至10GW，電池片產能擴張至7.5GW，滿足國內以及出口不斷增長的需求。基于公司的長期發展需求，公司還規劃了義烏II 期、金壇III 期組件擴張基地，義烏Perc 電池基地以及寧海異質結電池基地，以支撐未來市場的需求擴張。 首次覆蓋，給予“強推”評級。我們預計公司2019-2021 年有望實現歸母凈利潤10.66 億元/13.26/15.09 億，對應EPS 分別為1.18 元/1.47 元/1.67 元；考慮到公司的所處環節以及長期競爭力，對標同業公司的估值水平，我們給予公司2019 扣非后16 倍左右估值，對應目標價15.3 元。 風險提示：海外需求不及預期、價格下跌超預期、擴產進度不及預期。 【2019-05-05】拓日新能(002218)一季度凈利655萬同比增長14% 現金流量凈額2.34億 5月5日，拓日新能（002218）今日發布2019年第一季度報告，公告顯示，報告期內實現營收205,576,867.15元，同比增長14.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6,549,917.81元，同比增長13.79%。 截至本報告期末，拓日新能歸屬于上市公司股東的凈資產2,887,867,426.41元，較上年末增長0.16%；經營活動產生的現金流量凈額為233,876,273.41元，較上年末增長4,278.18%。 公司報告期內經營活動產生的現金流量凈額為233,876,273.41元，較上年末增長4,278.18%，主要系消化利用庫存，以銀行票據結算應付款增加所致。 挖貝網資料顯示，拓日新能是中國光伏行業中率先擁有裝備制造、工藝研發及核心技術的自主創新型企業，是集太陽能硅片、電池、組件、應用品、光伏玻璃和光伏支架的研發、生產與銷售、光伏電站開發、建設和運營于一體的新能源綜合企業，長期專注于光伏電站的投資運營、EPC承攬和為全球客戶提供種類齊全且性價比高的太陽能應用產品。 【2019-09-09】陽光電源(300274):公司壞賬沖回進行時 應收賬款狀態或將顯著轉好 一年內訴訟金額超 10億元，訴訟成功回收欠款率高達 95%公司連續十二個月內累計訴訟、仲裁事項涉案金額合計為 10.97億，占公司最近一期經審計凈資產絕對值的 14.24%。其中，公司作為起訴方涉及的訴訟、仲裁事項合計涉案金額為 10.72億，占總金額的 97.69%。 上述案件中公司作為起訴方涉及的訴訟、仲裁事項中已結案的訴訟標的額為2.08億，尚在執行和審理中的訴訟標的額為 8.64億；其中已結案的訴訟標的額實際回款 1.98億，占已結案件訴訟標的額 95.30%，此次公司集中訴訟，系著力解決公司壞賬及應收賬款問題，進一步加強公司營運能力，緩解現金流壓力。 截止 2019年中報，公司應收賬款金額達 74.41億元，應收賬款周轉率 0.69，而公司壞賬計提比嚴苛，合計壞賬計提金額 8.27億元，占整體應收賬款 11.1%，且占當期營業收入近 20%，若訴訟金額最終可按 95%沖回，預計公司應收賬款周轉率可有 0.69提高至 2.28(2018年年底為 1.83)。對公司擬訴訟合同金額進行凈利潤敏感性分析，若 2019年年底剩余訴訟金額可轉回 30%，則當期凈利潤貢獻可達 21%，顯著影響公司利潤。 國內市場接棒下半年光伏行情目前，國內競價項目落地，國內裝機潮預計三季度中期放量，同期海外三季度為裝機淡季，下半年國內戰場將逐步成為光伏行情主焦點。基于此，國信電新認為 2019年下半年，光伏行情更應關注國內市場彈性標的及擁有個體 α 標的，關注業績估值全面超預期帶來的戴維斯雙擊。 風險提示國內光伏政策落地不及預期； 海外需求不及預期。 投資建議： 維持 "買入"評級逆變器等業務出貨量，在國內裝機啟動海外需求超預期雙重加持下，將有望實現突破。 因訴訟正在進行中，我們此次將維持公司凈利潤預測，待有進一步落地預期將適當上調，我們預計 19-21年凈利潤分別為 12.23/15.84/20.33億元。 綜合絕對估值和相對估值，我們依然認為公司估值合理區間為 14.53-18.70元/股，維持"買入"的投資評級。 |
