【2019-08-05】長鷹信質(002664)定轉子業務穩健 無人機軍用為基、民用有望打開巨大空間 公司是全球最大的汽車發電機定子鐵芯供應商，17 年收購北航無人機49%股權，進軍無人機行業；同年增資天宇長鷹至51.89%，實現控股并表，形成了“汽車零部件制造+無人機”雙主業發展格局。 軍用無人機訂單飽滿，未來需求預計有大幅增長。8 月1 日，公司披露控股子公司天宇長鷹與某客戶新增一份訂貨合同，合同金額約 7.8億元，占公司年度營業收入的29.65%，后續仍將繼續采購。軍用無人機訂單是對公司無人機業務能力的再次確認，天宇長鷹主力型號BZK-005 繼續鞏固在軍方客戶優勢，持續簽訂供貨合同。《新時代的中國國防》白皮書指出，武器裝備遠程精確化、智能化、隱身化、無人化趨勢更加明顯，戰爭形態加速向信息化戰爭演變，無人機在偵查等領域地位凸出，預計十四五我軍無人機需求有較大增長。長鷹無人機是國內第一家無人機研制單位，技術積累深厚，主力產品BZK-005 系列，是我軍第一款正式裝備的長航時遠程中大型無人機，在性價比、可靠性等方面有比較優勢，列裝軍方十余年，相關成果曾兩獲國家科技進步一等獎，核心受益這一進程。另外，公司出口型BZK-005E 無人機已獲軍品出口立項，市場也有望取得突破。 民用領域，公司布局民用物流無人機，國內與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”計劃，同時注重推進國際業務。公司已與阿里巴巴菜鳥合作“駝峰”無人物流計劃，隨著國內無人物流適航等政策推進，受益國內無人物流的市場。另外，根據雅加達彭博報道，印尼鷹航計劃從公司采購100 架無人機+50 架無人直升機，用于在該國島嶼間的貨物運輸，預計將在5 年內建立30 個物流中心運營物流無人機。今年9 月份，將交付2 架無人機在印尼東部地區進行試飛等。 公司傳統定轉子業務優勢突出，19 年傳統汽車行業銷量趨緩，預計傳統定轉子業績平穩。公司在國內率先布局的扁線電機業務，19 年有望試運行，扁線電機已是新能源車等發展趨勢，有望在2020 年下半年及2021 年新產品接力，抬升業績增速。目前基本是處于行業底部，向上則有汽車行業復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好，另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。 1）定轉子市場門檻較高，公司是少數涉足的專業廠商之一，在產品質量、成本控制、生產工藝調度等方面擁有較強的技術優勢，主要客戶均為國內外大型電機整機生產商及其零部件企業，如法雷奧、博世、電裝等，公司與此建立了長期合作伙伴關系，有力鞏固了公司的競爭優勢和行業地位。 2）公司下游汽車等電機需求有望保持平穩增長，雖近年汽車市場增量乏力，未來尚有大量發展空間。根據LMC Automotive 發布預測，未來三年全球汽車市場產量增速將維持在3%左右，2020 年全球汽車產量將達到1.09 億輛。我國汽車市場近年發展迅猛，18 年起雖增量乏力，但仍存在發展空間。 3）公司近兩年毛利率下滑明顯，主要是因為成本占比高的硅鋼、銅等原材料價格大幅上漲，為此公司注重產品結構優化和成本控制，我們預計19年原材料公司傳統主業毛利率仍有一定壓力，將保持穩中有升。 4 ）扁線電機逐漸形成共識，公司率先布局扁線電機定轉子業務，已具備小量批產能力。扁線電機已是新能源車等發展趨勢，智慧工廠在建設中，有望在2020 年下半年及2021 年新產品接力，將逐步貢獻新的業績增量。扁線電機具有體積小、效率高、材料省等諸多優勢，從政策及行業看將是未來電機的發展趨勢：一方面，政策規定驅動電機的功率密度必須實現大幅提升。“十三五規劃”指出 2020 年我國驅動電機峰值功率密度應達到4.0kW/kg，連續功率密度應達到2.2kW/kg，國內目前產品級在3.2-3.3kW/kg，還有30%的提升空間。 投資建議：公司軍用無人機是目前國內最早定型的無人機型號，在手訂單飽滿，十四五隨我軍無人機化趨勢，無人機在偵查領域的作用凸出，需求預計有大幅增長；民用領域，公司注重國際民用物流市場開拓，有望形成新的業績增長點；傳統定轉子業務平穩，目前基本是處于行業底部，向上則有汽車行業復蘇及布局新能源扁線電機、鋼價改善等邊際向好，另新能源驅動電機的扁線電機工藝國內領先可重點關注。我們預計2019-2021 年凈利潤分別為2.74、3.45、4.75 億元，EPS分別為0.69、0.86、1.19 元，對應當前股價的 PE 僅為21、17、12 倍，給予“買入-A”評級，6 個月目標價20 元。 風險提示：電機定轉子業務發展低于預期、無人機訂單不及預期、扁線業務研發不達預期 【2018-11-05】航天電子(600879)2018年三季報點評:三季度穩健增長 堅持開拓軍民融合產品市場 預付款項大增59%，在建工程+30%，全年業績穩增長可期 存貨75.92億元，同比+7.70%；應收票據/賬款共92.35億元，同比+15.96%；預付賬款16.13億元，同比+59.06%。在建工程11.55億元，同比+30.4%，其主要原因是募集資金項目建設增加。前三季度研發費用2.01億元，而去年同期為1.62億元，我們認為公司現階段處于產品研發積極推進、生產制造能力顯著提升的階段。我們計算了A/B指標（A指標為營業總收入、存貨、預付款項總額，B指標為應收賬款/票據，兩指標分別不同程度代表公司未來營收情況和現金流量情況），A指標182.88億元，同比+12.6%，預計公司全年業績也將維持持續增長勢頭；B指標總額92.35億元，同比+16%，預計隨著客戶逐漸回款經營性現金流將有所好轉。我們認為公司正處于科技研發的攻堅期，預計全年業績穩定增長的同時未來會有新品推出。 飛鴻98無人運輸機首飛成功，探索無人機邁出堅實一步。 公司于今年4月與航天時代電子共同投資設立飛鴻技術。公司以所持無人機系統工程研究所凈資產12,848.21萬元和現金151.79萬元共計出資13,000萬元，持股比例72.22%；控股股東航天時代電子以現金出資5,000萬元，持股比例27.78%。飛鴻98大商載遠程無人運輸機系統的研制以運五-B運輸機為基礎平臺，最大起飛重量5.25 噸，最大商載重量1.5噸，具有短距和簡易跑道的起降能力，能夠滿足物流配送、農林植保、遙感測繪、應急救災等民用需求，以及軍用物資遠程投送、海上搜救等眾多軍用領域用途，將為公司軍民融合相關市場領域的開拓奠定堅實的基礎。 風云衛星發展良好，東風導彈持續推進，作為航天電子業龍頭將持續受益。 公司是我國航天電子業龍頭企業，截至2018年6月，我國已成功發射17顆風云氣象衛星，8顆衛星在軌運行。航天科技集團現已公布2018年發射任務，全年計劃發射35次，同比增近100%。北斗、探月、空間站、衛星等多項航天任務將于2020年前密集完成，航天產業將重新進入高景氣周期。預計在該背景下，公司作為龍頭企業將持續受益，產品毛利率有望提升，盈利能力望增強。我國擁有的東風系列導彈，射程威力基本實現全覆蓋，同時我國東風-41導彈部分技術超美俄試射全部成功。隨著東風等航天防務型號定型與進入量產，公司航天防務業務亦將進入增長周期。 盈利預測與評級：我們在上一篇報告中認為航天產業將自2018年重新進入高景氣周期，可從三季報情況來看，軍改影響尚未消除，銷售和研發端略承壓，因此18-19年營收增速從20%/22%下調至12%/18%，營收從154.2/188.1億元下調至146.2/172.5億元，凈利潤從6.73/8.51億元下調至5.83/6.93億元，EPS調整為0.21/0.25元，PE調整為26.82/22.56x。 風險提示：研發費用的大量投入帶來毛利率壓力，公司新品研發不及預期， 【2019-05-13】菲利華(300395)石英玻璃行業領軍者 半導體+軍工雙輪驅動 發展歷史悠久，行業龍頭地位穩固：公司始建于1966年，經過50多年的發展，公司已成為在國內外具有較大影響力和規模優勢的石英材料和石英纖維生產企業，受益于市場需求的增長和公司產能的提高，近5年收入和歸母凈利潤復合增長率分別達到25.92%和23.35%，業績保持高速發展，行業龍頭地位穩固。 石英玻璃性能優良，應用廣泛：石英玻璃是由二氧化硅（SiO2）單一組分構成的特種玻璃，具有包括極低的熱膨脹系數、優異的耐溫性、良好的化學穩定性、優良的電絕緣性、低而穩定的超聲延遲性、最佳紫外、可見光及近紅外光譜透過率，和高于普通玻璃的機械性能等眾多優良的物理和化學性能，被稱為“玻璃王”，在半導體、光通訊、光學和航空航天等領域應用廣泛。 國內唯一獲得半導體主流設備商認證的石英材料公司，受益于半導體設備的發展和國產化替代：根據《中國硅產業年鑒（2014）》統計的數據，2014年全球石英玻璃行業規模為223億元，半導體領域占比為65%，達到145億元，是石英玻璃下游最重要的應用領域。受益于半導體設備的發展和國產化替代，預計到2020年，半導體領域石英材料有望保持20％以上的復合年增長率。公司作為國內唯一一家獲得國際三大半導體原產設備商認證的石英材料企業，產品已被國際認可，有望逐步進入國際半導體產業鏈。2017年和2018年公司在半導體領域的增速分別為46%和52%，復合增長率接近50%，但是相比國際巨頭公司在收入規模上仍有較大差距，市場份額還較低，仍有較大提升空間和發展潛力。 國內航空航天領域石英纖維主要供貨商，產業鏈延伸進一步打開成長空間：公司是全球少數具有石英纖維量產能力的制造商之一，也是國內唯一一家具有軍工資質的石英纖維制造商，石英纖維紗和織物已廣泛應用于我國航空航天等國防軍工領域。近幾年公司將石英纖維產業鏈向下延伸，拓展到三維織造和高端無機非金屬增強復合材料制造領域，開展先進結構功能一體化防隔熱復合材料和高絕緣石英纖維復合材料的研發，目前研制階段已結束，已轉入定型階段。相比石英纖維產品，下游石英纖維復合材料在價值量方面提升明顯，市場空間更為廣闊，有望隨著型號定型之后加速列裝而貢獻新的業績增量，進一步打開成長空間。 并購上海石創拓展石英制品領域，定增加碼提高公司供應能力：公司2015年完成上海石創科技的并購，拓展石英制品領域。收購三年來，石創石英2016-2018實現收入復合增長36.76%，凈利潤復合增長33.25%，實現了快速增長，協同效應逐步顯現。另外公司計劃通過定增募投，提高在半導體領域的競爭力和航空航天領域的產業鏈延伸能力，供應能力不斷增強。 盈利預測、估值及投資評級：我們維持預計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.1億元、2.77億元和3.63億元，EPS為0.7元、0.93元和1.21元。綜合考慮公司在行業的地位、未來業績增速、行業可比公司估值以及公司歷史估值水平，我們給予公司2019年35倍PE，維持目標價格24.5元，維持“強推”評級。 風險提示：航空航天領域產業鏈拓展低于預期。 |
