【2019-08-30】光威復材(300699)成長中的碳纖維產業龍頭 碳纖維應用領域廣闊，中國進口替代正在加速：碳纖維具有高強度、高模量、輕質量等諸多優異的材料特性，在航空航天、風電新能源、體育休閑、軌道交通等領域有著廣泛的應用。中國碳纖維產業長期面臨國際封鎖，經過近20 年的努力，中國碳纖維產業進口替代正在加速向高端領域推進。中國碳纖維產業的成長前景廣闊。 公司是國產碳纖維龍頭企業，發展戰略清晰：公司敏銳的把握了碳纖維國產替代的戰略機遇，早在2005 年就成功突破T300 級小絲束碳纖維，并獲得下游客戶高度認可。目前在收入和利潤規模上，公司是國產碳纖維的第一梯隊。公司發展戰略清晰，在取得小絲束碳纖維的領先地位后，正繼續拓展大絲束碳纖維的新增長點。 軍用碳纖維業務保持高增長和高盈利能力：公司軍用碳纖維繼續保持較高增速。2019 年上半年軍用碳纖維收入4.57 億元，與去年同期相比增長31.38%，毛利率仍維持在81.71%的高水平。由于碳纖維在我國航空航天領域中應用不斷擴大，公司產品的技術壁壘高、客戶粘性大，并且公司配套的下游型號訂單快速增長、新型號儲備充足。我們預計公司軍用碳纖維業務能夠保持較高的增速和利潤率水平。 風電碳梁業務穩定快速增長，前景廣闊：公司在碳梁業務上與全球巨頭VESTAS深度合作，是增長的保障。19 年上半年碳梁業務收入繼續保持了約39%的增速。VESTAS 在手訂單充足，同時包頭大絲束項目保證了公司未來風電領域的增長。 投資建議：我們預測公司2019、2020、2021 年EPS 分別為1.00、1.34 和1.69元。對應PE 分別是38.7、28.9、22.9 倍，低于A 股高科技新材料公司的平均估值水平。考慮到碳纖維行業成長性，以及公司在碳纖維領域的龍頭地位，維持買入-B 的投資評級。 風險提示：1、軍品訂單不及預期；2、大絲束項目不及預期；3、產品降價風險。 【2019-05-07】航天發展(000547)2019年一季報點評:一季度業績高速增長 市場開拓成效顯著 業績實現高速增長，市場開拓成效顯著。公司2019 年一季度共實現營業收入7.54 億元，同比增長43.9%，業績實現高速增長，主要是因為公司2018 年末完成了對北京銳安、航天開元、南京壹進制三家公司的資產重組，以及網絡信息安全和微系統領域的戰略布局順利落地，新業務帶來了公司生產規模的擴張和銷售規模的增長。公司2019 年一季度的費用情況為：銷售費用0.26 億，同比增長78.44%；管理費用0.76 億元，同比增長34.07%，對業務拓展和市場開拓形成了支撐。 非經常損益對歸母凈利潤貢獻較大。公司2019 年實現歸母凈利潤1.03 億元，同比增長41.58%；但是扣非后歸母凈利潤0.80 億元，同比增長6.40％，與去年同期基本持平。一季度非經常損益為0.26 億元，對歸母凈利潤的增長貢獻最大，主要是因為公司執行新的金融工具準則后，交易性金融資產的公允價值發生增長。 訂單備產加速釋放，全年業績持續向好。公司2019 年一季度預付款項為4.66億元，較2018 年末增長98.81%；存貨7.81 億元，較18 年末增長13.52％。預付款項的增加主要是因為隨著公司內生與外延并重發展，生產規模與銷售規模持續擴大，軍品訂單和備產得到了加速釋放。且南京壹進制于2019 年2 月14 日成功中標港珠澳大橋主體工程綜合管理信息系統項目。此次中標，是對南京壹進制公司專業能力與綜合實力的充分認可，也有助于航天發展公司市場規模的持續擴增，我們預計公司19 年業績高增長可期。 低效公司清理出售，產業結構優化升級。2019 年3 月25 日，公司在上海簽署《股權轉讓協議》，由于其下屬公司北京航天恒容電磁科技有限公司業績不如預期，航天發展擬以2555.10 萬元出售其持有的51%股權，恒容電磁2018年實現了營業收入311.77 萬元，較2017 年的營業收入627.76 萬元，降低了50.34%。通過加快推進虧損企業治理與低效公司清理，公司產業結構優化和變革升級的進程不斷加快。 盈利預測及投資建議：我們預測公司2019-2021 年實現收入分別45.84/58.68/75.51 億元，同比增長30.37%/28.02%/28.68%；實現歸母凈利潤5.99/7.81/10.19 億元，同比增長33.68%/30.36%/30.50%；對應19-21 年EPS 分別為0.38/0.50/0.65 元。維持"買入"評級。 風險提示：軍品業務進展不及預期；收并購等資產整合進程不及預期。 【2019-08-28】宏大爆破(002683)礦山民爆服務龍頭企業 戰略轉型布局高端軍工業 國內礦山民爆龍頭，構建三大業務板塊。廣東宏大爆破股份有限公司（簡稱：宏大爆破）主營三大業務板塊，分別為礦山工程服務、民用爆破器材生產與銷售以及防務裝備。礦山工程服務是公司傳統產業之一，是公司業務收入的重要組成部分。民爆器材生產與銷售是公司另一個傳統業務，是公司盈利能力最強的一個業務板塊。軍工板塊——作為宏大爆破公司重要的戰略發展板塊，目前主要由全資子公司廣東明華機械有限公司承接軍品業務。2019年上半年公司實現營業收入24.39億元，歸屬于母公司凈利潤1.37億元，分別較上年同期9同比增長30.96%，47.82%。 深耕礦服民爆業務，戰略拓展防務裝備板塊。宏大爆破以大中型露天礦山為主要業務領域，為客戶提供民爆器材產品（含現場混裝）、礦山基建剝離、整體爆破方案設計、爆破開采、礦物分裝與運輸等垂直化系列服務，成功打造了“整體化、精準化、個性化、安全化”，以爆破技術為核心的“礦山民爆一體化”服務模式。防務裝備板塊是公司的戰略轉型重點板塊，近年來，隨著國家政策的不斷深入推進，公司在該板塊的投入也不斷增加，在確保完成傳統防務裝備任務的基礎上，公司以子公司明華公司為平臺投資研制某外貿型的導彈武器系統（下稱“HD-1項目”）。 HD-1導彈項目進展順利，推進高端軍工領域布局。2018年，HD-1項目取得了突破性進展。2018年10月15日廣東宏大爆破股份有限公司自行投資、自主研制的導彈武器系統HD-1項目在北方某飛行試驗基地圓滿完成首次超聲速巡航飛行試驗。HD-1項目采用了國際先進的固體沖壓發動機技術。此次試驗主要驗證發射系統、導彈動力系統、飛行控制系統等技術科目。導彈出箱、轉級和超聲速巡航飛行各項技術指標符合試驗大綱要求。HD-1項目尚處于試驗驗證階段，后續公司仍需對其技術及產品的適應性、穩定性、可靠性進行測試，待公司取得該項目相應生產和出口許可資質，并與客戶簽訂批量供貨合同后，公司將進行項目擴產，實現批量化生產。根據公司2019年中報，HD-1項目出口立項已獲得國家有關部門批復同意，與HD-1項目相關的科研試驗、生產建設、市場推廣等各項工作均在穩步推進。除HD-1項目外，公司在智能彈藥裝備及單兵作戰裝備兩大領域也有所涉及，兩大領域均有產品在研發推進中。 盈利預測及估值建議。我們預計宏大爆破2019年至2021年EPS分別為0.41、0.56、0.70元。結合可比公司估值情況，我們給予宏大爆破2019年38-43倍PE估值，對應合理價值區間為15.58-17.63元，給予?優于大市?評級。 風險提示。宏觀經濟周期和產業政策變動的風險。大宗商品價格波動的風險。民爆器材市場分割的風險。人才競爭的風險。民爆器材生產能力及銷售價格受國家管控的行業風險。生產安全風險。HD-1項目進展風險。 【2019-08-26】高德紅外(002414)掌握紅外核心科技 全產業多元化布局 首次覆蓋高德紅外，目標價22.89元，增持。高德紅外打破國際紅外傳感器高端市場壟斷，實現了高端制冷紅外傳感器的批產。隨著軍用高端市場對紅外技術應用的不斷深入，以及民用中低端市場的逐步培育， 公司將享受先發優勢并提高市占率。預計2019-2021 年EPS0.26/0.31/0.42 元，CAGR 為27%，給予目標價22.89 元，增持。 紅外傳感器打破技術封鎖，從器件走向整機系統。1）收購漢丹機電，增加動力系統和戰斗部系統，夯實軍工壁壘，從器件走向整機；2）2015 年定向募資3.6275 億元投入新型高科技（WQ）的研發，未來產品批產放量，可顯著提高價值量及利潤水平。3）2018 年高德紅外成立微機電與傳感工業研究院，提前布局人工智能、自動駕駛等新興領域。相關市場需求潛力大，是未來公司營收的重要增長點。 2018 年歸母凈利潤增長125%，研發費占比有下降空間。1）2018 年公司營收增速7%，受益于稅收優惠和國家補貼，歸母凈利潤快速增長；2）2018 年公司研發費/營收為24.72%。目前公司已擁有數十項國內外專利，測溫型紅外熱像儀排名全球第四。隨著高端紅外芯片及消費級芯片產能利用率逐步提高，研發費占比有下降空間。 公司治理潛力大，利潤率有望逐步提高。1）隨著民品規模上升，固定資產攤銷，使得產品的單位成本下降；2）產業園二期及漢丹擴產基本完成，目前高德紅外和漢丹機電訂單飽滿，產能釋放加速營收。風險提示：新產品列裝低于預期；軍費增速低于預期。 |
