章源鎢業(002378)2018年半年報點評:1H18業績低于預期；鎢價下行空間有限
1H18 業績低于預期 章源鎢業公布1H18 業績：營業收入9.4 億元，同比下降2.6%；歸屬母公司凈利潤1737 萬元，同比增加2.4x，對應每股盈利0.02元；扣非后歸母凈利潤1032 萬元，同比增加17%，低于預期，主要由于財務費用和資產減值損失超預期增加。2Q18 單季度公司收入4.7 億元，同比下降15.5%，環比下降0.4%，歸母凈利潤1073萬元，同比增加5.4x，環比增加62%。上半年和二季度業績同比改善的主要原因是是鎢產品價格上漲。 評論：1）受益價格上漲。1H18 國內鎢精礦均價11.2 萬元/噸，同比+42%，國內APT 均價17.5 萬元/噸，同比+10%。2）毛利率改善。1H18 公司綜合毛利率同比增加4.3ppt 至16.5%，其中仲鎢酸銨+8.9ppt 至19.2%，鎢粉同比+4.5ppt 至18%，碳化鎢粉同比+4.9ppt至19%，硬質合金+1ppt 至10%。3）財務費用同比增加74%至3734萬元，影響稅后EPS 0.015 元，主要是利息支出增加，財務費用率同比+1.7ppt 至4.0%。4）資產減值損失同比增加68%至1466 萬元，主要來自存貨跌價變動。5）經營活動現金流凈額-2703 萬元，去年同期為-2.5 億元。6）有效稅率同比下降23ppt 至40%。 發展趨勢 鎢價格下行空間有限。近期鎢價格有所回調，鎢精礦/APT 過去1個月下降8%/6%。鎢主要用于硬質合金，展望未來，我們認為鎢需求有望受益于制造業邊際企穩，供應端環保不會有松動，鎢價格下行空間有限，有望維持相對理想水平。 項目進度：新安子鎢錫礦深部延伸及技術改造工程投產后，增加深部資源開采，提高出窿礦石品位，1H18 實現效益824 萬元。 盈利預測 我們小幅上調鎢價假設，但同時上調財務費用及資產減值損失等假設，以反映1H18 實際情況，綜合考慮我們將2018/19e 盈利預測從0.05 元/0.05 元下調30%/23%到0.04 元/0.04 元。 估值與建議 公司股價對應18/19 年2.9/2.8 倍P/B，維持中性評級，但考慮到業績低于預期，及市場估值下移，我們將目標價下調26%到7.0元，對應18/19 年3.3/3.2 倍P/B，較當前股價有13%的上漲空間。 風險 鎢價超預期下跌。 |
