投資建議 預計2019-2021 年公司歸母凈利潤分別達到10.6 億元、15.5 億元和20.1 億元，再結合4G 時期相關標的PE 走勢判斷明年合理PE 水平將達到43 倍，對應明年合理市值為666 億元，具有較高的長期投資價值，考慮當前時點估值切換到2020 年，我們給予公司未來6-12 個月196.5 元目標價，對應2019-2021 年PE 為62X、43X和33X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險 5G 基站建設量不及預期；公司市占率不及預期。 【2019-08-29】滬電股份(002463)2019年半年報點評:受益5G和數據中心建設 業績持續高增長 公告：公司發布2019年半年報，營業收入31.22億元，同比增長26.72%，歸母凈利潤4.78 億元，同比增長143.4%。其中Q2 收入17.59 億元，同比增長35.86%，歸母凈利潤3.16 億元，同比增長150.02%。同時公司預計Q3 歸母凈利潤3.2-4.2 億元，同比增長72.29%-125.87%。 受益5G 基站和數據中心建設，收入快速增長。公司上半年收入31.2 億元，同比增長26.7%，Q2 增速達到35.9%，其中：1）受益5G 基站和數據中心建設，高頻高速產品保持較好的需求，青淞廠訂單飽滿，企業通訊市場板收入21.1 億元，同比增長36.6%；2）受汽車行業銷量低迷影響，滬利微電銷售額7.9 億元，微幅下滑1.5%，其中汽車板收入6.6 億元，微幅下滑2.75%；3）黃石廠產能利用率提升，實現收入3.8 億元，同比增長31%，去年同期虧損1277 萬，今年上半年則是盈利2465 萬。 產品結構優化帶動毛利率大幅提升，業績高速增長。公司上半年凈利潤同比增長143.4%，主要得益于毛利率的大幅提升，上半年毛利率29.2%，同比增加7.66 個百分點，其中Q2 單季度毛利率31.74%，同比、環比分別增加6.68、5.82 個百分點。由于5G 高頻和數據中心高速產品占比提升，以及青淞廠和黃石一廠的生產和管理資源持續整合，企業通訊板毛利率同比大幅增加9.74 個百分點；汽車板雖然受整體需求不足影響，但ADAS等高端汽車板的增長，帶動毛利率同比增加1.93 個百分點。費用方面，上半年銷售、管理、研發費率合計10.03%，同比優化0.55 個百分點，財務費用基本同比持平。報告期內，公司實現經營活動的現金流量凈額5.59 億元，經營質量十分優異。 5G 建設提速，汽車板產能瓶頸突破，未來成長動能充足。公司預計Q3 歸母凈利潤3.2-4.2 億元，同比增長72.29%-125.87%，中值3.7 億元，環比來看收入和利潤率都有增長，三個工廠的潛力持續被挖掘。我們認為，未來2-3 年是5G 建設高峰期，以及之后數據中心的建設，將持續拉動高速高頻板的需求，公司在核心設備商供應鏈中地位穩固，青淞廠和黃石一廠仍有產能提升空間，業績有望持續高增長。汽車板方面，黃石廠二期產能預計最快于2019年9 月試生產，為后續汽車電子市場增長恢復后的需求做準備。我們預計公司2019-2021 年凈利潤為12.4、17.9、23.7 億元，對應2019/8/28 收盤價PE為27.1、18.8、14.2 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：5G、云計算推進不及預期；通訊板行業格局惡化；原材料價格大幅上漲。 【2019-09-16】歌爾股份(002241)擬募資40億元完善聲光電產業布局 隨著9月11日蘋果發布新機，以及很快要發布的華為MATE 30系列，3C產業鏈再迎旺季。 《證券日報》記者了解到，作為智能手機供應鏈體系重要公司之一，歌爾股份不僅半年報業績報喜，公司也于9月11日公告擬公開發行可轉債募資40億元，進一步完善在聲、光、電等領域的布局。 3C產業鏈迎旺季 提供業績支撐 9月11日凌晨，蘋果iPhone 11系列三款新機同時發布，隨后于9月13日晚20時，正式在官網及京東、天貓等電商平臺全面開啟預購。雖然此次iPhone 11系列“缺席”5G，也因外觀設計遭到不少吐槽，但從國內各大電商平臺發布的預售數據來看，iPhone11依然搶手。與此同時，華為Mate 30系列的發布也進入倒計時，極受市場關注。 作為智能手機聲學部件的核心供應商，歌爾股份多年來業績增速迅猛。但在2018年，由于全球智能手機行業出貨量下滑、電聲器件領域競爭加劇、公司新布局業務處于良率爬坡階段等因素，加之中美貿易爭端給外向型企業發展帶來的諸多變數，公司去年業績承壓，尤其是凈利潤同比下降了近60%。 然而今年以來，公司明顯進入了資產盈利能力的修復拐點。根據公司半年報，今年上半年公司實現營業收入135.76億元，同比增長61.11%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.24億元，同比增長17.73%。 對此，歌爾股份方面對《證券日報》記者表示，在智能手機市場增速放緩的情況下，公司以智能無線耳機、可穿戴設備為代表的新智能硬件產品取得了迅速的發展，帶動業績上漲。 的確，公司半年報數據顯示，上半年，智能聲學整機營業收入達52.01億元，較去年同期增長215.55%，占整體營收的比重也從去年同期的19.57%提升至38.33%，主要得益于TWS耳機的爆發式增長。 此外，受手表手環等智能可穿戴業務增長驅動，歌爾股份上半年的智能硬件收入同比增長51.3%至39.4億元。業內普遍看好公司在可穿戴設備以及VR/AR領域的前瞻布局，并認為5G商用將推動VR/AR行業需求復蘇。 多家研究機構分析稱，歌爾股份有望在3C產業鏈旺季中實現收入及利潤的正向增長。 募資40億元 加碼產業布局 值得注意的是，歌爾股份于9月11日披露了發行可轉債，擬募資總額不超過40億元，用于雙耳真無線智能耳機項目（TWS耳機）、VR/AR及相關光學模組項目及青島研發中心項目，進一步完善加碼公司在聲、光、電領域的產業布局。 其中，此次募資的重點投入方向就是年產2860萬只雙耳真無線智能耳機項目，擬使用本次募資投入22億元。公司認為，TWS耳機行業目前正處于快速成長期，單品價格較高，行業利潤率較高，技術升級空間大，且TWS耳機技術延伸性好，有望帶動智能家居、汽車電子等周邊產品發展，前景廣闊。因此公司計劃在現有的有線耳機和單耳無線耳機產品平臺基礎上，進一步加快雙耳真無線耳機產品的研發、制造、銷售，鞏固在該市場的領先地位，也可為客戶提供耳機整體解決方案。 另外，公司還計劃使用本次發行可轉債募資中的10億元，投入到年產350萬套VR/AR產品和年產500萬片精密光學鏡片及模組產品項目中。公司方面表示，通過實施該項目，公司將加強VR/AR產品的技術能力，構建為客戶提供一流的VR/AR產品整體解決方案的設計制造能力，為公司向整體解決方案提供商的轉型升級夯實基礎。 對此，東方證券分析師指出，公司具備成熟的VR/AR和智能硬件設計制造能力，與全球科技大廠深度合作布局該產業鏈，未來隨客戶新產品發布有望恢復成長，并長期受益于國家全方位支持及5G技術的推動，引領產業發展趨勢。 【2019-06-28】欣旺達(300207)消費鋰電多元拓展 動力電池海外崛起 客戶優勢擴大市場份額，產品升級提升毛利率 公司手機數碼類業務與國際客戶合作進一步加強，形成穩定的大客戶群體，前四大客戶出貨量占比已經超過60%，成為公司業績增長的保障。公司加大研發力度，目前應用雙電芯及異形電芯技術產品占比超過30%，對手機數碼類業務的毛利率提升5個百分點左右。2018年公司電芯自供率達到10%，2019年預計達到20%，未來有望保持50%左右，電芯自供率的提升改善了相關業務的盈利能力。 筆電業務增長值得期待，智能硬件依托小米生態鏈快速發展 筆記本電腦由傳統電池向鋰聚合物電池轉換，公司筆記本電腦類鋰電池業務快速增長。目前市場份額不超過5%，業務提升空間廣闊。公司已經進入蘋果、DELL和聯想產業鏈，未來將持續拓展全球領先客戶，進一步提升行業的滲透率及占有率，筆電業務成為公司未來3~5年消費類電池領域重要的增長點。智能硬件市場現正處于高速增長時期，其中平衡車和掃地機占比超三分之二，公司未來將繼續拓展與小米生態鏈的合作，進一步豐富產品品類，致力于打造智能制造和創新平臺。 動力電池開拓海外市場，優質產能持續擴張 公司在動力電池模組領域深耕多年，積累了豐富的動力電池電芯技術基礎數據，形成了動力電池領域的自主研發技術實力。公司積極開拓海外市場，成功進入雷諾日產供應鏈，產品性能進一步得以驗證。2019年4、5月獲得兩批百億級訂單，預計可在2020～2025年每年貢獻30億營業收入、1.5億凈利潤。2019年3月公司在南京建立動力電池生產基地，項目達產后可形成30GWh的產能。通過電池領域的后發優勢，使得公司減少了在技術路線選擇上所付出的時間及技術成本，有助于公司實現動力電池出貨量的快速突破。預計今年公司動力電池出貨量至少達到2.7GWh。 盈利預測與投資評級 我們預計公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤分別為10.61/15.41/19.85億元，對應EPS分別為0.69/1.00/1.28元。對應2019/2020/2021的PE為16/11/9倍。公司傳統手機類業務受益于下游市場集中度提升帶來的優質客戶出貨量增加，同時新興業務近年實現高速增長，動力電池業務為公司的成長提供了足夠的發展空間。我們看好公司未來的長期成長性，給予“增持”評級。 風險提示：新能源汽車補貼退坡影響超預期；動力電池市場競爭加劇致毛利率下滑；全球智能手機出貨量下滑超預期。 【2019-05-05】德賽電池(000049)2018年年報及2019年一季報點評:消費鋰電PACK強者恒強 全年業績快速增長 受益大客戶雙電芯和筆電業務，業績快速增長：公司18年收入增速38%、利潤增速34%，雙雙實現快速增長，主要得益于：1）大客戶18年兩款OLED機型均為雙電芯，單價有較大幅度提升；2）在大客戶筆電份額提升，電動工具進展順利，中型鋰電池業務實現營收26.4億元，同比增長84.7%；3）國產大客戶華為和小米銷量也有較快增長。 消費鋰電格局良好、惠州新源減虧，盈利能力保持穩定：公司18年毛利率8.2%，凈利率3.05%，同比微升0.14個百分點，主要得益于消費鋰電行業競爭格局已經十分穩定，安全性考量以及續航痛點驅動下電池ASP持續提升，公司18年電池均價同比上升10%-20%。惠州新源方面，公司聚焦動力電池電源管理系統業務，減少低利潤率的PACK的投入，18年虧損8140萬，較去年同期減虧約2800萬。 另外，公司經營效率有較大提升，銷售、管理費率分別同比改善0.19、1.15個百分點，并且改善態勢在19Q1得到延續。受匯兌損失和利息費用增加影響，18年和19Q1財務費率都有所增加。 消費鋰電PACK強者恒強，領域持續拓展助力公司穩健增長：在安全性、雙電芯/L型電芯產品對PACK制造高要求下，消費鋰電池PACK強者恒強，19年國產大客戶華為出貨的快速增長，以及北美客戶的份額提升，持續為公司貢獻利潤增量。同時，公司手機之外筆電、電動工具等新型業務已經逐漸成型，規模和利潤率都更為可觀；動力電池BMS和無刷電機控制系統的聚焦，也將成為公司未來的重要看點。 盈利預測與投資評級：預計公司19-21年凈利潤為4.8、5.8、6.8億元，實現EPS2.36、2.83、3.32元，對應PE為13.2、11、9.4倍，基于公司近兩年較快的業績增長預期，當前價值被明顯低估，維持“買入”評級！ 風險提示：客戶產品銷量不及預期；產品價格下滑。 【2019-08-15】碩貝德(300322)聚焦無線射頻 有望受益5G浪潮 耕耘十五載，主業聚焦天線射頻領域。碩貝德成立于2004年，2012年上市。公司專業從事無線通信終端天線研發、制造與銷售。自上市以來，碩貝德將業務拓展到了半導體封裝、指紋識別模組、精密結構件等領域。2017年開始收縮主業，公司剝離了精密結構件相關業務，并于2018年碩貝德開始實施“兩個聚焦、一個強化”的發展戰略，將公司業務聚焦于天線射頻領域。 聚焦手機大客戶，深挖5G射頻前端技術。公司在2017年及2018年分別收購了斯凱科斯和寶凌泰精密。2018年公司成為了國內頂級品牌手機廠商的A級供應商，獲得了其多個機型手機天線的大部分份額。隨著5G手機的逐漸來臨，公司也在不斷儲備5G技術。在4.5G，Pre5G和5G（Sub6gHz頻段）系統上，碩貝德利用移動終端iMAT天線技術，可以在手機終端方便集成8個、甚至更多個天線。 首次切入基站天線，橫向擴張產品能力。目前主流設備商對5G宏基站天線形式作出了材料及工藝上的改進，公司在塑膠振子的生產制造方面具有全制程的優勢。公司5G基站天線產品已經批量出貨，此外公司在微基站天線方面，目前主要做CPE、室內微基站與室外微基站天線。截止到2019年第一季度末，已經出貨1000多萬元人民幣。 儲備射頻產業鏈。在毫米波頻段，公司聚焦在毫米波5G天線技術、射頻前端RFIC芯片設計及相應封裝技術，已經成功申請了幾十項國內外相關專利。2018年，公司的5G毫米波射頻芯片已經與全球前三大的部分手機廠商進行深度戰略合作。2019年2月21日公司在《關于股價異動公告》中披露，毫米波芯片模組和5G射頻模組處于流片或樣品測試階段，我們認為公司在射頻前端模組、5G毫米波終端天線模組的儲備將逐漸在未來2-3年逐漸開花結果，從而推動公司長期增長。 投資建議。我們判斷公司終端天線業務將持續穩定增長，基站天線業務也將在2019年開始貢獻收入，2020年有望放量。我們預計碩貝德2019-2021年收入分別為16.93億元，21.86億元和26.07億元；歸母凈利潤分別為1.47億元，1.83億元和2.40億元；對應EPS分別為0.36元,0.45元和0.59元；基于2019年8月13日收盤價，對應2019-2021年PE估值分別為49.38倍，39.88倍和30.40倍。根據可比公司估值法，我們給予公司2019年50-60倍PE，對應合理價值區間為18.13元-21.75元，首次覆蓋，給予“優于大市”的評級。 風險提示：新產品研發不及預期，市場競爭風險。 【2019-09-16】聞泰科技(600745)2019年半年報點評：重組接近完成 ODM龍頭迎來高速成長期 2019年上半年業績增長加速，客戶結構調整效果顯現。公司2019年上半年實現營收114.34億元，同比增長110.71%，實現歸母凈利潤1.96億元，同比增長210.65%，實現扣非凈利潤1.39億元，同比增長171.43%。2019年單二季度實現營業收入65.48億元，同比增長76.51%，環比增長34.00%，創近年來新高，實現歸母凈利潤1.53億元，同比增長227.61%，環比增長256.81%。公司2018年上半年主動調整客戶結構，引進多家優質國際客戶和國內領先品牌，改變客戶合作模式，2018年三季度單季度營收規模超過2018年一二季度之和實現扭虧為盈，過去四個季度盈利能力持續向好。公司公告三季度業績預告，預計實現凈利潤4.3億-5.1億元，第三季度預計實現凈利潤2.34-3.14億元，同比增長2825%-3825%，環比增長52.94%-105.23%，單季度實現盈利超過上半年合計水平。 盈利能力明顯提升，現金流健康減輕收購借款壓力。2019年上半年，公司整體毛利率8.32%，同比提升0.17pct，凈利率1.94%，同比提升5.17pct；2019年單二季度毛利率9.29%，同比提升2.92pct，環比提升2.27pct；凈利率2.03%，同比提升5.23pct，環比提升0.21pct。2019年上半年經營性現金流量凈額11.66億元，同比增長392.52%，單二季度經營性現金流凈額8.54億元，同比增長638.26%，環比增長173.34%，整體來看，過去四個季度盈利能力持續向好。公司上半年財務費用為2.08億元，其中利息費用2.27億元，同比增長186.84%，主要是收購安世半導體產生的收購借款本息，根據公司公告的五年償付計劃，預計2019年需付境內外借款利息約為4.27億元，公司良好的現金流狀況將極大緩解收購借款壓力。 ODM行業強者恒強，擴大產能規模迎接5G。在2018年以來智能手機出貨量持續低迷的背景下，ODM行業集中度加速提升，預計2019年CR3達到60%以上。ODM行業壁壘主要體現在高品質設計制造能力、靈活完善的產業鏈能力以及高效生產和成本控制能力，合作成功的客戶往往會持續加深和固定ODM的合作，并吸引更多新客戶，2018年以來，公司在新客戶中逐步證明了自身ODM品質和制造能力，客戶導入順利，考慮到2020年下半年開始5G智能手機的加速滲透期，公司將確定性受益。由于公司ODM能力和品質得到主要客戶認可被要求自主完成整機制造，公司因此在無錫、印度、印尼等地擴大產能，通過當地化生產實現了國際化布局，滿足了客戶全球交付的需求，為公司未來持續增長奠定了基礎。 安世半導體收購進展順利，客戶共享打開成長空間。自獲得證監會核準批復，公司與安世半導體的并購相關事項持續推進，截至8月29日公司公告安世半導體獲得臺灣經濟部批準，整體并購事項已完成境內外主要政府、機構的許可批準，并購事項如預期推進，預計最快于2019年四季度完成并表。安世半導體是分立器件、邏輯器件及MOSFET領導者，其前身為恩智浦的標準產業業務部門，產品應用于汽車電子、工業控制、電信通訊、消費電子等領域，公司產品在全球具有很強競爭力，其中，二極管和晶體管排名第一，邏輯器件排名第二(僅次于TI)，ESD 保護器件排名第二，小信號MOSFET排名第二，汽車功率MOSFET排名第二(僅次于英飛凌)。并購正式完成后，安世半導體與公司未來將彼此引入汽車電子和消費電子客戶，安世半導體有望在關鍵元器件自主可控方面發揮重要作用。 調高至“推薦”評級。公司作為ODM龍頭，通過產能擴張和客戶導入進一步提升競爭力，有望充分受益5G換機帶動的量價齊升行情，安世半導體收購整合后有望進入國內一線芯片廠商行列，在5G浪潮和關鍵元器件自主可控的共同推動下，形成產業鏈上下游貫穿互通的業務格局，看好ODM和安世半導體客戶資源共享的協同效應對整體業績的有力拉動。預計公司ODM業務2019-2021年實現歸母凈利潤6.17、10.82、12.88億元，預計安世半導體2019-2021年實現歸母凈利潤15.41、16.49、17.48億元。考慮2019年2月份合肥中聞金泰收購合肥廣芯49.3億元的基金份額已經完成工商登記，因此按照15.31%計算投資收益，以及假設2019年四季度安世半導體并表，2019-2021年安世半導體并表凈利潤為4.65、13.19、13.98億元，預計公司2019-2021年整體凈利潤為10.83、24.38、27.52億元。本次公司購買資產增發股份預計為4.03億股，配套融資發行股份預計為1.27 億股，重組后總股本預計為11.68億股，預計公司2019-2021年EPS分別為0.92元、2.09元、2.36元，對應當前股價PE為54.24、24.09、21.34倍，調高至“推薦”評級。考慮到安世半導體并表之后業績的高增長性及同行業可參考估值水平，給予2020年30—33倍PE，對應價值區間為62.70—68.97元。 風險提示：消費電子出貨量不及預期、智能手機元器件價格波動風險、收購進度不及預期、5G商用進程不及預期 【2019-09-16】信維通信(300136)5G時代 泛射頻龍頭再出發 5G提振移動終端產線，信維通信多點開花。2019年9月開始，我國與全球市場的5G終端將逐步放量，提振終端泛射頻器件市場需求，信維通信多個業務有望迎來增長： 1、終端天線量價齊增：我們認為，5G初期會形成LDS與LCP/MPI軟板天線并重的局面。安卓系廠商對LDS天線需求量將會繼續增加，信維做為4G時代的LDS天線龍頭，有望獲得更多市場份額。同時信維近年來在LCP領域有大量技術突破，LCP傳輸線產品已經得到市場認可，有望切入大客戶供應鏈。 2、無線充電市場滲透率提升：信維的無線充電先后成為三星、華為旗艦機型的核心供應商，隨著2019年蘋果開始采用“納米晶材料+繞線”方案，信維有望切入蘋果供應鏈。2019年下半年開始，手機無線充電業務將是公司業績的主要增長點。 |
