（1）市場競爭加劇的風(fēng)險。目前，全球以及國內(nèi)PC、筆記本整機(jī)市場低迷，服務(wù)器市場增速回落，安全可控市場進(jìn)入者在增多，市場競爭可能加劇。 （2）自主可控市場可能不及預(yù)期。目前，黨政軍以及重點(diǎn)行業(yè)都正在積極推進(jìn)安可項目，但采購時點(diǎn)、采購規(guī)模都存在較大不確定性，短期內(nèi)需求波動較大。 （3）公司整機(jī)和芯片產(chǎn)能可能存在不足。公司自主可控整機(jī)的產(chǎn)能相對有限，可能在后續(xù)應(yīng)對相關(guān)產(chǎn)品的爆發(fā)式增長存在一定壓力。更重要的是，飛騰芯片能否實(shí)現(xiàn)大批量供貨，也直接制約著公司自主可控整機(jī)的出貨能力。 【2019-09-18】華銘智能(300462)中標(biāo)1.7億元項目 金額占2018年營收總額的64.73% 華銘智能9月18日午間公告，公司于近日收到安徽合肥公共資源交易中心發(fā)出的中標(biāo)通知書，確定公司為“合肥市軌道交通4號線工程自動售檢票系統(tǒng)集成與安裝項目”的中標(biāo)單位。 據(jù)披露，本項目范圍包括合肥市軌道交通4號線1座線路中心、31座車站、 1座車輛段的AFC系統(tǒng)的總集成，中標(biāo)金額為1.71億元，占2018年度經(jīng)審計營業(yè)收入總額的64.73%。 華銘智能表示，該項目尚未簽署正式合同，合同簽訂和合同條款存在不確定性。若公司能夠簽訂正式合同并順利實(shí)施，將對未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極的影響，但不會因此對合肥城市軌道交通有限公司形成業(yè)務(wù)依賴，且合同的履行不影響公司經(jīng)營的獨(dú)立性。 【2019-09-23】格爾軟件(603232)被低估的"小而美"標(biāo)的 簡介：PKI是最高等級的安全認(rèn)證方式，而公司是行業(yè)領(lǐng)軍者之一 網(wǎng)絡(luò)安全包括認(rèn)證和加密兩個環(huán)節(jié)，PKI是最高等級的安全認(rèn)證方式，主要應(yīng)用于軍工、公安、政府等內(nèi)網(wǎng)領(lǐng)域。公司深耕行業(yè)超過二十年，較早參與了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，占據(jù)頭部客戶，是行業(yè)領(lǐng)軍者之一。但過去，公司報表成長性不高，這與PKI行業(yè)應(yīng)用場景有限有關(guān)，但是事情正在起變化。 空間：國密替代、客戶下沉、物聯(lián)網(wǎng)三駕馬車驅(qū)動，行業(yè)空間有望打開 第一，傳統(tǒng)主業(yè)層面，國密替代和客戶下沉驅(qū)動，傳統(tǒng)PKI行業(yè)增長中樞有望從10%+提升至20%+。過往，PKI多基于RSA國際算法，同時僅應(yīng)用于部委、省級單位。等保2.0、密碼法等政策法規(guī)相繼落地，傳統(tǒng)PKI遠(yuǎn)期市場空間接近百億。 第二，新興業(yè)務(wù)層面，應(yīng)用拓寬，尤其是物聯(lián)網(wǎng)安全有望打開行業(yè)長期成長空間。5G推動，物聯(lián)網(wǎng)包括安防、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)有望全面鋪開。終端的安全認(rèn)證，成為關(guān)鍵。根據(jù)我們測算，安防、車聯(lián)網(wǎng)對應(yīng)市場空間超過10億元，公司作為行業(yè)領(lǐng)軍者之一有望顯著受益。 壁壘：深耕行業(yè)二十年，先發(fā)優(yōu)勢下，行業(yè)頭部客戶黏性極強(qiáng) 公司早在2000年初即深度參與行業(yè)，包括相關(guān)法規(guī)的建立，并且占據(jù)了頭部客戶總部。公司客戶黏性強(qiáng)，原因在于PKI是底層安全認(rèn)證設(shè)施，若替換涉及到上層防火墻等應(yīng)用更換。同時，頭部客戶注重安全性、穩(wěn)定性，也極少更換。而后續(xù)進(jìn)行國密替換和場景下沉，若頭部客戶總部或省級部門使用公司產(chǎn)品，子公司或市縣單位也有望優(yōu)先使用公司產(chǎn)品。 增長與估值：預(yù)計公司有望進(jìn)入高速增長通道，首次覆蓋給予增持評級 公司預(yù)收賬款與現(xiàn)金流，顯示經(jīng)營情況極佳?？紤]行業(yè)發(fā)展與公司行業(yè)地位，我們預(yù)計公司2019-2021年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.77、1.00、1.46億元。考慮行業(yè)空間和行業(yè)壁壘，參考PE估值法，給予公司2020年52X P/E，對應(yīng)目標(biāo)市值52億元，首次覆蓋給予增持評級。 風(fēng)險提示：國密替代進(jìn)程低于預(yù)期、物聯(lián)網(wǎng)安全發(fā)展低于預(yù)期、市場競爭加劇 |
