消費(fèi)旺季的到來(lái)則給鈦白粉概念帶來(lái)短期支撐。9月初國(guó)內(nèi)鈦白粉企業(yè)出現(xiàn)集中漲價(jià)，下游簽單較多，目前國(guó)內(nèi)主要金紅石型鈦白粉市場(chǎng)主流價(jià)格暫為14800元/噸-16300元/噸之間，銳鈦型鈦白粉市場(chǎng)主流價(jià)格為12000元/噸-13000元/噸之間。 山西證券曹玲燕表示，環(huán)保限產(chǎn)疊加“金九銀十”消費(fèi)旺季，拉動(dòng)鈦白粉市場(chǎng)彈性需求。后市須重點(diǎn)關(guān)注旺季需求回升，產(chǎn)品價(jià)格上漲的燒堿板塊及鈦白粉板塊，個(gè)股方面建議關(guān)注國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭龍蟒佰利。 【2019-08-13】龍蟒佰利(002601)中國(guó)二氧化鈦龍頭企業(yè) 仍處于增長(zhǎng)階段 首次覆蓋評(píng)為買(mǎi)入 龍蟒佰利在全球二氧化鈦(TiO2)市場(chǎng)上處于有利地位。二氧化鈦是一種白色顏料，廣泛用于涂料、塑料和釉料等。龍蟒佰利是全球第三大二氧化鈦供應(yīng)商，成本處于較低水平而利潤(rùn)率穩(wěn)定，這將帶來(lái)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)、市場(chǎng)份額上升，從而推動(dòng)公司盈利。我們首次覆蓋該股評(píng)為買(mǎi)入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣19.0元，上行空間36%。 低成本二氧化鈦生產(chǎn)商，擁有原料優(yōu)勢(shì)：龍蟒的二氧化鈦生產(chǎn)成本接近全球生產(chǎn)曲線(xiàn)的低端，因?yàn)楣具M(jìn)行了垂直整合（50%以上的原料來(lái)自于公司自有鈦礦）、相對(duì)同業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)而且資源回收利用較好。龍蟒處于受益于中國(guó)二氧化鈦供應(yīng)潛在整合趨勢(shì)的有利地位。 強(qiáng)勁的產(chǎn)量增長(zhǎng)將推動(dòng)盈利：公司二氧化鈦生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張，從2018年的60萬(wàn)噸增長(zhǎng)至目前的86.5萬(wàn)噸，2022年目標(biāo)為120萬(wàn)噸（主要來(lái)自于氯化法鈦白粉），將通過(guò)內(nèi)生增長(zhǎng)（5月份新增20萬(wàn)噸）和外部并購(gòu)（6月份收購(gòu)了一家6萬(wàn)噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)商）得以實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)到2021年的產(chǎn)量年均復(fù)合增速為20%，而且由于利潤(rùn)率相對(duì)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速應(yīng)會(huì)達(dá)到22%。 估值具吸引力：近期該股下跌后對(duì)應(yīng)的2019/20年預(yù)期EV/EBITDA為7.2倍/5.8倍，而我們的目標(biāo)為7.5倍（我們將之應(yīng)用于2020-21年預(yù)期綜合EBITDA均值）。我們認(rèn)為，隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn)并在2020/21年開(kāi)始貢獻(xiàn)盈利，該股將出現(xiàn)估值重估。我們看到，龍蟒佰利80%的派息率指引隱含的預(yù)期股息收益率為7%。 【2019-08-29】華友鈷業(yè)(603799)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯 業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨 歸母凈利表現(xiàn)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善程度略超預(yù)期：2019H，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.04 億元，同比增34.21 %；歸母凈利0.33 億元，同比下滑97.82%；歸母扣非凈利-0.14 億元，同比下滑102.74%；2019Q2，營(yíng)業(yè)收入47.03億元，同比增長(zhǎng)34.21 %，環(huán)比提升6.86%；歸母凈利0.2 億元，同比下滑97.82%，環(huán)比提升65.66%；歸母扣非凈利-0.58 億元，環(huán)比轉(zhuǎn)盈為虧；同時(shí)，2019H 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流11.02 億元，同比大幅8.6 倍，環(huán)比增18.7 倍。 業(yè)績(jī)下滑在于鈷價(jià)下跌疊加資產(chǎn)減值，但Q2 季度毛利已出現(xiàn)環(huán)比改善。在2018Q4 大幅虧損3.84 億后，連續(xù)兩季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，印證業(yè)績(jī)底已底已現(xiàn)，我們認(rèn)為中報(bào)主要反映4 點(diǎn)內(nèi)容：①19Q2 四氧化三鈷、硫酸鈷和金屬鈷價(jià)格分別繼續(xù)同比下滑61.62%、62.06%和59.33%；即使今年上半年鈷銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)37.16%至1.28 萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)品收入仍同比下滑37.1%，鈷業(yè)務(wù)毛利率和毛利占比也分別下滑至11.43%和31%；同時(shí)，Q2 繼續(xù)計(jì)提1.65 億元的資產(chǎn)減值損失也為拖累業(yè)績(jī)的核心因素。②2019H，受益于MIKAS 擴(kuò)建的高毛利率15000 噸電積銅投產(chǎn)放量，銅毛利占比高達(dá)46%，毛利率從2018 年的23.27%→38.38%，我們測(cè)算單噸銅毛利高達(dá)1.69 萬(wàn)元/噸左右，未來(lái)剛果金3 萬(wàn)噸/年電積銅項(xiàng)目推進(jìn)，高毛利率的電積銅放量或成為業(yè)績(jī)新增點(diǎn)。③在資產(chǎn)減值和去庫(kù)存共同作用下，2019Q2 存貨價(jià)值量環(huán)比下滑21.6%至40.04 億元，基于此公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比大幅8.6 倍，環(huán)比增18.7 倍至11.02 億元，去庫(kù)存策略帶動(dòng)現(xiàn)金流改善程度略超預(yù)期。④除此之外，2019Q2，公司歸母凈利環(huán)比改善主要依托政府補(bǔ)助0.72 億元（環(huán)比增利0.7 億元）和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.52 億元（環(huán)比增利0.65 億元），此亦為歸母凈利和扣非歸母凈利較大差異的核心原因。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：當(dāng)前鈷行業(yè)處于價(jià)格底和盈利底位置，基于鈷供給端大幅縮量和需求端在新能源汽車(chē)和5G 增量需求下邊際改善，鈷價(jià)或?qū)⒎€(wěn)步上移。調(diào)低公司2019-2021 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.78 億元、14.99 億元和17.82 億元，EPS 分別為0.35 元、1.39 元、1.65 元（暫未考慮增發(fā)收購(gòu)的影響），以8 月27 日收盤(pán)價(jià)格計(jì)算，PE 分別為70.2X、17.7X、14.9X，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端放量過(guò)快，鈷價(jià)大幅下跌及自身項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) |
