若考慮本次非公開發行預案中的新增產能影響，我們預計公司19-21年EPS 分別為0.91/1.18/1.61 元/股，對應PE 為33.1/25.4/18.7 倍，我們認為公司未來有望保持持續快速成長，一方面受益于國產終端EMS 產業格局的變化，另一方面受益于5G 時代硬件數量的成長，考慮到公司高成長的前景，給予公司19 年利潤對應35 倍PE，合理價值為31.85 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 募投進展不達預期風險；5G 滲透率不及預期風險；大客戶依賴風險。 【2019-09-16】深南電路(002916)5G時代 通信板、服務器板及封裝基板有望多點開花 投資邏輯 空間增+單價漲+份額提，抓住5G 最大增長彈性點迎成長：深南電路股份有限公司主營印制電路板（pcb）、封裝基板和電子裝聯三大業務，其中PCB營收和毛利潤占比超70%，且50%~70%來自于通信領域，可見通信板是公司近幾年的業績支撐。在這樣的特性下，5G 將是公司實現高成長的關鍵機會，我們通過解構三大重要因素發現公司將迎來成長： 1）通信設備出貨量：根據測算，5G 全球和國內基站數量將達到1038 萬和526 萬站（相對4G 增加10%，后同），并且將帶動全球和國內傳輸設備需求量達到256 萬和130 萬站（+30%），奠定5G 增長態勢； 2）單設備PCB 價值量：單設備PCB 有量價齊升之勢，AAU 設備中PCB價值量將達到3200 元/臺（+433%，彈性最大板塊，公司是該類板材全球龍頭），DU+CU 中價值量為1580 元/臺（+15%），合計單個基站價值量為11180 元/站（+253%），增長彈性充足； 3）廠商份額：通過對比國內外的競爭格局以及公司在技術等方面的競爭優勢，我們認為近三年公司在5G 板塊中的市占率將達到15.0%、18.5%和18.5%，有望成為5G 龍頭。 5G 三大因素増勢明顯，公司受益5G 的邏輯成立，并且如果5G 基站建設量超預期，公司業績也會持續超預期，當前時點來看公司具有較高投資價值。 服務器接力5G 增長，封裝基板成長可期：服務器PCB 規模在2018-2023年的復合增速將達5.8%，公司在南通擴產加碼服務器PCB 產能，有望享受行業增長紅利；封裝基板2018-2022 年規模4 年復合增長率達5.2%，隨著公司投資10.2 億元用于無錫建設封裝基板產能，未來有望實現高增長。 投資建議 預計2019-2021 年公司歸母凈利潤分別達到10.6 億元、15.5 億元和20.1 億元，再結合4G 時期相關標的PE 走勢判斷明年合理PE 水平將達到43 倍，對應明年合理市值為666 億元，具有較高的長期投資價值，考慮當前時點估值切換到2020 年，我們給予公司未來6-12 個月196.5 元目標價，對應2019-2021 年PE 為62X、43X和33X，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險 5G 基站建設量不及預期；公司市占率不及預期。 【2019-08-29】滬電股份(002463)2019年半年報點評:受益5G和數據中心建設 業績持續高增長 公告：公司發布2019年半年報，營業收入31.22億元，同比增長26.72%，歸母凈利潤4.78 億元，同比增長143.4%。其中Q2 收入17.59 億元，同比增長35.86%，歸母凈利潤3.16 億元，同比增長150.02%。同時公司預計Q3 歸母凈利潤3.2-4.2 億元，同比增長72.29%-125.87%。 受益5G 基站和數據中心建設，收入快速增長。公司上半年收入31.2 億元，同比增長26.7%，Q2 增速達到35.9%，其中：1）受益5G 基站和數據中心建設，高頻高速產品保持較好的需求，青淞廠訂單飽滿，企業通訊市場板收入21.1 億元，同比增長36.6%；2）受汽車行業銷量低迷影響，滬利微電銷售額7.9 億元，微幅下滑1.5%，其中汽車板收入6.6 億元，微幅下滑2.75%；3）黃石廠產能利用率提升，實現收入3.8 億元，同比增長31%，去年同期虧損1277 萬，今年上半年則是盈利2465 萬。 產品結構優化帶動毛利率大幅提升，業績高速增長。公司上半年凈利潤同比增長143.4%，主要得益于毛利率的大幅提升，上半年毛利率29.2%，同比增加7.66 個百分點，其中Q2 單季度毛利率31.74%，同比、環比分別增加6.68、5.82 個百分點。由于5G 高頻和數據中心高速產品占比提升，以及青淞廠和黃石一廠的生產和管理資源持續整合，企業通訊板毛利率同比大幅增加9.74 個百分點；汽車板雖然受整體需求不足影響，但ADAS等高端汽車板的增長，帶動毛利率同比增加1.93 個百分點。費用方面，上半年銷售、管理、研發費率合計10.03%，同比優化0.55 個百分點，財務費用基本同比持平。報告期內，公司實現經營活動的現金流量凈額5.59 億元，經營質量十分優異。 5G 建設提速，汽車板產能瓶頸突破，未來成長動能充足。公司預計Q3 歸母凈利潤3.2-4.2 億元，同比增長72.29%-125.87%，中值3.7 億元，環比來看收入和利潤率都有增長，三個工廠的潛力持續被挖掘。我們認為，未來2-3 年是5G 建設高峰期，以及之后數據中心的建設，將持續拉動高速高頻板的需求，公司在核心設備商供應鏈中地位穩固，青淞廠和黃石一廠仍有產能提升空間，業績有望持續高增長。汽車板方面，黃石廠二期產能預計最快于2019年9 月試生產，為后續汽車電子市場增長恢復后的需求做準備。我們預計公司2019-2021 年凈利潤為12.4、17.9、23.7 億元，對應2019/8/28 收盤價PE為27.1、18.8、14.2 倍，維持“審慎增持”評級。 風險提示：5G、云計算推進不及預期；通訊板行業格局惡化；原材料價格大幅上漲。 【2019-08-16】鵬鼎控股(002938)全球PCB龍頭廠商 綁定大客戶共享技術升級紅利 專注于行業多年的PCB 龍頭廠商，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級 公司作為全球最大的PCB龍頭廠商，專注于為優質客戶提供全系列PCB產品及服務，構建了“one avary”產品體系，主要產品包括FPC、HDI、R-PCB、SLP 等各類產品。我們認為在PCB 行業持續向中國轉移大趨勢下，憑借著優秀的管理能力和技術實力，公司有望超越行業整體增速持續成長，成為行業發展以及技術發展下的最大受益者。預計2019-2021 年歸母凈利潤分別為30.97/36.17/41.24 億元，對應2019-2021 年EPS 分別為1.34/1.56/1.78 元/股，對應PE 分別為27/23/20 倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 全球PCB 市場穩步增長，產業鏈東移趨勢進一步明朗化 作為“電子產品之母”，PCB 下游應用廣泛，是現代電子信息產品不可獲取的電子元器件。電子產品發展和技術創新是行業發展的主推力，電子產品的輕薄化、功能創新、新型技術發展以及可穿戴設備、AR/VR、汽車電子等新興市場都將是未來PCB 增長的重要發力點。根據Prismark 預測，未來5年全球PCB 市場將保持溫和增長，預計2018 至2023 年之間以3.7%CAGR成長，到2023 年全球PCB 行業產值將達到747.6 億美元。此外預計未來5年中國將繼續主導全球PCB 市場的發展，預計中國大陸PCB 行業未來5 年將保持3.7%的復合增長，遠超其他國家。 綁定大客戶，與客戶、供應商共同研發，共享技術升級紅利 公司是全球第一大PCB 廠商，2018 年全球市場份額超過6%，無論是與蘋果產業鏈科技公司還是與PCB 同類型公司相比，公司技術研發和管理水平都具有明顯優勢。技術上來看，PCB 在向高精度、高密度及高可靠性方向發展，縮小體積和提高性能是行業發展的必然要求，公司是全球少數幾個能同時生產FPC、HDI 以及SLP 的廠商，技術研發實力非常優秀。研發上來看，公司與客戶、供應商共同研發，可以準確把握未來產品和技術方向，通過直接參與客戶下一代、下下代產品的開發和設計，提前布局未來3 年可能出現的產品和技術方向，掌握市場趨勢和發展先機。 風險提示：手機銷量不及預期、公司擴產不順利、競爭加劇等 【2019-09-16】歌爾股份(002241)啟動再融資 搶抓市場風口 截至9月16日，中信電子元器件行業指數三季度以來上漲25.31%。作為A股科技產業細分龍頭之一的歌爾股份（002241）借助板塊行情向好的契機，日前披露了不超過40億元的可轉債融資方案，投入到真無線立體聲（TWS）耳機、AR/VR、青島研發中心三個項目。 公司相關負責人日前接受中國證券報記者采訪時表示，此次融資是公司產業與資本雙輪驅動戰略的延續，也是在后智能手機時代，公司尋求把握技術升級機遇，推動公司新一輪成長的戰略性舉措。 上新項目搶抓產品升級機遇 近兩年，在手機行業增速下滑的后智能手機時代，與手機相關的聲學器件競爭也日趨激烈，相關上市公司業績承壓。上述負責人表示，只有技術創新才能帶來新的發展空間，把握住技術升級帶來的市場機遇，將為公司獲得持續增長的動力，鞏固行業龍頭地位。此次募投項目目的就在于把握真無線立體聲（TWS）耳機項市場爆發式的增長機會，抓住AR/VR在5G時代的新發展機遇，實現公司從“人口紅利”的成本驅動向“工程師紅利”的研發驅動轉變。 |
