根據公告，公司此次將利用22億元募集資金投資于TWS耳機項目。TWS耳機作為語音交互的重要入口，將受益于語音助手在智能手機的滲透率提高而逐漸替代有線耳機。市場調研機構StrategyAnalytics預測，2019年語音助手在智能手機的滲透率會超過50%，在2023年將達到90%。此外，各大智能手機廠商及藍牙耳機品牌商紛紛布局智能TWS耳機，TWS耳機市場規模預計將會快速增長。市場調研機構CounterpointResearch預測，TWS耳機的出貨量將由2018年的0.46億部增加到2020年的1.29億部。TWS耳機由于正處于快速成長期，單品價格較高，行業利潤率較高。 另一募投項目AR/VR及相關光學模組項目總投資11.15億元，擬使用募集資金投入10億元。歌爾股份2012年即投身VR行業，在高端產品領域已經擁有明顯的領先優勢。公司日前在接受機構調研時表示，公司目前VR整機市占率非常高。預計隨著5G時代到來，會帶動AR/VR重回高速增長，預計2020年會比2019年有一個比較好的增長。 IDC發布的報告預測，2019年全球AR/VR頭顯出貨量將達到890萬個，較2018年增長54.1%。2019年至2023年出貨量將保持快速增長態勢，年復合增長率約為66.7%，到2023年出貨量將達6860萬個。 上述負責人還表示，公司已不再是一家單純的聲學公司，希望利用公司的技術平臺和市場優勢，通過“聲光電零組件+智能硬件”的發展戰略，培育新的增長點。比如，TWS耳機的TWS技術就有很好的延伸性，不僅可用于耳機產品，還可延伸至音箱、智能穿戴等智能硬件產品，廣泛應用于智能家居、汽車電子等領域。 資本與產業雙輪驅動 2008年上市以來，歌爾股份成為利用資本市場支持做大做強的典范，通過非公開發行、可轉債等一系列資本市場工具，為產能擴張給籌措了充足的資金，支撐了公司業績增長。 2008年公司登陸A股，IPO募資5.2億元。此舉不僅使公司成功化解了2008年全球金融危機對企業生產的影響，更化危為機，把握住了消費電子智能化浪潮下的產業機遇，上市當年銷售收入突破10億元，同比增長57%。此后，公司抓住電子消費品產業升級的機遇，進行了三次再融資，累計融資達58.5億元。通過投入研發和生產，有效支撐了公司的高速發展。2008年到2018年，公司營業收入由10.1億元增長到237.5億元，增長了23倍；市值規模上市初期為22.52億元，高峰期市值規模逾700億元，增長了近31倍。 與此同時，公司產業地位不斷提升，實現了從電聲器件（微型麥克風、微型揚聲器/受話器）到短距離無線通信（智能無線耳機）、從聲學到聲學+光學（AR\VR）再到聲學+光學+微電子的產業結構跨越；客戶結構由創業初期為國際電子元器件廠商代工，到為國際消費電子大廠直接提供電子元器件產品，再到同以索尼、Facebook、微軟為代表的國際巨頭進行合作研發生產；生產結構從單一的組裝生產，發展到集研發、測試、設計、模具開發、精密注塑、自動化組裝為一體的整體解決方案提供商。 目前，公司在微型麥克風領域市場占有率居國際同行業之首；藍牙耳機ODM業務、游戲手柄業務、中高端虛擬現實業務出貨量居全球第一；在微型SPK/RCV/MEMSMIC領域，正在實現由國際第二位向第一位的反超；智能手環業務出貨量居全球前三位；精密模具、注塑與自動化設備產品技術達到業內一流水平。 此外，公司通過再融資實現了新舊產能替代、技術革新和產能擴張。目前，公司每年將營業收入的7%投入研發，2018年公司研發投入18.92億元，占營業收入的比重為7.97%，專職研發人員超過8000名。2018年，公司共申請專利3725項。其中，發明專利2006項，獲得發明專利授權514項。截至2018年12月31日，公司累計申請專利15660項。其中，國外專利累計申請量為1838項，發明專利申請量為6818項。公司累計專利授權量為8253項，發明專利授權量為1476項。 【2019-09-05】水晶光電(002273)鍍膜龍頭盡享3D感知、AR新機遇 成像光學及生物識別助力營收增長，新型顯示布局靜待AR增長潛能釋放 水晶成立于2002年，是國內領先的精密光電薄膜元件供應商。水晶積極發掘3D感知/成像及AR眼鏡增長機遇，已成為全球領先的具備窄帶濾光片量產能力的公司，并通過外延投資及產業合作卡位AR市場。我們認為水晶將實現收入及利潤穩健增長，因1）多攝/潛望式鏡頭模組及光學屏下指紋識別滲透率提升驅動藍玻璃IRCF需求量提升；2）3Dsensing終端應用場景不斷拓展，窄帶濾光片及晶圓級鍍膜需求大幅增加；3）AR新品推出逐步釋放行業增長潛能，前瞻布局新型顯示實現AR鏡片量產。我們預計19-21年EPS為0.37/0.44/0.52元，首次覆蓋給予“買入”評級。 多攝和光學屏下指紋解鎖提高成像光學元件需求，有望增厚公司營業收入 盡管智能手機已進入存量市場階段，但多攝/潛望式模組普及、像素升級，以及屏下指紋解鎖、智能駕駛等增量應用仍在不斷提升成像光學元件需求。水晶作為專業的IRCF生產商（18年IRCF全球市場份額為27%，排名第一），具備行業領先的鍍膜技術，與多個國際知名智能手機及相機品牌廠商均有穩定合作。我們認為，受終端需求增加，IRCF產品向藍玻璃升級，以及水晶濾光片組立件項目擴產完工，成像光學收入有望穩步增長。 全球領先大型窄帶濾光片鍍膜企業，3DSensing新趨勢下的核心受益者 自蘋果推出iPhoneX開啟人臉識別新潮流，智能手機旗艦機型紛紛在攝像模組中搭載3DSensing模組以實現面部解鎖功能，優化拍照效果。此外，3DSensing在智能支付、VR/AR手勢追蹤等領域也有應用。Yole預計22年全球3DSensing市場規模為90億美元，對應18-22年CAGR為37%。窄帶濾光片為3D模組接收端必用元件，而目前全球僅有VIAVI和水晶兩家大型窄帶濾光片鍍膜公司。隨著3DSensing應用場景不斷豐富，公司擴產項目完成匹配新增需求，高毛利的生物識別業務將成為重要利潤支撐。 前瞻布局新型顯示，卡位關鍵技術，已實現AR量產貢獻收入 目前，光波導已逐步成為AR眼鏡成像主流解決方案，而技術不斷進步或推動AR眼鏡降價加速AR眼鏡新品普及。IDC預計2023年AR眼鏡出貨量將達到3190萬臺，對應19-23年CAGR為169%。水晶通過投資光波導龍頭公司Lumus、與德國肖特成立合資公司晶特布局AR鏡片，已成功卡位AR眼鏡關鍵技術。1H19晶特投產，水晶新型顯示收入同比增長31%。隨著AR新品推出、行業需求放量，水晶新型顯示業務有望實現快速擴張。 目標價14.77~15.88元，首次覆蓋給予“買入”評級 我們認為水晶將成為3DSensing及AR行業需求放量的核心受益標的，參考可比公司19年平均PE37.5倍，基于水晶在窄帶濾光片領域全球領先的技術能力和市場地位及AR領域的前瞻布局和標的稀缺性，給予水晶40~43倍預期PE，得出目標價14.77~15.88元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：成像光學市場競爭加?。谎邪l進展不及預期；反光材料及藍寶石襯底業務拓展不及預期拖累業績。 【2019-09-02】圣邦股份(300661)國內模擬芯片龍頭 乘風而起茁壯成長 國內模擬芯片龍頭，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級 圣邦股份作為我國模擬芯片龍頭，主要從事高性能模擬芯片設計和銷售，擁有信號鏈和電源管理兩大類1200余款產品。公司不斷拓展消費電子、通信設備、工控醫療等既有市場領域，同時，積極布局物聯網、新能源汽車、人工智能等新興應用領域。我們認為在半導體核心器件國產替代加速以及下游終端應用爆發大背景下，公司將充分受益。預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤分別為1.68/2.21/2.78億元，對應EPS分別是1.62/2.14/2.69元，對應PE估值分別為83/63/50倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 下游終端應用助推行業爆發，模擬芯片市場持續快速增長 模擬芯片是電子產品的必需品，2018年全球模擬芯片占全球半導體市場比例為12.2%。中國模擬芯片市場增速高于全球平均水平，占全球比例超過50%，根據ICInsights數據，2018年全球模擬芯片市場規模約為574億美元，近五年復合增長率為5.90%；根據賽迪智庫數據，2018年中國模擬芯片市場規模2273.4億元，近五年復合增速為9.16%。從2016年全球終端市場應用來看，通信占比最大，占比36.8%，汽車占比21.9%，工控占比20.2%。我們認為終端領域智能手機、物聯網IoT和汽車爆發增長將驅動模擬芯片持續發展。 公司深耕模擬芯片領域，有望乘國產替代之風實現快速崛起 模擬芯片市場被歐美日企業壟斷，中國模擬芯片自給率偏低，近90%依賴進口。當前，華為等終端廠商正在推進核心器件國產化，模擬芯片國產替代將是大勢所趨。公司深耕模擬芯片領域，在產品種類和數量上與德州儀器、ADI等還有較大差距，當前市場占有率不足1%，具有巨大的成長空間。公司持續高研發投入，研發投入占營收比例持續提升，提升核心競爭力水平；并購鈺泰半導體和大連阿爾法，實現優勢互補，有望復制德州儀器成長路徑，不斷發展壯大。我們認為芯片國產化迎來絕佳良機，公司作為模擬芯片龍頭企業，有望乘國產替代之風實現快速崛起。 風險提示：研發不及預期、貿易摩擦加劇、政策落地不及時、競爭加劇 【2019-09-17】卓勝微(300782)稀缺的國產射頻芯片企業 5G時代迎來新機遇 專注于射頻前端芯片設計，伴隨智能手機浪潮快速成長。卓勝微于2012 年成立，專注于射頻開關與射頻低噪聲放大器產品的研發設計。公司作為國內稀缺的射頻芯片供應商，在移動通信制式由3G 向4G 演變的過程中迅速崛起，而在5G 浪潮中公司將進一步壯大，目前仍具備良好的成長性；同時公司有著良好的盈利能力，毛利率保持在50%+，人均營收與利潤均位于電子行業前列。 射頻前端是智能手機的核心部件，隨著5G 來臨而進化。射頻前端芯片包括射頻開關、射頻低噪聲放大器、射頻功率放大器、雙工器、濾波器等。5G 帶來射頻前端材料和工藝的變化，模組化成為趨勢同時分立器件也存在空間；同時5G 也將帶來射頻前端芯片市場擴容，據第三方機構統計，2011-2018 年，全球射頻前端市場規模從63 億美元增長至149 億美元，年均復合增長率13.10%；預計至2023 年，市場規模將達313.10 億美元。目前射頻前端市場由日美主導，基本由美日兩國巨頭壟斷，短期內這一態勢仍將維持，而公司作為國內稀缺射頻芯片設計企業，已經實現從0 到1 的突破。 深度布局射頻前端，公司具備競爭優勢?？v觀公司成長史，最擅長察覺市場需求并準確將產品付諸量產，公司在業內率先基于RF CMOS 工藝實現了射頻低噪聲放大器產品化，成功實現市場突破；目前已經建立完善的技術平臺，覆蓋 RF CMOS、SOI、鍺硅、砷化鎵各種材料工藝。通過深耕供應鏈，公司與頂級晶圓廠和封裝廠綁定，快速響應客戶需求；公司主要客戶均為手機頭部企業，優質供應鏈與客戶是公司競爭優勢的體現也構筑了公司的護城河。公司IPO 募投項目將針對現有的射頻開關和射頻低噪聲放大器系列產品進一步升級，并開發滿足5G 通信高頻需求的射頻開關和射頻低噪聲放大器產品，更好的貼合5G 時代的需求。 盈利預測與估值。我們預測公司2019~2021 年營業收入為10.99 億、16.41億、21.69 億元，同比增長96.20%/49.29%/32.18%；歸母凈利潤為3.38 億、5.12 億、6.74 億元，同比增長108.48%/51.23%/31.63%。公司作為A 股乃至國內稀缺射頻芯片標的，考慮到公司優良成長性與市場地位，應給予較高估值溢價。結合A 股可比公司來看，目前公司估值已經到達合理區間，隨著業績高增長兌現，估值將逐步消化。首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：手機銷量下滑；公司研發與新產品開拓不及預期；市場競爭加劇。 【2019-09-19】韋爾股份(603501)進軍國際 半導體設計航母起航 投資要點 并購進入CIS 領域，行業空間足夠大 韋爾股份通過并購豪威科技和思立微，從半導體設計及分銷拓展到CIS 領域，市場規?？臻g達到818 億美金左右。未來五年CMOS 產值復合增長率為10.05%，隨著韋爾股份并入豪威科技拓展到CIS，擠入全球前三豪威科技在國產化替代大背景，市場份額顯著提升，我們重點從手機、汽車、安防、新興市場等領域分析未來CIS 成長路徑。 本篇報告的特色 |
