【2019-09-11】中航電子(600372)受益軍機(jī)升級(jí)換代 資產(chǎn)注入值得期待 公司簡(jiǎn)介：國內(nèi)航電龍頭。公司原是昌河汽車，通過三次資本運(yùn)作（1次資產(chǎn)置換、1次發(fā)行股份收購、1次先進(jìn)收購），目前主營業(yè)務(wù)是航空電子系統(tǒng)產(chǎn)品，公司擁有較為完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈。公司直接控股的母公司為中航科工，最終控制人為中國航空工業(yè)集團(tuán)。2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.31億元，同比增長(zhǎng)15.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.70億元，同比增長(zhǎng)14.42%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.41億元，同比增長(zhǎng)1.52倍。 我國軍機(jī)加快升級(jí)換代，航電市場(chǎng)快速發(fā)展。航電系統(tǒng)相當(dāng)于飛機(jī)“大腦”，是實(shí)現(xiàn)航空防務(wù)作戰(zhàn)能力和作戰(zhàn)效能提升的關(guān)鍵。航空電子系統(tǒng)對(duì)飛機(jī)整體性能影響日益增大的同時(shí)，航空電子系統(tǒng)的成本占飛機(jī)出廠總成本的比例也直線上升：從20世紀(jì)60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。根據(jù)《航空知識(shí)》統(tǒng)計(jì)，F(xiàn)-35航電成本已經(jīng)占到 60%。 我國仍有三成比例作戰(zhàn)飛機(jī)是三代作戰(zhàn)飛機(jī)。根據(jù)《飛行國際》發(fā)布的《WorldAirForce2019》，我國作戰(zhàn)飛機(jī)中，有J-7、J-8二代作戰(zhàn)飛機(jī)561架，占我國作戰(zhàn)飛機(jī)比例高達(dá)34.5%；三代作戰(zhàn)飛機(jī)J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合計(jì)651架，占我國作戰(zhàn)飛機(jī)比例為40.1%。美國作戰(zhàn)飛機(jī)基本上是三代以上作戰(zhàn)飛機(jī)，并擁有四代作戰(zhàn)飛機(jī)F-22 178架，F(xiàn)-35 214架。隨著我國第三代作戰(zhàn)飛機(jī)日趨成熟，新型戰(zhàn)機(jī)殲-16，殲-10c以及五代隱身戰(zhàn)斗機(jī)殲-20的相繼服役，未來二代作戰(zhàn)飛機(jī)將逐漸退役。第三代作戰(zhàn)飛機(jī)的不斷服役，明顯提升對(duì)航電系統(tǒng)的需求。 平臺(tái)價(jià)值凸顯，資產(chǎn)注入值得期待。公司托管機(jī)載公司14家企業(yè)事業(yè)單位，其中包括5家重點(diǎn)科研院所，托管公司收入規(guī)模相當(dāng)于中航電子的三倍。軍工科研院所轉(zhuǎn)制啟動(dòng)，掃清科研所注入障礙，軍工科研院所轉(zhuǎn)制為企業(yè)改革目標(biāo)：2018年首批生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所完成轉(zhuǎn)制，2020年其他生產(chǎn)經(jīng)營類軍工科研院所基本完成轉(zhuǎn)制。另外，航電資產(chǎn)盈利能力好于其他類軍工資產(chǎn)，注入將明顯增厚上市公司業(yè)績(jī)。 股東增持和公司回購彰顯信心。1月4日，公司公告回購公司股份，回購金額不低于1.5億元，且不超過3億元；回購價(jià)格不高于18.50元/股。截至8月31日，公司累計(jì)回購金額1.01億元。 投資建議。公司是我國航電龍頭，隨著我國軍機(jī)加快升級(jí)換代，公司明顯受益。另外，公司資產(chǎn)注入預(yù)期較為確定，將明顯增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2019年、2020年每股收益分別為0.34元、0.41元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為46倍、38倍，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工產(chǎn)品需求低迷，資產(chǎn)注入低于預(yù)期。 【2019-06-01】洪都航空(600316)擬置入導(dǎo)彈資產(chǎn) 洪都航空5月31日晚間公告稱，公司擬將零部件制造業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債與關(guān)聯(lián)方江西洪都航空工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“洪都集團(tuán)”）導(dǎo)彈業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行置換，置出資產(chǎn)評(píng)估值為22.08億元，置入資產(chǎn)評(píng)估值為13.62億元，置出資產(chǎn)與置入資產(chǎn)的差額8.46億元將由洪都集團(tuán)以現(xiàn)金方式向洪都航空補(bǔ)足。 置入導(dǎo)彈資產(chǎn) 根據(jù)公告，截至2018年11月30日，洪都航空擬置出資產(chǎn)的資產(chǎn)總額為46.08億元，負(fù)債總額為24.71億元，凈資產(chǎn)為21.37億元；擬置入資產(chǎn)的資產(chǎn)總額14億元，負(fù)債總額為1.02億元，凈資產(chǎn)為12.98億元。經(jīng)確認(rèn)，置出資產(chǎn)評(píng)估值為22.08億元，置入資產(chǎn)評(píng)估值為13.62億元。由于洪都集團(tuán)與洪都航空同為航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)際控制下的企業(yè)，故本次交易構(gòu)成洪都航空的關(guān)聯(lián)交易。 洪都航空表示，本次交易前，公司的主營業(yè)務(wù)為教練機(jī)系列產(chǎn)品及零件、部件的設(shè)計(jì)、研制、生產(chǎn)、銷售、維修及服務(wù)保障等；本次交易完成后，公司將以教練機(jī)和導(dǎo)彈的總體研發(fā)及制造業(yè)務(wù)為主。交易完成后，洪都航空將增加向洪都集團(tuán)采購零部件或委托加工零部件，增加向洪都集團(tuán)銷售導(dǎo)彈關(guān)聯(lián)交易；同時(shí)也將減少部分向洪都集團(tuán)銷售零部件關(guān)聯(lián)交易。 資料顯示，洪都集團(tuán)主要從事軍用教練機(jī)試飛、交付和服務(wù)保障，導(dǎo)彈等防務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)保障等業(yè)務(wù)。截至公告披露日，洪都集團(tuán)持有洪都航空4.38%的股份，洪都航空董事長(zhǎng)洪蛟同時(shí)擔(dān)任洪都集團(tuán)董事長(zhǎng)。截至2018年12月31日，洪都集團(tuán)經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)總額為124.02億元，所有者權(quán)益合計(jì)為22.67億元，2018年度營業(yè)收入為33.39億元，凈利潤為-6.36億元。 對(duì)于交易完成后將要獲得的8.46億元現(xiàn)金，洪都航空表示將用于提升公司主營業(yè)務(wù)的研發(fā)設(shè)計(jì)能力、生產(chǎn)經(jīng)營所需的款項(xiàng)支付、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。 剝離零部件業(yè)務(wù)資產(chǎn) 對(duì)于資產(chǎn)置換的原因，洪都航空表示是為集中公司資源聚焦于教練機(jī)總體研發(fā)及制造等核心業(yè)務(wù)。通過本次交易，上市公司擬將零部件業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債予以剝離，有利于上市公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況；上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低，亦將有較為充足的資金儲(chǔ)備以聚焦總體研發(fā)及制造等核心業(yè)務(wù)，有利于公司提升設(shè)計(jì)研發(fā)能力、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，公司將新增盈利能力較好的導(dǎo)彈業(yè)務(wù)，豐富公司產(chǎn)品線，有利于公司增加收入來源、提高盈利能力。 洪都航空2018年年報(bào)顯示，2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.18億元，同比下滑4.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.48億元，同比增長(zhǎng)383.59%，但扣除非經(jīng)常性損益后，公司歸屬于母公司股東的凈利潤虧損達(dá)9405.5萬元。截至2018年12月31日，公司總資產(chǎn)合計(jì)96.72億元，負(fù)債總額合計(jì)47.84億元，資產(chǎn)負(fù)債率為49.46%。 洪都航空同時(shí)提示，由于2010年公司實(shí)際控制人航空工業(yè)集團(tuán)曾做出承諾“從未考慮過將所屬防務(wù)資產(chǎn)注入洪都航空，未來也不會(huì)考慮將防務(wù)資產(chǎn)注入洪都航空”，故本次資產(chǎn)置換涉及導(dǎo)彈業(yè)務(wù)資產(chǎn)置入，需要公司股東大會(huì)批準(zhǔn)航空工業(yè)集團(tuán)解除前述承諾后方可實(shí)施。 【2019-06-14】深天馬A(000050)從幾個(gè)維度重審天馬的核心價(jià)值 折疊屏，吹皺面板的一池春水。 2019 年春節(jié)剛過，在三星和華為都即將發(fā)布折疊式手機(jī)的催化下，A 股的所有面板行業(yè)標(biāo)的"忽如一夜春風(fēng)來"，拉出一波幾近翻倍以上的大反彈行情。折疊屏、AmOLED面板，在普通消費(fèi)者與投資者眼中，似乎是即將到來的下一個(gè)千億級(jí)市場(chǎng)，但其主要市場(chǎng)份額，始終掌握在三星手中，而且整個(gè)Amoled產(chǎn)業(yè)鏈的很多關(guān)鍵環(huán)節(jié)也在其操縱或者影響之下，這并非是一個(gè)健康的行業(yè)生態(tài)，昂貴的Amoled 面板價(jià)格的跟結(jié)就在于此。智能終端在整體成長(zhǎng)放緩的背景下，成本毫無疑問是第一維度的考量標(biāo)準(zhǔn)，能讓各個(gè)品牌無視成本大幅加成而堅(jiān)持采用的一個(gè)核心原因無怪乎更高的屏占比、更佳的顯示效果與能耗，其根本原因在于智能終端同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的當(dāng)下對(duì)于外觀表現(xiàn)差異化的追求。 科技不斷向前，但面板始終是最重要的人機(jī)接口。面板，作為當(dāng)下各類科技應(yīng)用終端最主要的人機(jī)交互界面，其視覺與性能表現(xiàn)一直是產(chǎn)品最直觀的展現(xiàn)窗口。近十幾年來，無論是智能手機(jī)、筆記本電腦、電視TV，每次產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，出現(xiàn)僵局的時(shí)候，品牌廠商首先考慮的都是在面板的表現(xiàn)形式上做提升，包括各種規(guī)格變化、顯示效果的提升、顯示方式的變化、以及顯示與其他功能的集成。 小尺寸面板并不應(yīng)理解為大宗商品，廠商衡量標(biāo)準(zhǔn)與大尺寸已不在同一維度。大尺寸面板由于基本采用A-si 制程，工藝成熟且相似設(shè)備配置的面板廠商之間成品性能相差不大，因此更多的近乎于不同尺寸下的標(biāo)準(zhǔn)品，對(duì)所有可量產(chǎn)的廠家而言相對(duì)一致，價(jià)格與供給策略基本就是總產(chǎn)能與總需求（預(yù)期）的匹配。這種維度的產(chǎn)品，確實(shí)是可以視為大宗類的商品。而小尺寸面板由于不同產(chǎn)品客制化設(shè)計(jì)程度與針對(duì)性制程生產(chǎn)交付的差距較大，其價(jià)格已經(jīng)不能通過尺寸這一物理維度來界定。因此，當(dāng)下的中小尺寸面板廠商可能會(huì)更多地類似于手機(jī)上游定制化的零組件廠商，而并非傳統(tǒng)意義上的大宗產(chǎn)品生產(chǎn)工廠。廠商比拼的關(guān)鍵早已不再是單純的產(chǎn)能與良率，而是前端設(shè)計(jì)、技術(shù)儲(chǔ)備、先進(jìn)制造、柔性交付、快速起量等等切實(shí)匹配當(dāng)下智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)格局的綜合實(shí)力，而天馬正是具備如上優(yōu)秀能力的國內(nèi)一線核心面板企業(yè)。 可持續(xù)成長(zhǎng)的面板企業(yè)運(yùn)營與管控所需要的要求已然不同過往。在當(dāng)下的中國，乃至于全球電子生產(chǎn)制造的供應(yīng)鏈中，要運(yùn)營好一座單一規(guī)格的面板廠已經(jīng)不易，而像天馬這樣的多規(guī)格復(fù)合顯示技術(shù)全覆蓋的平臺(tái)型公司，所需要盡善盡美的領(lǐng)域則更多：出貨量要足夠規(guī)模，良率必須行業(yè)領(lǐng)先，規(guī)格必須全面掌握；技術(shù)除了保持領(lǐng)先之外，還必須具備全面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)；渠道實(shí)現(xiàn)全球主流品牌客戶的全覆蓋；靈活且具有價(jià)值的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，螺旋遞進(jìn)式的穩(wěn)健上升通路；準(zhǔn)確的戰(zhàn)略規(guī)劃、有效的執(zhí)行力與約束力、依托企業(yè)自身特點(diǎn)的價(jià)值型成長(zhǎng)軌跡；合理且過硬的股東背景，行業(yè)低谷與危機(jī)時(shí)有力的股東支持。 Amoled 面板全球競(jìng)爭(zhēng)格局重塑，進(jìn)階之路唯有以積累換成長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：買入評(píng)級(jí)。 當(dāng)下智能終端市場(chǎng)成長(zhǎng)趨緩，市場(chǎng)成長(zhǎng)份額在逐漸向頭部企業(yè)集中，而5G 世代來臨后，品牌集中度將更為明確，而下一代智能手機(jī)的雛形也將能逐漸清晰。當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于所有面板廠商而言是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，無論5G 世代的智能手機(jī)形態(tài)將如何演變，但一定是與現(xiàn)有的全面屏、柔性折疊屏技術(shù)一脈相承，當(dāng)下市場(chǎng)的厚積，為的是一至兩年后5G 換機(jī)潮到來前的薄發(fā)，在這一維度下，天馬的中長(zhǎng)期投資價(jià)值必將有所體現(xiàn)。 2018 年由于一次性計(jì)提了金立事件、部分庫存、超期賬款等，對(duì)當(dāng)期利潤的負(fù)面影響約5-6 億，這種極端的情況在2019 年顯然有修復(fù)的空間。天馬經(jīng)過多年發(fā)展，產(chǎn)業(yè)布局基本完善，在眾多領(lǐng)域都進(jìn)行了深入滲透，消費(fèi)端全面覆蓋、專業(yè)顯示有充分的比較優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘，而且客戶資源遍布海內(nèi)外，雖然當(dāng)下貿(mào)易戰(zhàn)以及華為事件的發(fā)酵確實(shí)會(huì)對(duì)供應(yīng)鏈有所影響，但是如果華為海外流失的市占率，Oppo、Vivo、小米等公司能夠補(bǔ)上的話，對(duì)面板行業(yè)的影響自然會(huì)降低，而且國內(nèi)因華為事件導(dǎo)致的民族情緒反而可能會(huì)短期促進(jìn)華為等國產(chǎn)手機(jī)銷量，因此總量影響有待持續(xù)觀察，但如排除這一影響，面板行業(yè)從生產(chǎn)受限或禁供等方面來自于貿(mào)易戰(zhàn)的影響相對(duì)半導(dǎo)體較低，像天馬這樣具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司更是有望在逆境中取得超越行業(yè)的成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤17.08、22.19、27.28億元，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)2019-2021 年估值分別為16.51、12.71、10.34倍，從公司的持續(xù)成長(zhǎng)能力以及行業(yè)地位、布局規(guī)劃來看，當(dāng)下市值顯然被低估，本次覆蓋給予公司買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)沖突愈演愈烈，消費(fèi)電子行業(yè)整體出貨量不及預(yù)期；下游終端品牌客戶因不可抗行業(yè)因素減單；面板價(jià)格出現(xiàn)不理性異狀波動(dòng)。 【2019-05-07】中國重工(601989)2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營收保持平穩(wěn) 投資收益下降拖累利潤 2018年，公司主營業(yè)務(wù)收入438.15億元，占營收比重98.50%；主營業(yè)務(wù)毛利率為9.62%，同比下降2.26個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品板塊來看，海洋防務(wù)及海洋開發(fā)裝備板塊第一大營收來源，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收159.1億元，同比增長(zhǎng)74.37%，占營收比重35.77%；毛利率為1.64%，同比增加3.75個(gè)百分點(diǎn)。 2018年，公司歸母凈利潤為6.73億元，同比下降19.68%，主要系投資收益大幅下降所致。2017年，公司投資收益為13.75億元，2018年同比減少8.11億元，同比下降58.98%。 2018年，公司擬轉(zhuǎn)讓山造重工和青島武船股權(quán)，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將消除上述兩家公司海工業(yè)務(wù)持續(xù)虧損對(duì)公司效益的影響，有利于提升盈利能力，優(yōu)化資產(chǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。 我們根據(jù)最新財(cái)報(bào)調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤7.38/8.19/9.41億元，對(duì)應(yīng)4月26日收盤價(jià)PE179/161/140倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單不及預(yù)期；民船行業(yè)持續(xù)低迷。 【2019-04-15】中國動(dòng)力(600482)七大板塊驅(qū)動(dòng) 龍頭動(dòng)力十足 中船重工集團(tuán)動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，七大動(dòng)力助推公司業(yè)績(jī)上行 中國動(dòng)力前身是汽車啟動(dòng)電池龍頭風(fēng)帆股份，2016 年中船重工集團(tuán)將旗下多家動(dòng)力相關(guān)研究所及制造資產(chǎn)注入上市公司，將中國動(dòng)力打造為中船重工集團(tuán)旗下動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，涵蓋七大動(dòng)力業(yè)務(wù)。公司是海軍艦艇動(dòng)力系統(tǒng)核心供應(yīng)商，未來隨著我國海軍艦艇持續(xù)高速建設(shè)，公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展。公司七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場(chǎng)也有廣闊的市場(chǎng)空間，軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，有望形成梯次性增長(zhǎng)動(dòng)力，助推公司業(yè)績(jī)不斷上行，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.79 元、0.92 元、1.13 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 電池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，啟動(dòng)起停雙擎驅(qū)動(dòng) 在傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)域公司始終處于行業(yè)前列，增量燃油車電池配套和現(xiàn)有燃油車電池替換將會(huì)持續(xù)帶動(dòng)市場(chǎng)需求的提升，公司是傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)先企業(yè)，該板塊業(yè)務(wù)有望以高于“十三五”期間9%的行業(yè)平均增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)。受益于汽車起停系統(tǒng)的快速普及，公司于2011 年開始布局的汽車起停用AGM 電池近年增長(zhǎng)較快，已經(jīng)形成公司新的業(yè)績(jī)支撐點(diǎn)，未來幾年有望持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，公司正在布局輕混汽車動(dòng)力市場(chǎng)，已成功研發(fā)出48V 鋰電池。 海軍裝備高速建設(shè)，軍用動(dòng)力穩(wěn)步發(fā)展 公司是海軍艦艇燃?xì)鈩?dòng)力、蒸汽動(dòng)力、全電動(dòng)力、熱氣機(jī)動(dòng)力、柴油機(jī)動(dòng)力、化學(xué)動(dòng)力等多種動(dòng)力的核心供應(yīng)商，行業(yè)壁壘深公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，據(jù)公司2017 年報(bào)，公司水中兵器動(dòng)力業(yè)務(wù)市占率達(dá)80%，部分動(dòng)力系統(tǒng)甚至是獨(dú)家供應(yīng)。我國海軍正處于向“近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合”轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，艦艇需求較大，未來隨著航母編隊(duì)建設(shè)疊加老舊艦艇換裝，我國海軍裝備還將持續(xù)高速建設(shè)，將會(huì)帶動(dòng)公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。 軍技民用市場(chǎng)廣闊，梯次助推業(yè)績(jī)上行 公司的七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場(chǎng)也有廣闊的市場(chǎng)空間。目前公司正在積極推動(dòng)多項(xiàng)軍用動(dòng)力技術(shù)的民用化，包括燃?xì)廨啓C(jī)用于油氣運(yùn)輸、全電動(dòng)力用于民船及公務(wù)船、核動(dòng)力用于海上核動(dòng)力平臺(tái)、熱氣機(jī)動(dòng)力用于分布式供能及太陽能熱發(fā)電系統(tǒng)等。軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，將形成梯次性增長(zhǎng)動(dòng)力，助推公司業(yè)績(jī)不斷上行。 動(dòng)力行業(yè)龍頭，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí) 公司是動(dòng)力行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入261.98億元、296.00 億元、336.57 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.59 億元、15.79億元、19.32 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.79 元、0.92 元、1.13 元。根據(jù)Wind 一致預(yù)期，可比上市公司2019 年平均PE 估值為34.07 倍，2019 年給予公司34-35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)范圍為31.27-32.19 元/股。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)增長(zhǎng)及軍品訂單采購低于預(yù)期；民船復(fù)蘇低于預(yù)期。 【2019-04-24】中國海防(600764)艦船電子信息化龍頭 打造海上電子長(zhǎng)城 軍用水下通信龍頭企業(yè)，信息紐帶構(gòu)建水下電子長(zhǎng)城 公司是海軍水下電子通信龍頭企業(yè)，2017年將中船重工旗下長(zhǎng)城電子核心水下通信資產(chǎn)借殼上市，當(dāng)前公司主營業(yè)務(wù)為軍民兩用水聲通信及壓載水電源等。公司2018年超額完成業(yè)績(jī)承諾，軍品業(yè)務(wù)占比較高，未來業(yè)績(jī)將長(zhǎng)期受益于海軍快速發(fā)展；民品受益于軍品技術(shù)溢出效應(yīng)，渠道優(yōu)勢(shì)下市場(chǎng)處于快速拓展期。 公司水下電子版圖補(bǔ)全，水面電子資產(chǎn)注入值得期待 公司控股股東中船重工集團(tuán)是我國海軍裝備主要供應(yīng)商、海洋裝備創(chuàng)新發(fā)展的主力軍和高端裝備研發(fā)制造骨干力量。2018年9月發(fā)布重組預(yù)案，將注入集團(tuán)旗下715、716、726所下轄的水下電子信息核心軍工資產(chǎn)。本次重組完成后，置入的資產(chǎn)將補(bǔ)齊水下業(yè)務(wù)領(lǐng)域其他版圖，使得公司旗下業(yè)務(wù)涵蓋全部水下電子業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司有望成為國內(nèi)水下信息系統(tǒng)和裝備行業(yè)技術(shù)最全面、產(chǎn)研實(shí)力最強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)之一。此外，作為集團(tuán)公司旗下唯一電子信息業(yè)務(wù)平臺(tái)，集團(tuán)旗下仍有5家電子信息相關(guān)院所資產(chǎn)，未來仍有較強(qiáng)的注入預(yù)期。 海軍進(jìn)入戰(zhàn)斗力形成關(guān)鍵階段，電子信息化裝備快速發(fā)展 當(dāng)前我國海軍艦艇總噸位正處于快速提升期，而海軍電子信息裝備隨著海軍艦艇逐步列裝服役仍需長(zhǎng)期技術(shù)積累并結(jié)合實(shí)際的作戰(zhàn)訓(xùn)練不斷迭代，隨后幾年艦船電子信息裝備采購有望進(jìn)入高峰期。目前我國海軍艦載電子信息類裝備投入占裝備總價(jià)值量比例較低，與國外約45%的占比相差較大。未來隨著海軍長(zhǎng)期作戰(zhàn)訓(xùn)練不斷積累技術(shù)迭代，以及海軍新服役艦艇進(jìn)入戰(zhàn)斗力形成階段，對(duì)電子信息化類產(chǎn)品需求將進(jìn)一步不斷增大，公司作為艦船電子信息化龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益。 投資建議：不考慮其他資產(chǎn)注入的情況，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.86、1.06、1.28億元，對(duì)應(yīng)增速為28.0%、22.7%、20.9%，EPS分別為0.22、0.27、0.32元，對(duì)應(yīng)PE為148.54X、121.11X、100.19X；若考慮已公布的資產(chǎn)注入預(yù)案并于2019年并表，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.40、7.62、8.72億元，EPS分別為0.90、1.07、1.23元，對(duì)應(yīng)PE為36.07X、30.32X、26.49X。基于公司艦船電子信息化龍頭地位及后續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期，我們對(duì)公司進(jìn)行首次覆蓋并給予買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.海軍裝備行業(yè)發(fā)展增速不及預(yù)期；2.軍改影響減弱程度不及預(yù)期；3.資產(chǎn)注入方案及未來資產(chǎn)注入落地時(shí)間不及預(yù)期。 【2019-03-08】中國應(yīng)急(300527)應(yīng)急裝備龍頭 內(nèi)外兼修打造應(yīng)急產(chǎn)業(yè) 2018年歸母凈利潤同比增長(zhǎng)6.44%，內(nèi)生外延同步增長(zhǎng) 公司是軍用應(yīng)急裝備的核心總裝廠，2018年業(yè)績(jī)快報(bào)公告實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.24億元（同比增長(zhǎng)6.44%），主要受益于應(yīng)急裝備業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長(zhǎng)，以及核應(yīng)急公司并表帶來的外延利潤。 公司將受益于軍民用應(yīng)急裝備行業(yè)的快速發(fā)展 目前陸軍正在向全域機(jī)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，且國內(nèi)應(yīng)急救援正轉(zhuǎn)向機(jī)械化，應(yīng)急裝備需求處于快速增長(zhǎng)階段。公司是國內(nèi)應(yīng)急交通裝備領(lǐng)先企業(yè)，將充分受益于軍民用應(yīng)急裝備行業(yè)的快速發(fā)展。 應(yīng)急救援產(chǎn)業(yè)空間廣闊，公司海外業(yè)務(wù)有望借勢(shì)“一帶一路” 國家發(fā)布多項(xiàng)政策加強(qiáng)應(yīng)急救援體系建設(shè)，以推動(dòng)應(yīng)急產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。公司積極布局應(yīng)急救援裝備產(chǎn)品，海外業(yè)務(wù)增速較快。公司民用應(yīng)急救援業(yè)務(wù)已形成“國內(nèi)外市場(chǎng)并重”的良好格局，有望推動(dòng)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 公司是中船重工集團(tuán)的應(yīng)急產(chǎn)業(yè)上市平臺(tái) 公司是中船重工集團(tuán)應(yīng)急板塊的上市平臺(tái)，中船重工集團(tuán)擁有多項(xiàng)應(yīng)急資產(chǎn)和技術(shù)，公司有望受益于集團(tuán)資產(chǎn)整合。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤分別為2.24/2.69/3.26億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為34/29/24倍。公司18年估值低于可比公司平均估值46xPE（TTM），具有提升空間，審慎考慮，給予公司19年36xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值11.16元/股。我們認(rèn)為公司是應(yīng)急裝備總裝企業(yè)，應(yīng)急裝備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，核應(yīng)急公司并購將增厚業(yè)績(jī)，海外市場(chǎng)正在有效開拓，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：若軍民用交通應(yīng)急裝備采購量不及預(yù)期，公司主營業(yè)務(wù)將會(huì)存在營收下滑風(fēng)險(xiǎn)；若應(yīng)急產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)度、海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)隽靠赡艿陀陬A(yù)期。 【2019-05-16】中航沈飛(600760)中國戰(zhàn)斗機(jī)第一股 海空軍航空兵建設(shè)骨干企業(yè) 公司作為我國重型戰(zhàn)斗機(jī)研制企業(yè)，直接受益于海空軍現(xiàn)代化建設(shè) 公司是新中國最早的戰(zhàn)斗機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，自建國初期以來，承擔(dān)了我國多型戰(zhàn)斗機(jī)的研制生產(chǎn)任務(wù)。從第一代戰(zhàn)斗機(jī)的殲-5系列到第二代殲-8系列，再從第三代的殲-11B、殲-15、殲-16系列到第四代殲-31，公司一直為中國空軍和海軍航空兵提供先進(jìn)的戰(zhàn)斗機(jī)產(chǎn)品。公司將持續(xù)受益于海空軍現(xiàn)代化進(jìn)程。 殲-16多用途戰(zhàn)機(jī)需求量大，持續(xù)性強(qiáng) 殲-16的換裝空間，除了已經(jīng)過時(shí)的殲轟-7系列和強(qiáng)-5系列以及在2000年前后引進(jìn)的已經(jīng)接近壽命極限的蘇-30MKK，還有空軍及海軍航空兵現(xiàn)役的部分殲-7、殲-8II。換裝殲-16以后，這些部隊(duì)將從以往擔(dān)任單一的截?fù)艋蛘邔?duì)地攻擊任務(wù)向制空、對(duì)地對(duì)海攻擊、反輻射等多種作戰(zhàn)形式轉(zhuǎn)變。經(jīng)測(cè)算，殲-16的市場(chǎng)總空間接近2000億人民幣。 殲-15艦載機(jī)及殲-31隱身戰(zhàn)斗機(jī)受益于海軍航母艦載航空兵發(fā)展 殲-15艦載機(jī)載我軍中的地位與美軍的F/A-18E/F/G系列類似，隨著我軍航母艦隊(duì)的發(fā)展，市場(chǎng)總空間接近2200億。目前我國航母及各類相關(guān)作戰(zhàn)裝備還處于起步階段，艦載機(jī)的成長(zhǎng)性可為公司提供可觀的業(yè)績(jī)?cè)龇Ｊ澜绱髧暮＼姾娇毡幱谌退拇惶鎿Q代之時(shí)，中型四代隱身戰(zhàn)斗機(jī)的需求均十分巨大。殲-31市場(chǎng)總空間約為1800億。 投資建議 |
