公司2018年動力電池銷量蟬聯全球第一，市占率達22%。公司國內市場以股權形式鎖定切入高端自主品牌供應鏈，先后與上汽集團、東風集團、廣汽集團、吉利汽車、中國一汽等建立合資公司，海外市場2018年以來包攬從歐洲到日本等一線汽車品牌供應商地位，包括寶馬、大眾、捷豹路虎、日產-雷諾、戴姆勒、豐田、沃爾沃、本田等。 行業出清盈利修復，成本領先迎接平價 伴隨A+級車型占比提升與四大材料價格全面回落，動力電池行業迎來新一輪景氣周期，利潤增速將上移收斂于產值增速，電池組成本有望挑戰0.6元/Wh，經測算2022年油電價差收斂至1萬元，考慮購置稅免除實現平價，至2025年不考慮任何政策扶持實現平價。公司持續加大投入三元材料、磷酸鐵鋰、鋰、鎳等上游環節，擴大成本優勢，迎接私家車平價周期。 歐洲車市變革前夜，深入腹地搶占紅利 歐洲針對汽車行業提出全球最嚴格的減排目標，要求到2020年平均碳排放量低于95G/km，2025年至81g/km，2030年至59g/km。中性情形測算下預計2025年歐洲新能源汽車銷量411萬輛，對應動力電池需求135GWh，市場空間809億元。公司計劃投資18億歐元縱深德國埃爾福特市建廠，相比日韓電池企業海外客戶覆蓋廣度高、成長潛力大。 投資建議：龍頭地位兌現業績增長，給予買入評級 預計2019-2021年EPS為2.15、2.82和3.78元/股，結合公司上市以來PE估值水平以及受益于行業景氣度變化及海外擴張的基本面判斷，我們給予19年45倍PE估值，對應合理價值97元/股，給予買入評級。 風險提示：動力電池降價幅度超預期；新能源汽車銷量不及預期。 【2019-08-23】比亞迪(002594)2019年半年報點評:補貼退坡產業鏈盈利承壓；泥頭車業務將貢獻增量 1H19基本符合我們預期 1H19收入621.8億元，同比增長14.8%；歸母凈利14.5億元，同比增長203.6%。同時公司公告3Q19業績區間為1-3億元。 發展趨勢 2Q19營運資本增加，有息負債率提升。2Q19實現收入318.8億元，毛利率15.3%，同環比分別+0.4/-3.7ppt；2Q18銷售、管理和研發費用率分別為3.9%/3.2%/4.5%，同比分別-1.1ppt/0.1ppt/0.3ppt；2Q19公司實現歸母凈利潤7.1億元，同比增長632%。1H19應收和存貨合計增加35億，應付賬款和票據減少97億元，營運資本增加導致有息負債率由期初52.3%提高至54.6%。 新能源汽車穩健貢獻增長；電子業務收入增長利潤下滑。上半年，汽車業務實現營收339.8億元，同比提高16.3%。其中新能源汽車收入254.5億元，同比增長38.1%；燃油車業務實現85.3億元，同比下滑21%。由于1Q19沿用18年補貼政策，2Q雖然進入過渡期，但電動泥頭車對盈利有所拉動，1H19汽車業務綜合毛利率達23.2%，同比增長5.9ppt。1H19手機業務收入233.2億元，同比增長14.4%。但毛利率下滑3.8ppt至8.6%，導致凈利潤同比下滑49%至5.8億元；1H19光伏業務持續虧損。 PHEV細分市場競爭加劇，補貼退坡產業鏈盈利承壓。2019年1-7月，比亞迪新能源乘用車市占率達24.9%，同比提高4.2ppt。從結構的角度，純電動市占率提升11.3ppt至21.6%；但插電混市占率下滑11.8ppt至36.4%。往前看，后續合資和自主車企都將密集投放插電混車型，我們預計細分行業競爭會進一步加劇。從盈利的角度，由新能源汽車補貼顯著退坡，且主要車企均宣布不上調售價，以價換量。我們預計下半年產業鏈整體盈利將承壓，而公司將憑借泥頭車緩沖汽車業務盈利的下滑。 盈利預測與估值 考慮到補貼退坡，公司未上調售價，我們將2019年和2020年盈利預測分別下調26.6%和30.5%至20.8億和20.5億，比亞迪A/H目前分別對應2019年67.8x/50.8xP/E和2020年68.7x/51.5xP/E。將比亞迪A/H目標價下調9%和29%至59人民幣（77.6x2019P/E和78.7x2020P/E，15%上行空間）和50港幣（57.9x2019P/E和58.7x2020P/E，15%上行空間）。維持比亞迪A/H跑贏行業的評級。 風險 新能源乘用車銷量下滑；電池外供低于預期。 【2019-10-09】億緯鋰能(300014)攜手SKI繼續擴張 動力板塊明后年將開始收獲 公司公告：計劃以現金出資5.25 億美元與SKI 合建20-25GWh 產能；同時，公司發布第6 期員工持股計劃草案。公司仍在強成長階段，動力儲能有望在明后年進入收獲期，維持強烈推薦，調整目標價為42-47 元。 軟包電池繼續擴張。公司目前軟包動力電池產能約3GWh，同時3 月規劃擴建5.8GWh 左右產能以配套現代起亞集團6 年13.48GWh 的訂單。本次公告標志著公司5 月15 日公告的落實，即投入不超過35 億元與SKI成立50%:50%股權的合資公司，在境內再擴產20-25GWh軟包電池產能。業內分析，該合資公司選址在華東可能性較大，定位應該仍是國際客戶。 公司動力儲能業務仍在投入期，預計明年開始盈利。公司現有鐵鋰電池已有一定競爭力，客戶結構較穩定，2018-2019 年盈利在1.5-2 億元水平。但由于軟包、方形電池研發投入、物料消耗、財務成本較多，目前公司動力儲能板塊總體還未盈利。未來公司鐵鋰業務有3.5GWh 新產能投運，有望繼續放量，軟包業務隨著海外大客戶突破以及3GWh 產能爬坡，預計明年有望實現15-20 億元收入。預計2020 年公司能動力儲能板塊有望開始盈利，并可能在2021 年貢獻較顯著的業績增量。 原有業務保持強勁。過去3 個季度以來，公司內生業務如期開始加速。鋰原板塊因ETC 改造以及國內電表升級啟動，疊加新產能投產，下半年到明年將貢獻大的增量。工業消費板塊，公司在電動工具、數碼及家居、新型煙草等下游還在客戶拓展和放量過程中，預計該業務有望保持高增長。隨著良率不斷提升，預計盈利能力也將穩步提高。 新型煙草行業監管擾動較多。近期，美國因青少年使用、疑似因電子霧化系統引起肺病問題出臺了一些建議與臨時措施。青少年使用問題確實亟待解決，而肺病的病因尚在研究和調查，目前行業推測可能是非法THC 霧化產品所致。日煙國際、雷諾煙草等大型煙草企業均表示其產品與這些患病案例無關，雷諾將在明年5 月前提交4 款霧化產品的PMTA 申請。麥克韋爾公司多數客戶比較規范且非美國市場（占比50%左右）可以對沖部分影響，同時有CBD、加熱不燃燒等業務支撐。近期FDA、CDC 的政策與建議，可能對新型煙草特別是電子霧化路線帶來大的短期影響，但以上問題的解決，能促使行業更健康的發展。 投資建議。公司鋰原電池開始了新一輪高增長，工業消費鋰離子在客戶拓展的釋放期。投入最大的動力儲能板塊有望在明后年進入收獲期。公司2019 年估值約18.3 倍，維持強烈推薦，調整目標價為42-47 元。 風險提示：新型煙草波動，公司產能擴張與客戶開拓低于預期。 【2019-09-26】天齊鋰業(002466)行業底部已現或將現 行業已經見底或者即將見底，2020 年需求大概率會好于2019 年 行業大概率在2019 年下半年見底，存在部分可能行業低迷延期到2020 年上半年。從三個角度來看，我們認為行業在2019 年下半年見底的概率最高，相對悲觀的情況下可能會延續到2020 年上半年。從2020 年的需求端來說，大概率會好于2019年。其一是因為國內會盡量實現200萬輛電動車的政策目標；其二是因為2020 年是海外車企巨頭大規模推出車型的一年。 從行業長期空間上來看，鋰產品的需求空間大估計不會存在太大的分歧 首先是全球汽車的電動化趨勢才剛剛開始，這是較為明確的；其次是儲能必然會興起的趨勢，市場對于這一點的關注度可能沒有那么高。隨著光伏和風電的裝機越來越大之后，以及鋰電池的成本越來越低、性能越來越好之后，儲能必然會在某個時點興起，極大地帶動鋰電池的需求，我們可能越來越接近臨界點。長期看儲能會對鋰電的需求產生極大的拉動，會超過電動車對鋰電的需求。 天齊鋰業布局了全球成本最低的鋰精礦和鹽湖 對于礦業企業來說，核心競爭力是成本，成本低意味著在行業不景氣的時候能夠生存下來，抗過冬天，在行業景氣來的時候，能賺的盆滿缽滿。天齊鋰業布局了全球成本最低的鋰精礦和鹽湖，這就是卡位優勢。從鋰礦資源分布來看，格林布什礦的儲量規模及品位位于全球第一。從鹵水資源分布來看，SQM 的Salar de Atacama 擁有4290 萬噸LCE 的鋰儲量，即世界上最大的鹵水儲量，鋰品位為1840ppm，為所有鹵水資源中的最高品位。 配股申請核準通過，收購SQM 股權的大額舉債帶來的資金風險消除 天齊鋰業之前最大的風險就是收購SQM 股權的大額舉債帶來的資金風險，不過9 月2 日，證監會核準公司配股申請，這個風險基本就消除了。之前的股價部分隱含了這個風險，那么風險消除之后肯定會先有一個修復的過程，這個過程完成之后，股價的走勢就取決于行業和公司的基本面。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為4.06/10.25/19.22，對應PE 為81/32/17 倍，維持"強烈推薦"評級。 風險提示：產能推進不及預期，產品價格波動 【2019-05-08】贛鋒鋰業(002460)2018年年報點評：A+H雙融資渠道 擴充產能搶占鋰電先機 投資要點: 融資能力提高，公司有望實現高速發展：18年，公司在香港聯交所主板成功掛牌上市，成為中國鋰行業唯一一家“A+H”股上市公司。融資渠道打開，助力公司擴大投資、減輕債務負擔、補充流動資金。預計未來公司財務壓力減小，新項目有序投產，相關產能進一步提升。 布局全球鋰礦資源，新建多個項目投產應對未來市場需求，公司營收及利潤有望厚增：公司目前持股豐富上游鋰資源，澳大利亞的MountMarion、Pilgangoora以及江西贛州的寧都河源已經投產，阿根廷的Mariana、Cauchari-Olaroz和愛爾蘭的Avalonia在陸續開發中，此外19年公司還獲得了青海地區一處深層鹵水鋰礦預查探礦權。預計未來鋰產品市場廣闊，公司年產2.5萬噸電池級氫氧化鋰、年產6億瓦時高容量鋰離子動力電池、年產1.75萬噸電池級碳酸鋰等多個項目穩步推進以應對未來需求的快速增長。充足的原料供應，較低的原料價格將幫助公司提高行業競爭力和盈利能力。 穩定的藍籌客戶資源，公司適應性及穩定性強：公司與藍籌客戶建立了長期戰略關系，包括全球一線的電池供應商和全球領先的汽車OEM廠商。公司與特斯拉、德國寶馬、韓國LG化學等簽訂戰略合約。根據協議，18-20年，公司將為特斯拉提供總產能的20%的電池級碳酸鋰；在未來五年，公司向德國寶馬指定的電池或正極材料供貨商供應鋰化工產品；19-25年，由公司向LG化學銷售氫氧化鋰產品。可以看出公司正在搶占新能源汽車發展中的先機。 盈利預測與投資建議：我們預計19-21年，公司歸母凈利潤分別為：13.04、15.22、16.98億元；EPS分別為：0.99、1.16、1.29元；對應4月30日收盤價24.64元的PE分別為4.86、21.29、19.08倍。給予“增持”評級。 風險因素：國家相關行業政策調整風險，鋰資源開發風險，匯率波動風險，海外營運風險，行業需求不及預期風險。 【2019-09-24】先導智能(300450)新一輪電動化浪潮將至 全球裝備龍頭蓄勢待發 四大競爭優勢鑄就新能源和自動化裝備全球龍頭。公司為全球新能源裝備龍頭，業務涵蓋鋰電池、光伏、3C檢測等。我們認為以精密控制為核心的技術內核、高水平研發投入、強大的資源整合能力和專用設備企業中頂尖的管理能力，是鑄就公司長期競爭壁壘的四大優勢。在鋰電領域，公司可以提供電池制造（制漿、制片、制芯、組裝、檢查、模組&PACK組裝）全過程的設備和解決方案，我們認為公司核心設備卷繞機在線速、張力等關鍵技術指標上領先國內外同行。17年完成泰坦新動力并購后，公司具備動力電池整線交付能力，我們預計公司市場份額有望提升。 新一輪全球動力電池擴產周期或至，鋰電設備業務直接受益。根據國際清潔交通委員會（ICCT）預測，2020-2025年全球電動車銷量滲透率或達5-10%，到2030年或達15-20%。我們認為隨著傳統新能源車巨頭轉向電動化，全球汽車電動化的趨勢將會加速，2020-2025年全球動力電池有望進入新一輪擴產周期，而2019年下半年鋰電設備招標或集中啟動。我們按照中性假設測算，2020/2030年全球動力電池需求量或達191/881GWh。同時，我們自下而上的統計了全球頭部動力電池企業的擴產計劃，發現其電池產能有望由2018年的144GWh提高到2020年的507GWh，而遠期產能（我們預計為2025年左右）或達800GWh。我們認為19/20年可能是電池擴產大年。根據我們的測算，公司19/20年新簽合同訂單有望達到70/100億元，訂單增速有望達到40%/43%，公司或將直接受益頭部企業擴產。 |
