以技術(shù)為本，多行業(yè)應(yīng)用的專用設(shè)備平臺型公司呼之欲出。我們認為先導(dǎo)智能的本質(zhì)是以技術(shù)研發(fā)為核心的創(chuàng)新型科技公司，同時公司掌握優(yōu)秀的管理整合能力，通過開發(fā)新產(chǎn)品不斷搶占優(yōu)質(zhì)客戶及市場。除鋰電設(shè)備外，我們認為公司在光伏、3C等新興領(lǐng)域同樣正受到市場認可。例如光伏領(lǐng)域，公司在19年SNEC展上推出了業(yè)界領(lǐng)先的絲印疊瓦焊接機和光伏激光SE參雜設(shè)備。3C領(lǐng)域，公司側(cè)重視覺檢測，已經(jīng)獲得蘋果、華為以及亞馬遜的訂單?；仡櫹葘?dǎo)的發(fā)展歷程，我們發(fā)現(xiàn)公司以專用設(shè)備為突破口，在光伏、數(shù)碼鋰電、動力鋰電領(lǐng)域不斷實現(xiàn)進口替代，甚至出口海外。我們相信在新興領(lǐng)域，公司依然可以復(fù)制自己的科技基因。 估值與評級。我們預(yù)計公司19-21年EPS為1.15/1.65/2.36元，參考可比公司估值，考慮到公司主營鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)19/20較高的景氣度，以及公司全球龍頭的市場地位，新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)儲備，我們認為公司19年合理PE估值區(qū)間為33-35倍，合理價值區(qū)間為37.95元-40.25元，“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示。新能源汽車補貼退坡、海外市場拓展不利。 【2019-09-02】新能源汽車產(chǎn)業(yè)進入"后補貼時代" 國軒高科(002074)組合拳練內(nèi)功尋突圍 距2015年財政部等四部委印發(fā)的《關(guān)于2016年-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》已過去四年，隨著新能源汽車續(xù)航里程不斷提高，政府補貼退坡的力度也在不斷加快。“后補貼時代”來臨，新能源汽車產(chǎn)業(yè)要想實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈上的每一個環(huán)節(jié)都需要全力以赴。對于動力電池企業(yè)來說，后補貼時代靠什么取勝？ 記者日前來到國軒高科，公司工程研究總院常務(wù)副院長徐興無告訴記者，早在5年前，公司就曾開過戰(zhàn)略研討會討論過沒有補貼的時候企業(yè)要怎么走，這些年，通過從上游原材料、電芯設(shè)計包括殼體等全生命周期的降本增效，動力電池的階梯利用以及商業(yè)模式考察積極探尋無補貼時代的應(yīng)對之策。 最新披露的半年報顯示，上半年公司動力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績實現(xiàn)正向增長。今年1月份至6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.27億元，同比上升5.97%，其中，動力鋰電池業(yè)務(wù)營收達32.8億元，同比去年增長48.72%。 全產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸成型 2015年，公司重大資產(chǎn)重組通過中國證監(jiān)會審核并順利實施，主營業(yè)務(wù)由單一輸配電設(shè)備轉(zhuǎn)變?yōu)閯恿︿囯姵嘏c輸配電設(shè)備雙主營業(yè)務(wù)。隨后，公司簡稱由“東源電器”更名為“國軒高科”。 說起公司近年來在動力鋰電池產(chǎn)業(yè)的布局，國軒高科副總經(jīng)理兼董事會秘書馬桂富告訴記者，公司經(jīng)過十多年的沉淀發(fā)展，圍繞團隊建設(shè)、研發(fā)技術(shù)以及產(chǎn)品設(shè)計等方面打造了屬于自己的核心競爭力。作為國內(nèi)為數(shù)不多的堅持磷酸鐵鋰和三元電池同步走的公司之一，堅持全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司自建了業(yè)內(nèi)最大的材料工廠。 8月29日，記者來到國軒高科位于廬江的材料生產(chǎn)基地，一期占地363畝的電池材料生產(chǎn)基地于2017年基本建成投產(chǎn)，總投資共計50億元，現(xiàn)有磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能1.2萬噸、三元622正極產(chǎn)能6000噸，另有5000噸硅碳負極在建；二期277畝1.4萬噸磷酸鐵鋰在建，已擁有1.4萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能。 作為正極材料的原材料，前驅(qū)體的質(zhì)量將直接決定最終電化學(xué)性能和加工性能。2017年8月30日，公司與中國冶金科工集團、比亞迪、唐山曹妃甸發(fā)展投資集團有限公司，成立了合資公司，從事鋰離子電池三元正極材料前驅(qū)體項目。同年7月份，公司與星源材質(zhì)合資布局的8000萬平方米濕法隔膜正式投產(chǎn)，后續(xù)將繼續(xù)擴建至年產(chǎn)能5 億平方米。據(jù)材料研究院院長夏昕介紹，國軒高科在材料端的產(chǎn)業(yè)化布局，是按照正極材料、負極材料、電解液到隔膜的先后過程展開的，并始終在堅守。 “練內(nèi)功”應(yīng)對補貼退坡 受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策的推動，我國新能源汽車及動力電池產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展較快。伴隨著新能源汽車市場的逐漸壯大,動力電池配套量也隨之上漲。然而，在行業(yè)整體向上發(fā)展的過程中，部分車企過分依賴補貼、產(chǎn)品技術(shù)含量偏低，甚至出現(xiàn)騙補現(xiàn)象。 “新能源汽車行業(yè)補貼退坡，電池價格下滑的比較厲害?！辈稍L中，馬桂富告訴記者，2016年電池的銷售單價在2.2元左右，2017年、2018年分別為1.6元、1.2元，2019年上半年已經(jīng)到了1元以內(nèi)?！皬倪@幾年的利潤率走勢來看，公司凈利潤和毛利率一直是下滑的?！?/div> 數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司動力鋰電池業(yè)務(wù)的毛利率分別為48.71%、39.81%、28.8%，2019年上半年動力鋰電池業(yè)務(wù)毛利率有所回升，重新回到30%以上。 “從歸母利潤來看，上半年公司實現(xiàn)凈利潤3.52億元，同比下滑24.49%，不過公司主業(yè)的盈利能力增強了。”馬桂富告訴記者，2018年上半年公司政府補貼超1億元，同時出售蘇州國軒所獲得收益5000萬元，扣除非經(jīng)常性損益的影響，2019年中期公司歸屬于上市公司股東的凈利潤有所增長。 聊起新能源汽車補貼退坡，徐興無感慨地說，公司在磷酸鐵鋰的布局一直很堅定，針對每一次的決策，公司都會反復(fù)考量，精確到每一個細節(jié)。近年來，公司全面降成本，從上游原材料、電芯設(shè)計、包括殼體全生命周期都在降成本。在徐興無看來，研發(fā)人員需要有超前意識。目前他所在的工程研究院正在布局的是未來3年企業(yè)的發(fā)展路徑和規(guī)劃。 采訪中，記者了解到，“做強鐵鋰、做精三元、做大儲能”是公司戰(zhàn)略規(guī)劃。在徐興無看來，儲能市場將會是下一個藍海，他給記者舉了個例子，“這個電池放在乘用車上用了8年，放在出租車上用了4年到5年，等回收后還有80%，那這80%還可以用在儲能上、通訊基站上，甚至電動自行車上。長的里程不行就用短的，階梯利用，電池的二次價值就回來了?！?/div> 據(jù)了解，目前公司在儲能市場已展開布局，公司與上海電氣合資成立儲能公司上海電氣國軒，實現(xiàn)公司儲能產(chǎn)品市場的快速拓展，建立先發(fā)優(yōu)勢。 【2019-09-16】格林美(002340)三元前驅(qū)體龍頭 再生資源領(lǐng)軍企業(yè) 首次覆蓋，“增持”評級。我們預(yù)測公司19/20/21 年凈利潤分別為8.79/11.30/13.49 億，對應(yīng)EPS 為0.21/0.27/0.33 元。參考可比公司估值，綜合PE、PB 兩種估值方法，給予公司2019 年27 倍PE，目標價5.67 元。 格林美：三元前驅(qū)體龍頭，再生資源領(lǐng)軍企業(yè)。公司目前布局五大產(chǎn)業(yè)鏈：①廢舊電池與動力電池大循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈、②鈷鎳鎢資源回收與硬質(zhì)合金產(chǎn)業(yè)鏈、③電子廢棄物循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)鏈、④報廢汽車綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈、⑤廢渣、廢泥、廢水循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)鏈。電池材料為公司目前主要收入來源。 電池材料業(yè)務(wù)：1）上市以來，公司通過多次收購+自建產(chǎn)線切入鋰電材料領(lǐng)域。技術(shù)優(yōu)勢突出，電池材料產(chǎn)能規(guī)?？焖偬嵘?，與優(yōu)質(zhì)客戶密切合作保障產(chǎn)能充分釋放，公司在三元前驅(qū)體制造方面具有全球競爭力，目前產(chǎn)能和產(chǎn)量全國第一，全球市占率20%。2）“城市礦山+國際巨頭合作”雙原料戰(zhàn)略保障國內(nèi)高度依賴進口的鈷鎳資源的供應(yīng)；前瞻性布局動力電池回收領(lǐng)域，搶占鋰電池正極材料生產(chǎn)行業(yè)的廢料回收市場。 再生資源及鈷鎳鎢與硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)：1）再生資源：公司布局七大電廢拆解基地，電廢業(yè)務(wù)深度優(yōu)化調(diào)整；建設(shè)六大報廢汽車處理中心，汽車拆解體系逐步完善。2）鈷鎳鎢與硬質(zhì)合金：精準發(fā)力，打造循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈。公司超細鈷粉在國際、國內(nèi)市場占有率分別達到20%、50%以上；發(fā)力高端領(lǐng)域，建成覆蓋高端智能工具的鈷鎳鎢全生命周期閉路循環(huán)體系。 風(fēng)險提示：新能源車銷量、產(chǎn)能投運進度、補貼發(fā)放進度低于預(yù)期、鈷鎳價格劇烈波動等。 【2019-07-19】杉杉股份(600884)鋰電材料全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 正負極產(chǎn)能擴張實現(xiàn)未來成長 投資要點： 正極材料： 杉杉股份正極材料行業(yè)領(lǐng)先，未來產(chǎn)能擴充力度大。杉杉能源共有4 大基地，現(xiàn)有產(chǎn)能5 萬噸，規(guī)劃總產(chǎn)能15.5 萬噸，預(yù)計到2020 年可實現(xiàn)總產(chǎn)能12 萬噸。全資子公司投資澳大利亞Altura 礦產(chǎn)公司11.83%股份，打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，幫助公司增強成本端優(yōu)勢。Altura 現(xiàn)有探明礦儲量323，539wmt，品位1.21%。目前一期已基本落地，產(chǎn)量約為每年21.6 萬噸鋰晶礦，二期正在規(guī)劃當中。 高鎳三元產(chǎn)能擴張持續(xù)推進，并向正極材料的上游資源行業(yè)布局。公司現(xiàn)有三元材料產(chǎn)能2.92 萬噸，其中高鎳三元材料8200 噸。此外，公司現(xiàn)有三元前驅(qū)體產(chǎn)能約1.2 萬噸，其中對應(yīng)7200 噸高鎳三元的產(chǎn)線在2018 年投試產(chǎn)。為穩(wěn)定鈷鋰資源供應(yīng)，杉杉股份于2017 年7 月與洛陽鉬業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就鈷產(chǎn)品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發(fā)進行戰(zhàn)略合作。 負極材料： 杉杉股份負極材料擁有六地工廠，收購湖州創(chuàng)亞完善布局，降低成本端壓力。公司于2017 年上半年以2.4 億元收購湖州創(chuàng)亞100%股權(quán)，現(xiàn)有產(chǎn)能1 萬噸/年。上海負極板塊總部現(xiàn)有產(chǎn)能1 萬噸，寧波半成品、成品加工基地產(chǎn)能4 萬噸。產(chǎn)能提升方面，寧德在建產(chǎn)能2 萬噸，已于2018 年年底達到投試產(chǎn)條件。郴州杉杉年產(chǎn)7000 噸石墨化產(chǎn)能已于2018 年4 月底陸續(xù)投試產(chǎn)。內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)10 萬噸負極材料一體化一期項目已于2018 年4 月開工，預(yù)計2019 年年中投試產(chǎn)。成品加工與其他材料產(chǎn)能的聯(lián)合將有利提高成本控制。 硅碳負極是高能量密度下的發(fā)展方向，公司已實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。杉杉股份的硅碳負極材料已產(chǎn)業(yè)化。杉杉股份的高容量硅合金負極材料已產(chǎn)業(yè)化并可滿足新能源乘用車300wh/kg 性能要求，并已對CATL 實現(xiàn)供貨。 【2019-10-09】大族激光(002008)激光系列報告一:業(yè)績拐點將至 看好設(shè)備龍頭迎來高增長 蘋果將迎創(chuàng)新大年 預(yù)期蘋果將于2020 年推出5G 手機，包括外觀件、天線、基帶等多個零部件的潛在設(shè)計改變將帶來激光設(shè)備的增量空間，疊加強勁換機需求，保守估計明年蘋果業(yè)務(wù)有望產(chǎn)生32 億營收，同比增長78%。蘋果業(yè)務(wù)的毛利率高于公司其他業(yè)務(wù)毛利率，因此蘋果業(yè)務(wù)增長將有效改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶來整體毛利率水平提升。 OLED、鋰電池、半導(dǎo)體有望維持高景氣度 1）面板：2019 年公司面板業(yè)務(wù)預(yù)計將保持高速增長，有望達到10 億元，其中OLED 營收超過50%。我們認為2020、2021 年公司面板業(yè)務(wù)有望同比+35%和26%，主要基于公司在面板行業(yè)的地位及國內(nèi)OLED 產(chǎn)線的順利投產(chǎn)。2）新能源：受益下游大客戶產(chǎn)能持續(xù)擴充，2019 年公司新能源業(yè)務(wù)營收有望增長至12億元，同比+87%。國內(nèi)其他動力電池供應(yīng)商包括比亞迪、國軒高科等產(chǎn)能也將持續(xù)擴大，公司作為國內(nèi)激光器龍頭廠商，將受益下游產(chǎn)能的擴充。我們預(yù)計2020-2021 年公司新能源業(yè)務(wù)將持續(xù)穩(wěn)步增長，同比分別+30%和30%。3）半導(dǎo)體有望接力成為下一個高增長點。預(yù)計今年半導(dǎo)體相關(guān)設(shè)備訂單同比增長近4倍，已打通國內(nèi)主流封測廠，證明公司實力。預(yù)計明年半導(dǎo)體仍維持數(shù)倍增速，接力pcb、鋰電成為新的增長亮點。 PCB和新能源下游需求有望復(fù)蘇 1）2019 年，受下游需求疲軟、中美貿(mào)易摩擦及華為事件的影響，PCB 廠商擴產(chǎn)進度放緩，公司PCB 業(yè)務(wù)將同比下滑30%。2020 年，我們認為PCB 行業(yè)景氣度有望復(fù)蘇，增長動力主要來自5G 基礎(chǔ)設(shè)施投資加速、智能手機需求復(fù)蘇、5G 和產(chǎn)品輕量化驅(qū)動PCB 產(chǎn)品持續(xù)升級。2）2020 年我們保守估計大功率業(yè)務(wù)將維持個位數(shù)增長，毛利率有望企穩(wěn)，主要因上游激光器廠商IPG、銳科等在過去三個季度中毛利率下跌劇烈，大部分二三線廠商已處于盈虧平衡線附近，預(yù)估明年價格壓力可能減輕。 投資建議 我們預(yù)測公司19-21 年EPS 分別為0.81/1.47/1.61 元，選取華工科技（激光設(shè)備商）、銳科激光（激光器供應(yīng)商）、匯川技術(shù)（大陸工控龍頭）及蘋果核心供應(yīng)商立訊精密、鵬鼎控股和韋爾股份做可比公司，給予公司2019 年57倍P/E，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示 蘋果業(yè)務(wù)可能不及預(yù)期、公司其他業(yè)務(wù)可能不及預(yù)期、國際局勢動蕩帶來公司業(yè)績可能不及預(yù)期。 |
