10月10日，商務(wù)部將召開(kāi)甲硫氨酸反傾銷案聽(tīng)證會(huì)，內(nèi)容為反傾銷案的被調(diào)查產(chǎn)品范圍、產(chǎn)業(yè)損害及公共利益。甲硫氨酸又名蛋氨酸，主要用于禽類和豬飼料的添加劑。 今年4月，商務(wù)部受理了寧夏紫光代表國(guó)內(nèi)蛋氨酸行業(yè)的反傾銷調(diào)查申請(qǐng)，決定對(duì)原產(chǎn)于新加坡、馬來(lái)西亞和日本的進(jìn)口蛋氨酸進(jìn)行反傾銷調(diào)查。從此次調(diào)查申請(qǐng)的情況來(lái)看，調(diào)查的產(chǎn)品較為明確，主要為固態(tài)蛋氨酸產(chǎn)品，而考慮到全球的蛋氨酸市高度集中，可以合理判斷，原產(chǎn)地為新加坡、馬來(lái)西亞以及日本的蛋氨酸產(chǎn)品主要為贏創(chuàng)的新加坡廠、希杰馬來(lái)西亞廠和住友的日本廠生產(chǎn)的產(chǎn)品。而縱觀我國(guó)2017年進(jìn)口的蛋氨酸產(chǎn)品中，其中約有67%來(lái)自于以上三個(gè)國(guó)家，市場(chǎng)占比極高，若反傾銷調(diào)查成立，進(jìn)口量將出現(xiàn)快速下滑，未來(lái)價(jià)格重心有望上移。 此外，9月以來(lái)蛋氨酸止跌企穩(wěn)，累計(jì)反彈近10%，隨著非洲豬瘟影響逐步減小，以及國(guó)家扶持生豬養(yǎng)殖政策的持續(xù)出臺(tái)，生豬存欄量有望逐步回升，利好蛋氨酸需求增長(zhǎng)。 相關(guān)上市公司主要有安迪蘇、新和成等。 【2019-08-10】安迪蘇(600299)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 蛋氨酸行業(yè)格局改善或現(xiàn)曙光 點(diǎn)評(píng)：1.凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。公司上半年銷售收入下滑主要原因?yàn)?019年上半年蛋氨酸和維生素A產(chǎn)品價(jià)格同比出現(xiàn)下滑。2019年上半年公司毛利率為35.32%，同比2018年同期毛利率小幅提升0.45個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w功于競(jìng)爭(zhēng)力提升項(xiàng)目的開(kāi)展、原材料成本降低，以及高利潤(rùn)產(chǎn)品的貢獻(xiàn)。 2.蛋氨酸行業(yè)格局改善或現(xiàn)曙光。蛋氨酸產(chǎn)能競(jìng)賽初現(xiàn)暫停跡象，行業(yè)需求/產(chǎn)能比例有望在2021年進(jìn)入拐點(diǎn)。考慮到非洲豬瘟影響下，禽類消費(fèi)量上升有望帶動(dòng)蛋氨酸需求上行，若國(guó)內(nèi)蛋氨酸反傾銷成立，國(guó)內(nèi)蛋氨酸進(jìn)口量將出現(xiàn)快速下滑，供需關(guān)系有望好轉(zhuǎn)，未來(lái)價(jià)格重心有望上移。功能性產(chǎn)品維生素A由于BASF裝置故障，供給偏緊，價(jià)格仍將維持高位。 3.不利形勢(shì)下特種產(chǎn)品收入和毛利潤(rùn)仍保持正增長(zhǎng)。在美國(guó)奶業(yè)危機(jī)尚未結(jié)束、非洲豬瘟對(duì)中國(guó)市場(chǎng)負(fù)面影響的不利形勢(shì)下，公司在特種產(chǎn)品方面仍保持增長(zhǎng)，公司報(bào)告期內(nèi)特種產(chǎn)品收入同比上升4.00%，毛利同上升5.83%，收入增長(zhǎng)主要?dú)w功于公司不斷向市場(chǎng)推出新產(chǎn)品。 4.股權(quán)注入估值合理，定價(jià)公允，利好中小股東權(quán)益。15%藍(lán)星安迪蘇營(yíng)養(yǎng)集團(tuán)有限公司股權(quán)有望注入上市公司，預(yù)估交易價(jià)格折合為上市公司每股價(jià)值約為8.63元/股，對(duì)應(yīng)上市公司2018年24.7倍PE，1.7倍PB，考慮到目前蛋氨酸價(jià)格處于歷史底部，交易價(jià)格合理。 估值與評(píng)級(jí)：考慮到蛋氨酸均價(jià)仍處于歷史底部，暫不考慮股權(quán)注入對(duì)業(yè)績(jī)的影響，我們下調(diào)公司19-20年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，新增21年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，即預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.46、0.53、0.64元，按照可比公司估值，給予2019年26倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.19元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：蛋氨酸、維生素A價(jià)格大跌；養(yǎng)殖業(yè)需求下滑；丙烯、甲醇原材料價(jià)格大漲；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；特種產(chǎn)品增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期。 【2019-08-23】新和成(002001)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：中報(bào)業(yè)績(jī)同比下滑Q2環(huán)比、同比改善 公司發(fā)布2019 年中報(bào)，業(yè)績(jī)同比下滑，Q2 環(huán)比、同比改善 公司發(fā)布2019 年中報(bào)，2019 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.67 億元，同比下降16.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.56 億元，同比下降43.87%。Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.31 億元，同比增長(zhǎng)26.51%，環(huán)比增長(zhǎng)10.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.45 億元，同比增長(zhǎng)14.19%，環(huán)比增長(zhǎng)26.33%。 維生素價(jià)格下跌致?tīng)I(yíng)養(yǎng)品業(yè)績(jī)下滑，目前VA、VE 價(jià)格穩(wěn)中向好 分業(yè)務(wù)看，上半年?duì)I養(yǎng)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.10 億元，同比下降21.52%，香精香料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.12 億元，同比下降16.83%，新材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.13 億元，同比增長(zhǎng)116.78%。盈利能力方面，上半年?duì)I養(yǎng)品毛利率為45.71%，同比下降24.74pct，香精香料毛利率為59.41%，同比提升1.07pct，新材料毛利率為27.03%，同比提升9.46pct。 維生素價(jià)格同比下跌致公司營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)收及毛利率下降。WIND 資訊的數(shù)據(jù)顯示，1H2019，VA 均價(jià)同比下跌64.28%，VE 均價(jià)同比下跌45.24%。單季度看，2019Q1，VA 和VE 的均價(jià)分別為374 元/公斤和40 元/公斤；2019Q2，VA 和VE 的均價(jià)分別為368 元/公斤和47 元/公斤，VA 價(jià)格趨于穩(wěn)定，VE 價(jià)格底部回升。8 月16 日，ST 冠福發(fā)布公告，能特科技與DSM簽訂《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》，交割完成后，益曼特VE 業(yè)務(wù)和石首能特全部業(yè)務(wù)相關(guān)設(shè)施、資產(chǎn)及營(yíng)運(yùn)升級(jí)至 DSM 規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，VE 格局有望重塑。 公司正步入新一輪資本開(kāi)支期，靜候成果收獲期 中報(bào)顯示，公司在建工程63.4 億元，環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，公司2018 年開(kāi)始的新一輪產(chǎn)能建設(shè)周期，有望在2020 年開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｆ渲猩锇l(fā)酵項(xiàng)目進(jìn)度為80%，營(yíng)養(yǎng)品項(xiàng)目進(jìn)度為85%，25 萬(wàn)噸蛋氨酸項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)預(yù)計(jì)在2021 年12 月。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司每股收益分別為1.23 元、1.43 元、1.69元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市盈率為17.3 倍、14.9 倍、12.6 倍，維持公司合理價(jià)值為24.68 元/股的判斷，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；下游需求持續(xù)低迷；相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；重大安全、環(huán)保生產(chǎn)事故。 |
