10月15日，中國疫苗行業(yè)協會成立大會在京舉行。工業(yè)和信息化部副部長王江平在會上表示，工信部會同相關部門正在研究，推動疫苗行業(yè)整合重組工作，以通過提高行業(yè)準入門檻，加強產業(yè)質量監(jiān)管，鼓勵集團化發(fā)展，完善招標采購等政策措施，促進優(yōu)勢企業(yè)做大做強，逐步提高疫苗行業(yè)集中度。 政策支持行業(yè)整合重組，龍頭企業(yè)將受益。相關上市公司主要有華蘭生物、智飛生物、中牧股份等。 【2019-09-06】華蘭生物(002007)2019年半年報點評:2019H1業(yè)績略低于預期 期待下半年疫苗貢獻彈性 點評： 公司業(yè)績：公司2019H1實現營收14.0億元，YOY+16.8%,錄得凈利潤5.1億元，YOY+11.9%,扣非后凈利潤為4.6億元，YOY+14.1%,折合EPS為0.36元,公司業(yè)績低于預期。其中Q2單季度實現營收7.1億元，YOY+10.6%，錄得凈利2.5億元，YOY+0.8%,扣非后凈利為2.2億元，YOY+2.3%。 白蛋白穩(wěn)健，靜丙恢復明顯,其他血制品增速放緩，疫苗下滑較多：2019H1公司血制品業(yè)務實現營收13.8億元，YOY+20.8%。其中，公司白蛋白實現營收5.1億元，YOY+8%,較為穩(wěn)健；靜丙實現營收4.7億元，YOY+73.7%,一方面是去年渠道去庫存基期較低，另一方面是今年銷售力度增加；其他血制品實現營收4.0億元，同比持平，主要是生產車間改造影響；（2）疫苗業(yè)務實現營收0.1億元，YOY-76.3%,疫苗子公司則虧損0.4億元，主要是2019H1公司乙肝、乙腦等疫苗未有銷售所致。 毛利率小幅下降，費用率改善，聯營公司虧損侵蝕利潤：公司綜合毛利率也同比下降0.8個百分點至59.3%，主要是血制品單位核算成本增加及疫苗生產下滑影響；公司銷售費用率同比下降1.4個百分點至7.2%；管理+研發(fā)費用率為11.9%，同比增加0.9個百分點，主要是研發(fā)支出增加；財務費用率為-0.2%，同比持平。總體來看，公司期間費用率同比下降0.7個百分點至18.9%。除其他血制品及疫苗的影響外，公司聯營公司華蘭基因工程虧損（2019H1虧損0.3億元，2018H1凈利約800萬元）也進一步影響了2019H1的凈利增速。 血制品預計將穩(wěn)健增長，疫苗下半年將貢獻彈性：（1）經過銷售改革和渠道去庫存后，公司血制品業(yè)務營收已恢復至穩(wěn)健增長的狀態(tài)，預計未來將保持15%-20%的增長；（2）疫苗業(yè)務雖然上半年受部分疫苗未銷售影響業(yè)績下滑幅度較大，但疫苗的主要貢獻產品流感疫苗的銷售主要集中在下半年，我們仍對疫苗下半年貢獻業(yè)績彈性充滿信心，保守預計公司2019年四價流感疫苗銷售將會達到800萬支，流感疫苗1車間也已于6月底改造完成獲得GMP認證，2020年實際產能將可達到2000萬支以上，將助力疫苗業(yè)務繼續(xù)快速增長。（3）此外，聯營公司華蘭基因工程研發(fā)的曲妥珠單抗、利妥昔單抗、阿達木單抗、貝伐單抗現已處于臨床III期，預計2020年開始將會逐步進入生產銷售階段，將會為公司貢獻利潤。 盈利預計及投資建議：由于2019H1凈利潤增速低于預期，我們小幅下調短期盈利預測，我們預計公司2019/2020年實現凈利潤13.7億元(YOY+20.5%)/16.6億元（YOY+20.7%），（原預計公司2019/2020年實現凈利潤14.6億元(YOY+27.9%)/18.2億元（YOY+24.7%），折合EPS分別為0.98和1.18元，目前股價對應的2019/2020年PE分別為33倍和28倍，考慮到公司血制品業(yè)務不斷恢復，下半年的疫苗又將貢獻彈性，維持“買入”評級。 風險提示：血制品銷售恢復不及預期；疫苗銷售不及預期 【2019-09-09】智飛生物(300122):業(yè)績增速符合預期 下半年有望加速放量 事件： 公司發(fā)布半年報， 2019年 H1公司實現營業(yè)收入 50.39億元，比上年同期增長 143.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.47億元，比上年同期增長 68.08%；實現扣非凈利潤 11.77億元，同比增長 71.85%，符合預期。公司 2019年 Q2實現營業(yè)收入 27.45億元，同比增長 122.54%； 實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.45億元、同比增長 52.55%；實現扣非凈利潤 6.44億元，同比增長 52.61%，符合預期。 公司現有產品均實現穩(wěn)定增長， 下半年批簽發(fā)有望加速，業(yè)績增長或高于上半年： 由于疫苗事件的影響，公司整體批簽發(fā)進度略低于預期。根據草根調研，我們認為終端市場供不應求明顯。下半年或將出臺新的疫苗法，從而推動批簽發(fā)的進度，公司下半年批簽發(fā)有望加速，從而帶動業(yè)績放量快于上半年。 4價 HPV 疫苗和 9價 HPV 疫苗上半年實現批簽發(fā)分別為 282萬支和 118萬支；截至目前分別實現批簽發(fā) 308萬支和 118萬支。如果上半年批簽發(fā)的疫苗全部實現銷售，則貢獻收入超過 20億元( 4價和 9價 HPV 疫苗招標價格分別為 798元/支和 1298元/支)。2019年上半年， AC-Hib 三聯苗實現批簽發(fā) 299萬支，截至目前批簽發(fā)批簽發(fā) 428萬支。公司 4月 2日公告：三聯苗的再注冊申請目前行政程序尚未完成，批文有效期至 19年 4月 1日。我們認為此次事件對公司基本面影響有限：公司三聯苗目前庫存充足，考慮去年批簽發(fā)且并未銷售完畢的產品及上半年生產的產品，存貨在 600萬支。我們預計 2019年該產品將仍然維持高速增長，銷量有望突破 600萬支。公司五價輪狀疫苗上半年實現批簽發(fā) 174萬支。目前已經簽訂的采購協議明確： 2018-2021年采購額為 2.47、 6.5、 9.49和 13億元。該產品 2018年實現批簽發(fā)約80萬支。隨著"疫苗事件"不良影響的逐漸消除，我們認為其 2019年將實現快速放量，銷量有望突破 450萬支。 布局肺結核防疫領域，公司長期業(yè)績增長有保障： 根據推算，如果 2020年 EC 診斷試劑盒的滲透率為 20%，則會有 8.8-11億的銷售額。考慮篩查群體中陽性概率在 15%-20%，由于微卡對結核病預防效果較好，適用于篩查結果為陽性的帶菌人群接種，因此我們認為其滲透率較高。微卡一人的接種價格我們估算為 2000元左右，如果篩查后 20%的人注射微卡疫苗，則其市場在 13.2-17.6億元左右。 盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2019年到 2021年，歸屬母公司凈利潤為 28.17億元、 37.26億元和 48.55億元，同比增長 94.1%、 32.3%和 30.3%；對應 EPS 為 1.76元、 2.33元和 3.03元。我們認為公司產品優(yōu)異，重磅產品相繼推出，在研產品豐富，中、長期增長有所支撐。公司銷售推廣能力強，渠道優(yōu)勢明顯。因此我們維持"增持"評級。 風險提示： 研發(fā)項目未達預期的風險、應收賬款發(fā)生呆壞賬的風險、疫苗風險事件的不可測性。 【2019-10-15】中牧股份(600195)老品牌 新機遇 公司是央企控股的動保龍頭，資質雄厚，背景強大。公司實控人是央企中國農業(yè)發(fā)展集團有限公司，是中農發(fā)旗下唯一的動保行業(yè)上市公司平臺。核心業(yè)務是生物制藥，兼營飼料和化藥，并持有上游企業(yè)金達威部分股權。 國企改革添活力。公司積極參與國改大潮，內部機制活化，尤其為管理、科研等核心部門制定靈活激勵。2017年員工持股落地、2018年與普萊柯合作成立合資公司等行為也表現出公司治理向市場化邁進、對外合作更加開放、重視科研重視人才的經營導向。 口蹄疫技術改造卓有成效，市場苗漸成發(fā)展新動力。公司生藥板塊牌照齊全，擁有包括禽流感、口蹄疫等核心品種，早期以招采為主，2017年技改完成后口蹄疫開始市場化推廣，增長良好，逐漸成為公司發(fā)展新動力。 非瘟疫苗研發(fā)中，如落地將利好行業(yè)。目前非瘟疫苗研發(fā)正在進行中，雖存在較多困難，但疫情重大，帶來資源投入大、國家重視程度高。參考2006年高致病性藍耳病發(fā)生后相關疫苗的研發(fā)和上市節(jié)奏，我們認為非瘟疫苗落地可能性較大，在產品安全有效的基礎上，審批和推廣節(jié)奏依具體情況也存在一定調節(jié)空間。 投資建議：動保行業(yè)兼具養(yǎng)殖后周期及非瘟疫苗期權兩大利好，中牧股份資質出色，治理改善，業(yè)績或步入向上區(qū)間。不考慮未落地產品，經調整，我們預計2019-2021年公司EPS 0.46元、0.55元和0.67元，對應2019年10月11日股價PE31.6、26.0和21.6倍，維持?審慎增持?評級。 風險提示：疫苗研發(fā)進度，動物疫病，豬禽價格波動，政策風險 |
