高鐵傳媒空間廣闊，兆訊傳媒業(yè)績(jī)優(yōu)異。2018 年11 月，公司收購(gòu)兆訊傳媒100%股權(quán)。兆訊傳媒是國(guó)內(nèi)最早從事鐵路客運(yùn)站數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)的專業(yè)公司，隨著高鐵客流的快速增長(zhǎng)，廣告主對(duì)高鐵媒體投放力度不斷加大。截至2018 年末，兆訊傳媒已實(shí)現(xiàn)覆蓋全國(guó)29 個(gè)省/自治區(qū)/直轄市，超過(guò)500 個(gè)簽約站點(diǎn)，6000 余臺(tái)數(shù)字媒體資源的全國(guó)廣告媒體網(wǎng)絡(luò)，是國(guó)內(nèi)鐵路數(shù)字媒體行業(yè)中擁有媒體資源數(shù)量最多，覆蓋范圍最廣的媒體服務(wù)商之一。2018 年兆訊傳媒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59 億元，同比增長(zhǎng)26.92%，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)超預(yù)期上漲、廣告業(yè)增速不及預(yù)期 國(guó)新能源:價(jià)格傳導(dǎo)基本順暢,期間費(fèi)用拖累業(yè)績(jī) 事件: 公司發(fā)布2018年年報(bào),全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.39億元,同比增長(zhǎng)15.42%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元,同比增長(zhǎng)175.76%,符合申萬(wàn)宏源預(yù)期。 投資要點(diǎn): 售氣量穩(wěn)步增長(zhǎng),下游價(jià)格傳導(dǎo)基本順暢。受益于山西省煤改氣推進(jìn),公司2018年實(shí)現(xiàn)銷氣量48.58億方,較2017年同期增長(zhǎng)6.49%。2018年5月國(guó)家發(fā)改委發(fā)文理順居民用氣門站價(jià)格,將居民用氣由最高門站價(jià)格管理改為基準(zhǔn)門站價(jià)格管理,允許供需雙方在上浮20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價(jià)格,實(shí)現(xiàn)與非居民用氣價(jià)格機(jī)制銜接。我們判斷省級(jí)管網(wǎng)企業(yè)可以將門站價(jià)上調(diào)部分順價(jià)轉(zhuǎn)移給下游燃?xì)夤?受居民用氣價(jià)格并軌影響較小。公司2018年燃?xì)夤茌敇I(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)13,79%,營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.28%,毛利率同比提升0.38個(gè)百分點(diǎn),價(jià)格傳導(dǎo)基本順暢。 期間費(fèi)用高企拖累業(yè)績(jī),債務(wù)置換有望減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。為支付在建工程開(kāi)支,公司負(fù)債規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,截至2018年底公司負(fù)債合計(jì)244億元,同比增長(zhǎng)約30億元。受此影響公司2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)7.32億元,同比增長(zhǎng)31.27%。同時(shí),受工資、折舊上漲的影響,公司2018年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用(含研發(fā)費(fèi)用)合計(jì)同比增長(zhǎng)約1億元,三項(xiàng)期間費(fèi)用基本吞噬公司售氣量增長(zhǎng)帶來(lái)的毛利。公司公告擬發(fā)行16億元短融及30億元定向債務(wù)融資工具,用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及償還債務(wù),債務(wù)置換有望減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 油氣體制改革將推進(jìn)油氣管網(wǎng)獨(dú)立,公司或迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。近日中央召開(kāi)全面深化改革委員會(huì),推動(dòng)石油天然氣管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)機(jī)制市場(chǎng)化。油氣管網(wǎng)獨(dú)立的主要思路在于:中石油、中石化、中海油等國(guó)有大型油氣企業(yè)的管道資產(chǎn)將被剝離重組,實(shí)現(xiàn)管輸和銷售分開(kāi)。 當(dāng)前我國(guó)天然氣產(chǎn)業(yè)從價(jià)格鏈上看,中石油等油氣生廠商出廠氣經(jīng)過(guò)跨省跨區(qū)長(zhǎng)輸主干網(wǎng),到各省門站后,以發(fā)改委規(guī)定的門站價(jià),銷售給省網(wǎng)運(yùn)營(yíng)公司,門站價(jià)相當(dāng)于“出廠價(jià)+長(zhǎng)輸主干網(wǎng)管輸費(fèi)”。新管網(wǎng)公司成立后,成本監(jiān)審深入推進(jìn),跨區(qū)域管輸最高收益率限制政策得到進(jìn)一步貫徹執(zhí)行,更進(jìn)一步向“管住中間,放開(kāi)兩頭”發(fā)展模式靠攏。公司近年來(lái)多與中石油合作,依托陜京一線、陜京二線、陜京三線、“西氣東輸”線等跨區(qū)干線獲得氣源,未來(lái)若跨區(qū)管輸費(fèi)用下降,公司獲得氣源價(jià)格有望同步降低,毛利率有望大幅提升。 盈利預(yù)測(cè)與估值:當(dāng)前山西省天然氣消費(fèi)量平穩(wěn)增長(zhǎng),我們維持公司19-20年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.47、2.23億元,新增21年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.88億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為42、28和22倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。 【2019-03-09】百川能源(600681)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 未來(lái)售氣+接駁+外延并購(gòu)促進(jìn)持續(xù)成長(zhǎng) 年報(bào)基本情況： 2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.5億元，同比增長(zhǎng)59.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.1億元，同比增長(zhǎng)17.3%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)14.8%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 2018年度利潤(rùn)分配預(yù)案：2018年計(jì)劃每10股派息5元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增4股。 2019年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)：公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入65億元，凈利潤(rùn)12億元。 點(diǎn)評(píng)： 一、 收入大幅增長(zhǎng)，其中天然氣銷售收入顯著大幅增長(zhǎng)，占比大幅提升至50%以上，接駁業(yè)務(wù)仍然保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。 二、 售氣量大幅上升但合同氣量不足導(dǎo)致燃?xì)怃N售毛利率大幅下降，2019年將完成氣量核查返還價(jià)差；接駁業(yè)務(wù)由于村村通接駁占比高毛利率略有下滑。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率未來(lái)均有回升空間，費(fèi)用率仍控制較好。 三、外延并購(gòu)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)情況較好，現(xiàn)金流充裕，2019年仍將繼續(xù)拓展外延并購(gòu) 四、公司未來(lái)各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展趨勢(shì)及2019年預(yù)測(cè) 綜合各方面業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)公司收入將保持每年20-30%左右的增長(zhǎng)，同時(shí)外延并購(gòu)加速帶來(lái)更多成長(zhǎng)增量，公司2019-2020年將實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為13.3億元，16.0億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2019年P(guān)E估值約為10.5倍，估值處于低位，且有較高現(xiàn)金分紅比例，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，按2019年15倍PE估值給予目標(biāo)價(jià)19.3元。 五、風(fēng)險(xiǎn)提示：接駁費(fèi)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；燃?xì)怃N售毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 重慶燃?xì)?業(yè)績(jī)總體穩(wěn)健,關(guān)注購(gòu)氣成本及匯兌損失 重慶燃?xì)獍l(fā)布2018年年報(bào)。2018年公司營(yíng)業(yè)收入63.7億元,同比增長(zhǎng)11.5%;歸母凈利潤(rùn)3.5億元,同比下滑4.3%;EPS 0.22元。公司擬每股現(xiàn)金分紅0.08元(含稅)。 天然氣購(gòu)氣成本提升,板塊整體盈利下滑: 2018年公司毛利7.9億元,同比小幅降低0.1%;綜合毛利率12.4%,同比降低1.4個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看,天然氣銷售方面,受益于下游需求向好,2018年公司供氣量34.3億立方米,同比增長(zhǎng)15.3%;供氣量占全市供氣總量的比例34.5%,同比提升3.2個(gè)百分點(diǎn)。受天然氣購(gòu)氣成本增加、下游順價(jià)限制等因素影響,2018年天然氣銷售單位毛利為-0.02元/立方米,同比降低0.02元/立方米;毛利率為-1.7%,同比下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)。天然氣安裝方面,2018年公司新安裝客戶數(shù)29.7萬(wàn)戶,同比小幅下滑1.2%;天然氣安裝毛利率53.0%,同比小幅提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。我們推測(cè)天然氣安裝毛利率提升可能是新安裝客戶類別的結(jié)構(gòu)性因素所致。 匯兌損失致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比凈增長(zhǎng): 由于公司主要借款為日本政府貸款轉(zhuǎn)貸,受匯率變動(dòng)作用,2018年公司匯兌損失0.12億元,上年同期匯兌收益0.05億元。受此影響,2018年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.08億元,上年同期為-0.27億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用的凈增長(zhǎng)拖累了公司業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí): 根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)狀況,下調(diào)2019、2020年的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2019、2020年的歸母凈利潤(rùn)分別為3.6、3.6億元(調(diào)整前分別為3.8、3.9億元),新增2021年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為3.7億元。預(yù)計(jì)公司2019-2021年的EPS分別為0.23、0.23、0.24元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33、32、32倍。公司發(fā)展穩(wěn)健,維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示: 公司配氣費(fèi)進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn),天然氣安裝費(fèi)用降低的風(fēng)險(xiǎn);天然氣需求低于預(yù)期;貸款利率上行的風(fēng)險(xiǎn);匯兌損失超預(yù)期增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)等。 |
