進入十月，國內液化天然氣市場行情逆轉，開啟瘋狂暴漲模式，迅速推漲至高位。據生意社數據監測：8日液化天然氣均價為2866.67元/噸，15日均價為3700元/噸，LNG價格周內漲幅30.81%。 近日氣溫下降，北方城市逐步進入冬季供暖期，地區城燃補庫開啟，帶動整體需求上漲，在市場“買漲不買跌”心理下，帶動市場投資。目前環保要求較為嚴格，積極建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系，全力促進清潔能源消納，環保壓力、“煤改氣”刺激了天然氣的需求快速增長。需求支撐下，預計后市天然氣價格或將繼續推漲。 相關上市公司主要有新奧股份、貴州燃氣、深圳燃氣等。 【2019-09-12】新奧股份(600803)油氣上游穩扎穩打 收購下游一體貫通 背靠集團業務多元化布局，穩步發展實現戰略轉型。公司在轉型之前主要從事農獸藥的生產和銷售。公司控股集團實力雄厚，2008年至2015年通過一系列的并購實現業務多元化，分別布局甲醇、煤炭、能源工程以及LNG等領域，2019年6月公司剝離農獸藥業務，進一步將主業聚焦在能源天然氣領域。 擬收購新奧能源，打造創新型的清潔能源上下游一體化領先企業。2019年9月10日公司公告擬通過資產置換（聯信創投（持股Santos10.07%股權）100%股權）、發行股份（9.88元/股，較8月30日收盤價溢價5.3%）及支付現金方式購買實際控制人王玉鎖旗下新奧能源32.8%股份。我們認為此次收購在天然氣上游加速滲透、下游擴張推進的背景下，一方面有助于公司更好地拓展上游布局、并與新奧能源在氣源、業務等領域實現協同，另一方面此次增發價格較近期股價水平的溢價也顯示出了大股東對公司未來發展前景的信心。 上下游貫通實現協同提效。新奧能源是國內最大的城燃分銷商之一，擁有完善的天然氣管網和成熟的下游運營經驗，因此收購的協同有望體現在：1）對上游，新奧能源的強大分銷能力進一步提升公司海外資源布局時的議價能力。2）對下游，新奧能源有望獲得更為經濟的氣源成本和上游資源，也可進一步消除潛在的貿易競爭。另外沁水新奧近年LNG售價遠低于中石油超額量價格，若未來旺季門站價上浮加大力度，公司的LNG銷售有望獲得更強的競爭力。 戰略轉型加速，聚焦天然氣和能源資產。公司目前擁有沁水新奧10萬噸/年的LNG產能，并擁有子公司新能能源催化氣化和加氫制LNG產能，滿產產能14萬噸，未來預計天然氣總產能約24萬噸（約合3.4億方）。隨著各個核心項目體量的擴大和技術上的改進，公司上游規模進一步擴大，有望在氣源、銷售渠道等方面實現更為深度的協同效應。 核心業務穩定推進。2019H1收入同比增長0.4%至66.7億元，歸母凈利潤同比增長25.4%至8.9億元，其中煤炭及甲醇能源化工業務為拉動收入的主力，得益于核心產品體量的增大及售價的提升。2018年煤炭平均售價增長21.2%至345元/噸；同時20萬噸穩定輕烴項目主裝置甲醇裝置順利投產，甲醇生產量同比上升32.7%至103.4萬噸。 盈利預測、估值及投資評級。暫不考慮對新奧能源的收購，我們預計公司2019-2020年歸母凈利潤同比增長21%、3%至15.9、16.5億元，對應PE為7.2、7.0倍；預計新奧能源2019-2020年實現凈利潤43億、51億元。若收購成功，則根據上游能源化工2019年行業平均8倍和新奧能源2019年19倍的估值水平，并考慮擬收購比例和置出資產的歷史情況，分別給予2019年兩板塊90億和268億的市值目標，對應目標價12.8元?？紤]到公司作為A股唯一貫通天然氣上下游一體布局的稀缺標的，首次覆蓋，給予“強推”評級。 風險提示：收購進展不及預期；產能投放不及預期；化工產品及LNG產品價格波動影響盈利能力；環保治理和政策風險；天然氣消費量不及預期。 【2019-10-09】貴州燃氣(600903)擬參與投資產業并購基金 投資領域涵蓋天然氣產業鏈上下游 10月9日晚間，貴州燃氣發布公告稱，為更好的利用資本市場，借助外部投資機構的優勢，以加快對外投資并購步伐，實現公司產業鏈上下延伸，促進公司戰略布局，結合公司目前資金狀況，擬與金匯財富資本管理有限公司（簡稱“金匯資本”）及其他社會資本合作方，通過有限合伙企業形式共同投資共青城金匯貴燃產業投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱“本基金”或“基金”）。 根據公告，10月9日，貴州燃氣第二屆董事會第四次會議上審議通過了《關于參與投資產業并購基金暨關聯交易的議案》，本議案無需提交股東大會審議。該基金的預計經營期限為3年，投資領域涵蓋天然氣產業鏈上下游領域、能源等其他領域，基金管理人為金匯資本。 該基金目標規模將不超過1億元人民幣（以實際募集規模為準），其中貴州燃氣作為有限合伙人出資金額約為基金規模的25%（預計不超過2500萬元）；金匯資本作為普通合伙人（執行事務合伙人）出資金額約為基金規模的20%（預計不超過2000萬元）；其他社會資本出資金額約為基金規模的55%（預計不超過5500萬元）。（具體份額及出資金額、比例以簽署的《合伙協議》為準）。 同時，本次合作方金匯資本為華創證券有限責任公司（以下簡稱“華創證券”）全資子公司，華創證券為華創陽安子公司，華創陽安及其子公司為公司關聯方，故本次交易構成關聯交易。 數據顯示，截止2018年末，金匯資本總資產為4.47億元，凈資產為4.22億元，營業收入1.10億元，凈利潤5851.19萬元。 【2019-10-16】深圳燃氣(601139)海氣供應能力近半量利齊增 資本開支下降ROE回升可期 報告創新點：對氣源成本下降帶來的需求量和毛差進行敏感性分析。關鍵結論：1)氣源成本下降超過電廠成本合理區間，毛差翻番！電廠燃料成本降幅達到0.15 元/m3時，電廠毛利率即回升至行業平均水平。當前氣源內外價差遠高于0.15 元/m3，因此氣源成本下降有效促進發電需求同時，LNG 氣源對應的電廠毛差翻番大增。預計LNG 接收站滿產后，業績彈性可達48.8%。2)資本開支高峰已過ROE 回升！隨著LNG 接收站產能利用率提升，ROE 有望回升至2015 年前14.13%的水平。 混合所有制下的優質城燃龍頭，近3 年業績復合增速達16%。公司為深圳市屬優質城燃龍頭，主營管道天然氣銷售和液化石油氣批零。引入業內知名港企中華煤氣和民企新希望集團推進混改，疊加兩次股權激勵完善公司治理機制。18 年實現營收127.41 億元，同增15.22%，近3 年CAGR16.94%， 歸母凈利潤10.31 億元， 同增16.24%， 近3 年CAGR16.05%。低價氣源引入對沖上游漲價，Q3 單季業績大增58.33%。 海氣供應能力占比近半，降本促量利齊升，業績彈性近50%。年周轉量10 億m3的LNG 接收站已于今年8 月順利試投產，預計21 年LNG接收站及廣東大鵬海氣將占深圳地區供應能力的48.14%。測算接收站20%/50%/100%產能利用率下氣源成本為1.95/1.77/1.71 元/m3，中性情景下電廠的毛利可分別增加79.92%/104.15%/129.27%，毛利率提升5.3/6.9/8.6pct，達到行業平均水平，大幅提升電廠發電積極性。而用氣成本下降幅度更大，LNG 氣源滿負荷部分電廠毛差（含稅）從0.18 元/m3增至0.39 元/m3。LNG 貿易批發業務價差（不含稅）高達0.85/1.01/1.07元/m3，預計可新增凈利潤0.46/1.52/3.21 億元。綜合考慮電廠&貿易業務帶來的量利齊升，合計貢獻凈利潤0.71/2.41/5.03 億元，占18 年公司歸母凈利潤的6.9%/23.4%/48.8%，業績彈性顯著。 城中村改造提升深圳非電客戶需求。A)居民：百萬戶城中村改造積極推進，預計19-21 年可新增25/35/45 萬居民用戶，帶來增量用氣0.5/0.7/0.9億m3，合計2.1 億m3，占18 年深圳非電客戶售氣量的21.99%。深圳當前48%天然氣滲透率相對較低，長期來看，若25 年提升至一線對標城市的87%，結合人口增長至1895 萬人，預計新增用氣需求6.84 億m3/年，是18 年深圳非電客戶售氣量的71.62%。B)工商業：城中村改造協同疊加鍋爐改造政策，加快拓展步伐。綜上所述，預計深圳非電客戶用氣增速將從18 年的9.66%升至19-21 年的11.82%/14.81%/16.71%。 預計資本開支高峰度過，ROE 回升至前期較高水平。15 年起LNG 接收站資本開支加大，ROE 中樞從之前的14.13%降至11.4%。隨著接收站等固定資產逐步投運，公司ROE 有望回升前期較高水平。 盈利預測與投資評級：我們預計公司19-21 年EPS 分別為0.37/0.49/0.62元，對應PE 為21/16/12 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：LNG/LPG/管道天然氣價格波動風險，下游客戶售氣量不達預期，項目投產不達預期，匯率波動風險 |
