【2019-10-17】三只松鼠(300783)零食3.0時代 松鼠進入新時期 公司概況：線上堅果起家，向線下渠道拓展 公司于2012年在安徽蕪湖成立，2019年7月深交所上市，是線上休閑食品龍頭。產品端，公司線上堅果起家，目前產品包括堅果、零食、果干等；渠道端，超八成營收來自線上，目前向線下渠道（直營的投食店和加盟的松鼠小店）拓展。 行業情況：集中度待提升，線上三巨頭各具特色 行業規模從2010年4014億增至2016年8224億，預計2020年近1.3萬億。目前行業CR6占比不到3%，線上CR3占比22%，集中度有較大提升空間。此外，我們從經營模式、產品結構等對線上三巨頭對比分析，發現三只松鼠以數字化賦能供應鏈為策略，百草味以大單品為策略，良品鋪子以高端定價為策略。 未來增長點：向零食領域發展，線下望成新動力 我們以中國旺旺和達利食品為例，梳理分析兩者的成長史，可以發現兩家都以休閑食品起家，都做到子行業第一后，向其他領域進行拓展，形成豐富產品線，成為平臺型公司。我們認為公司未來增長點有兩點：第一，產品多元化，向零食拓展。前期憑借堅果，公司迅速壯大，營收從2014年8.12億增至2018年36.96億；為降低對堅果依賴，向零食領域拓展，營收從2014年0.09億增至2018年24.99億。第二，線上基本飽和，向線下渠道拓展。前期憑借電商紅利，線上營收從2014年9.24億增至2018年62.27億；隨著線上增速放緩成趨勢，集中發力線下投食店和松鼠小店；我們詳細對比兩者差異，涉及側重點、選址、功能定位及投資回報期等。截止2019H1，公司共有73家投食店和78家松鼠小店。 盈利能力：與競品相比，仍有改善空間 我們將三只松鼠分別與線上、線下競品比較，線上選取良品鋪子和百草味，線下選取洽洽食品和鹽津鋪子，分別從毛利率、凈利率、詳細種類等進行比較，發現公司盈利能力仍存在改善空間。 投資建議 我們看好公司未來發展前景，給予19-21年EPS分別為0.97/1.22/1.53元，未來一年合理估值為75.67-77.29元，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：旺季銷售不及預期；食品安全風險；線下門店拓展不及預期 【2019-07-15】情系津門 桂發祥(002820)開拓創新賦能老字號 每座城市都有自己的標記，每種食物都有自己的記憶，有一種食物他的香氣已傳世近百年，陳情于人前而從未改變。它是綿延天津的味道“桂發祥十八街麻花”。 伴隨共和國70年風雨歷程，從地方特色美食到載譽海內外，從手工作坊到擁有20多億市值的食品細分行業龍頭上市公司。近日，中國證券報記者走進位于天津市河西區洞庭路32號的桂發祥總部，聽公司董事長吳宏講述一根麻花香百年的故事。 深耕津門枝繁葉茂 “桂子飄香，發憤圖強，吉祥如意”。吳宏董事長告訴中國證券報記者，“這是‘桂發祥’字號的寓意?！?/div> 1927年，天津衛海河西側新開張了一間麻花鋪，掌柜劉老八，因店鋪地處東樓十八街，‘桂發祥十八街麻花’因此得名。 精于點心制作的劉老八率先研究出了將什錦餡料融于麻花之中，使產品呈現條酥而不懈，餡溢而不散，均勻飽滿，緊致有序，造型周正，金黃通透的完美形態，產品一經問世，便以酥脆香甜的口感，久放不綿的特點，贏得了上至達官顯貴、下至布衣百姓的推崇，成為津門乃至北方美食的翹楚。 在歷史的長卷上，任何一種物體都會是見證一個時代的符號，“麻花”體積雖小，卻造就出近百年的品牌，從古至今，民以食為天從未更改過，也因此造就了現在的桂發祥。 “老字號企業有優勢，但也不否定有它的局限。主要是老的體制形成的習慣和對過往路徑的依賴。桂發祥幾經改制，突破束縛、引入市場機制、改制創新，實現發展?！?/div> 吳宏回憶道，1994年由桂發祥集團出資設立桂發祥總店。在90年代末，公司明確定位將麻花這種地方特色小吃打造成為特產、伴手禮。所以從品牌產品到渠道都是圍繞天津特產建設。二十一世紀初，正好趕上國有企業改革，推行全員持股政策，桂發祥在改革的浪潮中，完成了自己的蛻變，成為國有控股、員工持股的混合所有制企業。 改革之后，公司的發展加快了腳步，2002年建設新廠，大力鋪設門店。2011年引入戰略投資者之后，公司改制進入第二個階段，引入現代管理理念，最終公司在2016年在深交所掛牌上市。 截至2018年末，公司已經形成以直營店為主，經銷商、商超及電子商務等相結合，全方位覆蓋市場的營銷網絡體系。公司在津、京等地設有49家直營店以及1家食品主題綜合商場，直營體系在銷售業績保證、品牌知名度提升、增強市場話語權方面起著相當重要的作用。 文化立傳中華美食 “作為一家老字號企業，傳統技藝和文化得以發揚是幾代人的不懈努力，把麻花做成美食，把美食做出文化。在傳承中創新、在創新中發展是不變堅守?！眳呛暾f。 “桂發祥十八街麻花”的一代代掌門人從未停止過對產品求新求變的腳步，“究工藝”、“掘配料”、“研口感”、“思外形”，將工匠精神內化于心、外化于形，融入每一個制作環節，保留了傳統特質與民族文化特色，成為天津的代表性美食。公司主打產品“十八街麻花”是天津文化的象征和文化交流的代表產品之一，其制作技藝入選國家非物質文化遺產名錄，使公司在參與市場競爭時具有難以復制和替代的品牌文化優勢。 公司作為商務部首批認定的“中華老字號”企業，品牌發展近百年，“桂發祥十八街”具有較高的品牌美譽度和良好的市場形象，品牌文化優勢是公司競爭優勢的綜合體現。在麻花細分市場，公司無論在生產技術、生產規模和品牌影響力上都位于行業前列。 吳宏坦陳，“單一產品、單一市場，是企業發展不同階段的策略選擇。當然。一個硬幣有兩面。這同時也說明了我們有更多的可能性和拓展空間。單一產品，可以像可樂、薯片全市場覆蓋；單一市場拓展多品類也是另一種策略。我們堅持以產品品質和產品力作為核心，用品牌和渠道打通市場。” “其實不同路徑的選擇，會產生不同的結果。我希望我們的產品能打動消費者，與消費者建立持久的情感聯系。老字號對于消費者是有品質保證的‘長情陪伴’，而不是短期的閃現?！?/div> 百年老號再賦新能 吳宏表示，作為企業共有兩條發展路徑可以選擇。一個是通過規模化生產，將成本壓縮并提升效率，從而增加競爭力。還有一個是做差異化競爭，在細分市場上做龍頭企業。 但是，“任何產品都有生命周期，產品更新換代、研發創新始終是核心生命力?！眳呛暾f。2018年，面對區域經濟增速放緩、市場低迷的嚴峻挑戰，桂發祥加快了產品升級更新，并且拓展消費人群。 一是對禮品類麻花產品進行包裝換代和內配升級，二是推出3g小麻花、62g夾餡麻花等主供線上的休閑新品，三是新開發了多口味粽子、傳統老味改良月餅、糕點及其他休閑產品。 談及未來的發展，公司表示將在鞏固麻花產品核心優勢的基礎上，把桂發祥品牌運營的成功經驗復制到糕點品類上，重點培育糕點產品成為營收增長新支柱，從而帶動公司由單一支柱向雙支柱轉型。并在自身做強的基礎上嘗試通過投資、并購、合作等方式，打造多點支撐產品集群，在“桂發祥”母品牌下推出更多子品牌產品系列，形成差異化、有特色的產品體系。 桂發祥追求多點布局的底氣在于充足的現金流。2018年年報顯示，當期公司經營活動產生的現金流凈額6616.58萬元。另外，截至2018年末，公司的貨幣資金共有6.41億元，占總資產的比例為56.60%。 吳宏稱：“推進投資并購，是雙方共同的理性選擇，既要戰略上志同道合、相互信任，又要業務上協同互補、相互支持，實現共同發展。我們自己的主營業務足夠穩健，財務指標健康，投資并購的出發點就謀求企業發展得更強更大。” 值得一提的是，公司還將緊抓“京津冀一體化”機遇開拓市場。結合“通武廊”小京津冀先行、天津“東開西拓”的政策導向，首先深耕武清、寶坻、西青三個地區，全力把天津市場業務做細、做足；下一步聚焦京津冀龐大消費市場及“北京新機場”等重點區域，組建團隊、制定計劃，為開拓新市場做好準備。 另外，依托公司在天津周邊的品牌影響力，以直營店為主，在京津冀區域內精準布點開店；與旅游、交通產業深入合作，特別針對京冀區域市場，因地制宜地開發產品，同時制定更加靈活的經銷政策，進行差異化市場布局。 吳宏進一步表示，未來，一方面桂發祥將深挖掘主業、大力發展糕點釋放增長潛力；另一方面將開拓更多休閑化、消費場景更豐富、消費群體更廣泛的產品，逐步開拓全國市場。 【2019-09-16】洽洽食品(002557)調研紀要:中秋旺季催化+品牌露出增強 核心產品產銷兩旺 公司近況 我們近期組織了洽洽食品在合肥總部調研，參觀了葵花籽、每日堅果的生產線，與管理層進行了深入交流。我們判斷，公司7-8月核心產品動銷受中秋旺季催化以及品牌露出增強而呈快速增 長，我們預計3Q19 銷量有望加速增長，收入有望實現快速增長。 評論 料3Q19 核心產品產銷兩旺，團購、電商新渠道提速增長。根據草根調研，7-8 月葵花籽傳統主力品紅袋、新品藍袋分別實現穩健、快速增長，每日堅果黃袋則明顯加速增長，新渠道方面電商和團購均呈現加速增長。我們認為核心產品產銷兩旺、新渠道增勢良好主要受益于中秋節旺季催化以及公司加大品牌宣傳力度，包括藍袋與網易云音樂合作、開展迷你秀等，黃袋發布全新包裝、在分眾傳媒、央視等渠道投放廣告。我們判斷，盡管3Q18 同期收入增長基數（同增13.8%）環比提高，3Q19 仍有望受益于節日旺季和品宣力度加大而實現銷量加速增長，均價亦能部分受益于3Q18提價而同比有所抬升，我們預計3Q19 收入將實現快速增長。 全年成本壓力可控，堅果毛利率長期有提升空間。我們認為今年公司綜合成本壓力可控，受中美貿易摩擦影響有限，主要受益于堅果類原料采購分布全球化，美國進口成本占比有限，以及公司前期的原料儲備，葵花籽方面公司對原香瓜子進行主動原料升級，但我們判斷對成本漲幅壓力相對有限，綜合考慮去年的提價，我們維持對綜合毛利率同比提升的判斷。目前公司堅果毛利率水平相對葵花籽仍然較低，但我們判斷未來隨堅果采購成本降低、生產效率提升以及規模效應，堅果毛利率長期有較大提升空間。 營銷投入力度加大，但預計費用率在合理范圍內。我們認為，公司正處于重要新品的鋪市階段，品牌投放力度不減，新渠道電商增速較高亦會小幅推升銷售費用率，如前文所述，今年公司加大了藍袋、黃袋的品牌推廣力度，但我們預計整體費用率依然因費用季度均衡而保持穩定。 估值建議 維持2019/2020 年EPS 預測1.04/1.21 元。現價對應2019/2020 年24/21 倍P/E，維持目標價29 元，維持跑贏行業評級，目標價對應19/20 年28/24 倍P/E，當前股價有16%的上行空間。 風險 原材料成本波動，品類需求波動，行業競爭加劇，食品安全事件。 【2019-09-27】來伊份(603777)總裁郁瑞芬:與進博會"同頻共振" 送全球美味進萬家 距離第二屆中國國際進口博覽會（下稱"進博會"）開幕已不到40天，各類參展商已進入最后沖刺狀態。記者從進博會官方獲悉，第二屆進博會首批展品已正式起航，預計從9月底開始陸續抵達上海。 無論從展覽規模還是參展范圍來看，第二屆進博會均將超過首屆。據悉，經過兩次擴容后，展覽面積增至30多萬平方米，目前已有來自150多個國家和地區的3000多家企業參展。"進博朋友圈"的擴大，正是中國不斷擴大對外開放的縮影。 "來伊份進口品牌亞米（Youngme）參展的規模會比去年大，光展臺面積就比去年增加了近一倍。產品方面，我們也在積極準備，會選擇有全球供應鏈核心優勢及主推的明星產品與新品參會。"在第二屆進博會開幕前夕，來伊份總裁郁瑞芬向上證報記者透露了公司參與進博會的最新動向。 除了與來自澳大利亞、俄羅斯、韓國、法國等20余個國家的一線生產商強強合作，將九大品類近百款商品引入中國，郁瑞芬和她的團隊還計劃以采購商的身份積極參與本屆進博會。 這是20多年來浸潤于食品行業的底蘊，也是跟隨行業演變一路走過來的徹悟。從一位愛美食的追夢人，到如今成為食品行業的企業家，再到連續兩年推動旗下進口品牌亞米參加進博會，郁瑞芬創建的來伊份正朝著"中國品牌、世界制造、全球共享"的目標一步步邁進。 作為土生土長的民族品牌，來伊份近20年的發展有口皆碑。從1999年上海四川北路第一家門店，到如今遍布全國的近2800家線下實體店；從單純的線下門店，到線上線下全渠道的融合；從區域品牌，到成長為全國乃至全球的零食巨頭，來伊份用自身的努力與發展，書寫出屬于自己的"零食傳奇"。 "讓消費者在家門口買到世界各地美味" 熟悉來伊份的人都知道，在去年進博會期間，其旗下進口品牌亞米已正式亮相。 近年來，公司旗下的亞米品牌專注進口休閑食品，其產品直采澳大利亞、比利時、韓國等多個國家和地區的優質食材，為消費者提供純正的世界特色休閑食品。 "全球直采、去中間商環節等模式讓亞米的市場競爭力大大提升，同時也能夠為來伊份進行更全面、更豐富、更多元化的商品補充。"郁瑞芬告訴記者，2018年，亞米攜30多款產品首次亮相進博會，是其全球平臺化戰略邁出的重要一步，也是其加速全球平臺化部署的重大舉措。 有了第一次參會的成功經驗，在受邀參加第二屆進博會后，來伊份的準備工作目前正在有條不紊地進行中。 對于展廳的布置，郁瑞芬十分重視。"我們的目的就是要告訴消費者，亞米的模式就是全球直采，亞米的意義就是通過這一平臺速遞世界美味。"按照計劃，本次的整個展廳將采用"全球+飛機"的設計概念，同時結合亞米的主題色紅色為主視覺，在展臺的設計理念上圍繞全球直采創意進行有機結合。 "通過亞米以及進博會的平臺，讓中國的消費者能夠在家門口買到世界各地的匠心美味，并且在來伊份逐步國際化的背景下，使得品質越來越可靠，利于消費者購買到性價比更高的產品。"郁瑞芬說。 除了展臺設計亮點，來伊份對展品也進行了精心挑選。郁瑞芬介紹，本次亮相進博會的近百款商品并不是單純依靠口味而進行選擇：首先是基于全球供應鏈核心優勢，其次是近期主推的明星商品，最后是代表最新研發成果的各類新品。 談到展品，郁瑞芬進一步表示，本次計劃參展的韓國芝士鱈魚腸、傳統風味海苔、泰國椰汁水、意大利圣塔菲奧拉天然礦泉水等都是她個人很中意的品類。"我有一個觀點：如果我們的員工以及我的家人，都不愛自己的產品，那怎么能讓消費者滿意呢？" |
