2019天貓雙11預售于21日正式啟動，根據天貓公布的數據，整體預售首日成交翻倍，其中近100款首發新品成交破千萬，實現了新品首發即售罄。7家美妝品牌預售開啟10分鐘銷售破億，雅詩蘭黛品牌僅僅預售25分鐘，便實現交易額近5億，超越去年雙11全天的成交額。 國家統計局18日公布的社會消費品零售總額數據顯示，前三季度化妝品類實現零售額2151億元，同比增長12.8%，增幅在各消費品類中排名靠前。化妝品行業的優質賽道屬性不斷被驗證，表現出較強的持續增長能力和抗周期屬性。國信證券(002736,診股)張峻豪認為，通過近三十多年的發展，伴隨居民美妝消費習慣的改變，特別是在低線市場以及年輕化趨勢下滲透率和客單價快速提升，日化行業市場容量急劇膨脹。 相關上市公司： 珀萊雅(603605)：定位于大眾化妝品，電商渠道持續發力，爆款頻出； 上海家化(600315)：為國貨化妝品龍頭，多品牌穩定良性發展； 丸美股份(603983)：定位中高端，并差異化主打眼霜+抗衰老。 【2019-08-26】珀萊雅(603605)2019年半年報點評:主品牌強勁 電商同比增長48％ 業績符合預期 2019 上半年公司歸母凈利潤同比增長34.5%，符合預期。1）19H1 實現營業收入13.3億元，同比增長27.5%；歸母凈利潤1.73 億元，同比增長34.5%，扣非凈利潤1.71 億元，同比增長39.4%，業績增長強勁符合預期。2）Q2 單季度收入增長平穩，利潤增長加速。實現營業收入6.9 億元，同比增長27.4%，歸母凈利潤8224 萬，同比增長39.4%，扣非歸母凈利潤7960 萬元，同比增長44.3%，增速加快。 公司毛利率提升明顯，稅費錯期支付和電商應收增長拉低經營性現金流，不影響總體資產質量。1）毛利率提升至65.8%，凈利率微升。由于直營電商占比提升及產品結構改變，19 上半年毛利率同比提升3.6pct 至65.8%，凈利率微升0.4pct 至12.7%。2）費用投入加大，形象推廣和研發力度加強。銷售費用率同比上升1.8pct 至39.4%，主要是形象宣傳推廣費同比上升3.6pct 至24.4%。管理費用率（含研發費用）同比上升0.9pct 至8.9%，主要是股權激勵費用攤銷，及研發費用同比增長39.7%至2895 萬元。3）資產質量保持健康。截止19 上半年，存貨較年初增加2599 萬元至2.6 億元，應收賬款較年初增加6740萬元至1.6 億元，主要是電商平臺的結算滯后，總體資產質量保持健康。4）經營性現金流受費用錯配影響，全年有望和利潤匹配。19H1 經營性活動現金流為凈流出5913 萬元，主要是稅費錯位和應收增加，全年有望回正與利潤匹配。 主品牌形象升級上半年增長強勁，超級爆款有望支撐下半年保持高增。1）主品牌珀萊雅19H1 收入11.74 億，同比增長26.28%，勢頭強勁。珀萊雅品牌占公司收入88.5%，品牌升級+新品推出+整合營銷維持品牌高成長性，下半年泡泡面膜在社交媒體持續發酵，天貓旗艦店月銷100w+件破行業紀錄，體現強營銷能力，且有望直接貢獻下半年近億營收。2）CVC 產業生態布局，為第二梯隊品牌孵化保駕護航。優資萊品牌19H1 收入0.53 億，同比增長10.4%，占比3.99%。其他品牌收入1 億，同比增長53.85%，投資孵化TZZ、YNM 和彩妝等品牌，實現多品牌多品類梯度覆蓋。3）品類端護膚占九成，彩妝展現強成長性。19H1 護膚品類營收12 億，同比增長27.8%，占比超90%。彩妝營收0.39 億，同比增長210%，占比達2.94%。 全渠道運營，電商借力新媒體營銷維持高增長，線下增速仍優于行業平均。1）2019 年H1 公司電商收入占比近50%，同比增長48%。其中直營占比45.77%，同比增長90.19%；經銷占比54.23%，同比增長40.97%，直營比例穩步提升。2）專營店增長穩健，挖掘商超潛力，線下維持雙位數增長。19H1 專營店營收5.25 億，同比增長11.7%，占比近40%。商超營收0.95 億，同比增長13.1%。專營店模型調整，增長放緩，上半年收入0.74 億元，同比增長10.5%。 公司是兼具堅實供應鏈基礎及新媒體營銷爆發力的國內化妝品領先集團，核心品牌珀萊雅升級順利，強于新媒體營銷，線上爆發力強，驅動業績持續提升，維持買入評級。我們維持原預測，預計19-21 年歸母凈利潤分別為3.9/5.3/6.9 億元，對應PE 為39/29/22 倍。 【2019-09-12】上海家化(600315)國貨龍頭 百年品牌煥新顏 國貨龍頭，百年品牌煥新顏 公司發展至今逾120年歷史，歷史積淀、品牌底蘊深厚，旗下有六神/佰草集/美加凈/高夫等10個品牌覆蓋全面，擁有商超/百貨/專營店/母嬰店/線上等全渠道網絡。16年底新董事長提出新戰略方針，并進行組織架構調整、股權激勵等，17年起公司自有品牌營收增長加速，費用管控持續優化，經營現金流凈額大幅增加，營運能力邊際改善。佰草集19年起聚焦資源投放打造明星單品，品牌煥新在即，有望帶動公司增長進一步提速。六神/美加凈/高夫等品牌市場地位不斷鞏固，新興品牌快速成長。預計19-21年EPS1.01/0.93/1.10元，目標價39.39-42.42元，首次覆蓋給予買入評級。 百年本土品牌，戰略轉型煥發活力 公司前身為成立于1898年的廣生行，發展至今逾120年歷史，歷史積淀、品牌底蘊深厚，目前旗下有六神/佰草集/美加凈/高夫等10個品牌覆蓋美容護膚、個人護理及家居清潔等全面市場。11年起平安系歷經多次增資入股，目前為公司實際控制人。16年底張東紅擔任公司董事長，提出“研發先行/品牌驅動/渠道創新/供應保障”戰略方針，并通過組織架構調整、股權激勵方案等措施帶領公司進入新發展階段。17年起公司自有品牌營收增長加速，費用管控持續優化，經營現金流凈額大幅增加，營運能力邊際改善。 佰草集迎蝶變，品牌結構持續優化 佰草集成立于1998年，堅持高端及中醫中草藥定位，擁有太極/新系列/御系列/凝系列等全面產品體系。17年起公司對佰草集加強渠道掌控、重新梳理產品體系，向高端、年輕化升級迭代。19年公司凍干面膜為切入點拓新年輕客群，效果突出；19H2有望聚焦資源投放再推太極精華，重塑品牌形象、打造明星產品，實現品牌煥活。旗下六神/高夫/美加凈分別為花露水、男士護理、手霜市場龍頭品牌，未來聚焦年輕化戰略，有望持續鞏固市場地位。湯美星/啟初/玉澤/家安等品牌切入細分市場，有望繼續快速增長。 緊抓創新營銷，渠道圍繞品牌差異分工 公司通過六神口味RIO雞尾酒、大白兔奶糖味潤唇膏等多元營銷，助力品牌年輕化戰略。同時打造華美家CRM/DMP消費者數據平臺，充分洞察消費者喜好，有望實現會員及廣域消費者的營銷閉環。公司不同品牌依據產品特性/價格檔次/人群定位等側重不同銷售渠道，截止19H1覆蓋商超門店20 萬家/百貨約1500家/化妝品專營店約1.3萬家/母嬰店超5000家，覆蓋全面。線上收入占比從14年的7.7%提升至18年的22.5%，持續提升。 盈利預測及投資建議：百年本土品牌，首次覆蓋給予買入評級 預計19-21年EPS1.01/0.93/1.10元，公司旗下10個品牌覆蓋全面，在各個細分市場具有龍頭地位，線上線下渠道全面覆蓋。佰草集19年起聚焦資源投放打造明星單品，品牌煥新在即，有望帶動公司增長進一步提速。給予19年39-42倍PE，目標價39.39-42.42元，首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：佰草集品牌調整時間延長、市場競爭加劇、核心人員流失。 【2019-10-15】丸美股份(603983)行業紅利驅動 細分行業國貨龍頭迎來發展新時代 股權集中，長期業績增長穩定。公司創始人孫懷慶在化妝品行業擁有近25年經驗，其于2000年創立丸美品牌。目前創始人家族持股80.8%。公司11年~18年收入和利潤復合增速均在14%左右，業績增長穩定。 線上發展、低齡化、高端化、以及社交媒體共同推動我國化妝品行業增長；國產品牌護膚品類有望逐步彎道超車。（1）隨著線上渠道發展、消費者低齡化、消費高端化和新營銷方式的推動，我國化妝品行業17年以來加速增長，18年行業規模增長12.3%突破4000億。（2）我國化妝品品牌依靠線上渠道增長和新營銷方式，在護膚品類有望逐步實現彎道超車。目前中國品牌已經占據護膚品品牌市占率前十的半壁江山。（3）我們認為我國化妝品行業持續高速增長的趨勢有望得到持續，有利于我國化妝品品牌長期發展；但是隨著高端化的持續以及海外品牌不斷通過在線上以及低線城市的滲透，海外品牌依舊會持續形成對國內品牌的壓力，中國品牌自身的高端化和社會化媒體營銷運營將成為競爭的關鍵。 丸美股份核心競爭力：各渠道均衡發展，強勢品類優勢突出，營銷特色鮮明。我們認為丸美的核心優勢包括了：（1）各渠道均衡增長，線上保持快速增長的同時，公司的百貨、美容院渠道依靠品牌升級以及新品的推出，均獲得高增長。（2）強勢品類眼霜上，公司的眼霜在持續保持高速增長的同時，其定價已經拉開了與國內競爭對手的差距，顯示出了一定的品牌溢價。同時公司繼續推出高端品牌Marubi Tokyo，繼續打造自己的品牌高度。（3）營銷宣傳方面，公司此前針對自己主品牌知性優雅的客戶群體特征以拍攝文藝廣告為主，特色突出且效果出眾。目前公司也正在人才和組織架構上全面轉型社交化媒體營銷。 高凈利率、高周轉，帶動公司ROE領先行業。（1）凈利率方面，一方面由于主打產品眼霜本身毛利率較高并且產品定位相對更高，丸美的毛利率較同行具有優勢。同時丸美在銷售費用率和管理費用率上均較競爭對手更低，公司整體凈利率在18年達到26%，明顯領先競爭對手。（2）周轉率方面，公司庫存控制良好，對供應商均要求先款后貨，應收賬款較少，整體周轉健康。因此公司一直保持著較高的ROE水平。 盈利預測與投資建議：我們認為在持續受益低齡化、高端化的趨勢下，化妝品行業有望在中長期均持續獲得較高的增速。作為國產龍頭品牌之一的丸美股份在細分領域已經具備了較強的市場地位。我們預計公司19~21年歸母凈利潤4.8億/5.8億/6.9億，同增16%/21%/18%,對應當前估值51/42/36X。考慮到整個行業的快速發展和丸美較強的市場地位，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示：零售環境波動；化妝品需求增速不及預期；市場競爭加劇 |
