京山輕機:枯木發新芽,外延式布局工業自動化
2014-09-10 類別：公司研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：林照天 投資要點：傳統業務減虧,轉戰工業自動化。公司在國內瓦楞紙板成套設備領域處于絕對優勢地位,是國內規模最大的紙制品包裝機械生產企業。傳統業務包裝機械和汽車零配件受到整個經濟環境影響和下游汽車廠商認證周期長導致公司近年處于盈虧平衡點。現通過外延式擴張擬收購惠州三協,順利進入工業自動化加工領域,將充分享受中國制造業不斷向自動化、智能化方向升級的行業大趨勢。 技術和渠道優勢將與惠州三協形成優勢互補。京山輕機產品科技含量高,能滿足客戶的高要求,諸多國內頂級名牌企業采用京山輕機的產品來印刷外包裝物,在全國各省、市、自治區都設立了銷售網點或辦事處,俄羅斯、土耳其、東南亞等海外市場也均設有銷售機構,形成了完善的銷售和售后服務體系。二十多年積累的技術和銷售渠道優勢將與擬收購公司惠州三協進行共享,共同促進業務彼此協同發展。 惠州三協質地優秀,將成為公司未來主要看點。今年6 月30 日京山輕機發布公告,擬以發行股份及現金支付的方式,作價4.5 億元收購惠州三協100%股權,其中發行股份購買惠州三協86.50%股權,支付現金購買惠州三協13.5%股權。三協在電子自動化領域競爭力非常強,德賽電池的自動化生產線得到了包括蘋果在內的高度認可。除此之外,三協正積極拓展其他自動化行業市場,目前已成功開拓電子產品前端生產、陶瓷、檳榔等勞動密集型行業客戶。精密業務則主要提供精密部件和精密組件,下游主要客戶為3C 電子行業和家電行業。 精密模具制造能力是惠州三協高精度自動化線根基。與其他自動化及機器人公司不同,三協成立于2001 年,2012 年以前公司主營業務一直為各種類型的精密業務,包括制造及銷售金屬和塑料精密器件、精密組件等,同時也進行精密模具的設計、開發及制造。三協也是市場中少見的精密機械制造的成套自動化解決方案供應商,擅長設計制造基于精密制造和裝配的,由精密定位、在線自動光學檢測、工業機器人、柔性高速機械手、高速傳輸和集成控制組成的閉環柔性自動線。其難度遠高于一般機器人系統集成企業。柔性自動線的穩定性和可靠性已經得到市場和國際知名大客戶的認可。 人口紅利消失、產業結構調整促使自動化裝備需求旺盛。隨著世界科技的發展,發達國家已經把核能技術、微電子技術、激光技術、生物技術和系統工程融入了傳統的機械制造技術中,工業制造的集成化、智能化、網絡化、柔性化將成為未來發展的主流。我國經濟增長方式也從依靠廉價勞動力逐漸轉變為依靠創新和技術發展,而自動化裝備生產替代在這種轉變中起著至關重要的作用,是提升效率、提高產品可靠性、填補勞動力需求缺口的重要一步。 包裝產業為基石,深遠布局工業自動化。京山輕機未來將繼續穩定運營包裝機械業務和汽車零部件業務,并在繼續保持原有業務行業內領先優勢的基礎上,重點開拓工業自動化領域業務,通過快速發展的自動化業務優化和提升原有業務,不斷提升公司業務的競爭能力和盈利能力。公司采取內生式與外延式發展并重的方式實現拓展,從而更好地實現公司發展規劃。擬收購標的惠州三協公司在電池、陶瓷自動化生產線設計建設方面已經與下游客戶建立長期合作,與目前中國制造業不斷向自動化、智能化方向改造的趨勢高度吻合,成為了三協未來發展前景的重要保障。3C 行業作為制造業中的主要應用領域和高收入勞動力密集的方向,隨著人力成本的逐步上升,對于工業自動化改造需求巨大,三協已經重點布局此領域,與德賽電池的合作為其他領域的拓展給出了良好的示范效應。 按照公司收購公告業績承諾,我們預計公司2014-2016 年營收為12.71、15.53、18.35 億元,凈利潤為0.53、0.91、1.13 億元,考慮到擬收購惠山三協帶來增發股本變化,調整股本后對應EPS 為0.11、0.19、0.24 元。 以公司2014 年8 月收盤價計算,對應14/15 年動態估值分別為74.46/43.11 倍,鑒于公司通過內生和外延順利轉型進入工業自動化領域,市場前景和發展空間已非傳統業務所能睥睨,公司業績彈性巨大,首次覆蓋,給予“買入”評級,目標價13 元。 風險提示:(1)紙品包裝機械與全球經濟增速密切相關,而目前全球經濟復蘇趨勢不明朗,國內經濟持續疲軟,導致紙質包裝市場總體需求增長受限,或將導致公司傳統紙類包裝機械業務處于盈虧平衡狀態;(2)另一傳統業務汽車零配件目前順利通過下游汽車廠商的認證,但訂單持續性和產能釋放有待考驗,扭虧時點較難確定;(3)惠山三協的工業自動化業務現在在電池自動化加工領域得到認可,接下來將在陶瓷、檳榔加工等新領域方面進行開拓,由于先前此領域的銷售經驗和客戶資源有限,開拓進度或慢于預期。 |
