據(jù)媒體報(bào)道，10月31日，覆銅板龍頭公司建滔向客戶發(fā)出了11月第一張漲價(jià)令。下半年以來(lái)，此前的7月1日，建滔已經(jīng)漲價(jià)過(guò)一次。除建滔外，生益科技在3季度針對(duì)旗下部分產(chǎn)品也進(jìn)行了提價(jià)。機(jī)構(gòu)指出，覆銅板上游環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品持續(xù)上漲，對(duì)覆銅板價(jià)格有一定帶動(dòng)。未來(lái)數(shù)年通信設(shè)備的需求增長(zhǎng)將是覆銅板量?jī)r(jià)齊升的核心驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)景氣度提升，相關(guān)公司如：生益科技、華正新材、超華科技打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 【2019-10-15】生益科技(600183)天時(shí)地利人和 覆銅板龍頭揚(yáng)帆再啟航 投資邏輯 周期兼成長(zhǎng)，不同屬性板材增長(zhǎng)邏輯不同。公司覆銅板及粘結(jié)片營(yíng)收和毛利潤(rùn)占比達(dá)到82%和74%，是決定公司發(fā)展的主要業(yè)務(wù)。深究行業(yè)特性，我們發(fā)現(xiàn)覆銅板行業(yè)兼具周期和成長(zhǎng)雙屬性，其中周期性主要由FR-4（包括高速覆銅板）等傳統(tǒng)覆銅板來(lái)體現(xiàn)，增長(zhǎng)邏輯是需求和原材料雙周期共振，而成長(zhǎng)性主要由特殊基覆銅板（高頻類(lèi)）體現(xiàn)，增長(zhǎng)邏輯是特殊需求爆發(fā)。公司同時(shí)布局周期性和成長(zhǎng)性覆銅板，將享受兩類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)邏輯。 天時(shí)：5G開(kāi)啟新周期，IDC+汽車(chē)用板結(jié)構(gòu)性變化促增長(zhǎng)。5G、IDC高速化以及汽車(chē)電子化將成為覆銅板行業(yè)增長(zhǎng)的主動(dòng)力，他們將在近五年分別創(chuàng)造普通、高速及高頻覆銅板693億元、367億元和121億元的市場(chǎng)空間。 地利：國(guó)產(chǎn)化加速，地緣優(yōu)勢(shì)突出。傳統(tǒng)類(lèi)覆銅板下游pcb產(chǎn)能正在逐步向大陸轉(zhuǎn)移，相應(yīng)覆銅板行業(yè)也在轉(zhuǎn)移；高頻覆銅板市場(chǎng)雖被國(guó)外廠商壟斷（前三大市占率86%），但我國(guó)通信設(shè)備商在全球具有較高話語(yǔ)權(quán)從而能夠主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈，在貿(mào)易摩擦加劇的情況下高端材料國(guó)產(chǎn)替代將進(jìn)一步加速。 人和：競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁，具有最大增長(zhǎng)潛力。傳統(tǒng)類(lèi)覆銅板，公司在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系（相對(duì)上下游都有博弈能力）、議價(jià)能力（產(chǎn)品均價(jià)比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高）、專(zhuān)利壁壘（公司是環(huán)氧樹(shù)脂專(zhuān)利最多的廠商）等方面具有突出的競(jìng)爭(zhēng)力；高頻覆銅板，公司在技術(shù)積累（長(zhǎng)期自主研發(fā)并且收購(gòu)了全球第四大廠商的技術(shù)）、產(chǎn)品性能（在4G中獲認(rèn)可）、管控能力（凈利率比羅杰斯高）、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力（價(jià)格低20%）和客戶服務(wù)（交貨周期更短）方面具有優(yōu)勢(shì)，且公司是國(guó)內(nèi)少有在技術(shù)（在PTFE和碳?xì)渚猩詈癫季郑┖彤a(chǎn)能（國(guó)內(nèi)高頻產(chǎn)品產(chǎn)能最大）上能夠滿足客戶需求的廠商、具有稀缺性，因此公司有望成為率先打破高頻市場(chǎng)固有格局并且擁有最高成長(zhǎng)潛力的廠商。 投資建議 我們預(yù)測(cè)19~21年公司的歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到14.1億元、18.3億元、22.4億元，按現(xiàn)在的股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45倍、35倍和28倍，考慮到公司格局優(yōu)良、高頻覆銅板業(yè)務(wù)具有稀缺性，因此我們認(rèn)為公司能夠享受一定的溢價(jià)，明年按45倍估值水平估算合理市值為824億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.2元，仍具有一定的價(jià)值空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn) 下游景氣度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力下滑；大股東減持風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-10-21】華正新材(603186)國(guó)產(chǎn)替代加速 有望再造一個(gè)"羅杰斯" 覆銅板業(yè)務(wù)是公司基石，排名位居內(nèi)資廠商前列。公司2018年覆銅板業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到67.0%，構(gòu)成公司55.8%的毛利收入，是公司毛利的第一大支柱。全球覆銅板124億美元市場(chǎng)規(guī)模，覆銅板整體格局分散，華正新材全球市占率1%，在內(nèi)資廠商中位居前列，成長(zhǎng)空間較大。 公司卡位中端松下M2、M4對(duì)標(biāo)牌號(hào)的高速覆銅板市場(chǎng)，迎接結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。松下領(lǐng)跑高速覆銅板市場(chǎng)，MEGTRON系列產(chǎn)品已成業(yè)內(nèi)技術(shù)標(biāo)桿，我們估算松下對(duì)標(biāo)牌號(hào)M6市場(chǎng)的毛利率高于M4產(chǎn)品市場(chǎng)5-10 pct。英特爾下一代x86服務(wù)器將采用M6以上等級(jí)的高速覆銅板材料，推動(dòng)第二、第三梯隊(duì)（市占率5-10%）臺(tái)資廠商產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性切換至M6、M7牌號(hào)對(duì)標(biāo)的高利基市場(chǎng)，將導(dǎo)致中低端M2、M4產(chǎn)品線產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性緊缺。此外，下游大型5G基站設(shè)備商有望采用M2材料方案，重新提振M2產(chǎn)品市場(chǎng)。華正新材卡位M2、M4中端產(chǎn)品線，或?qū)⑹芤嬗诮Y(jié)構(gòu)性機(jī)遇。 高頻覆銅板加快國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，有望再造一個(gè)“羅杰斯”。高頻覆銅板受5G需求拉動(dòng)，目前美國(guó)廠商羅杰斯占有高頻覆銅板市場(chǎng)50-70%的份額，熱門(mén)型號(hào)面臨供不應(yīng)求的狀態(tài)，難以滿足2020/2021年全球基站AAU高頻覆銅板的133.6/255.5萬(wàn)平的新增需求。國(guó)內(nèi)廠商華正新材與生益科技（600183.SH）的產(chǎn)能配套能力、產(chǎn)品定價(jià)、訂單交付時(shí)間將遠(yuǎn)優(yōu)于羅杰斯，將替代羅杰斯現(xiàn)有的供應(yīng)鏈地位，形成“雙子星”格局，華正新材蓄勢(shì)待發(fā)。 投資建議：我們預(yù)測(cè)公司19-21年?duì)I業(yè)收入分別為18.51/27.69/32.01億元， EPS分別為0.81/1.47/1.82元，考慮公司高頻覆銅板大客戶驗(yàn)證加速，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，給予公司行業(yè)平均2020年35倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為51.45元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶驗(yàn)證不達(dá)預(yù)期、高頻高速覆銅板擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈、覆銅板行業(yè)景氣度下行、原材料價(jià)格上漲 【2019-10-31】超華科技(002288)前三季度扣非凈利增兩成 下游再現(xiàn)熱銷(xiāo)爆品 10月30日晚間，超華科技（002288）發(fā)布2019年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.19億 元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5421萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.12%。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級(jí) 從盈利能力看，超華科技三季報(bào)銷(xiāo)售毛利率為22.62%，同比提升7.38個(gè)百分點(diǎn)；盡管三季報(bào)未披露各業(yè)務(wù)毛利率水平，但據(jù)2019年半年報(bào)可知，超華科技銅箔、覆銅板業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比由去年同期的57.64%提升至69.15%，帶動(dòng)毛利率提升至20.22%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化升級(jí)，覆銅板業(yè)務(wù)持續(xù)增收，從而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也進(jìn)一步提升公司毛利率水平。 從行業(yè)前景看，由于受環(huán)保去產(chǎn)能影響，覆銅板行業(yè)集中度不斷提高，對(duì)下游議價(jià)能力增強(qiáng)。隨著中美貿(mào)易關(guān)系趨于緩和，下游需求開(kāi)始逐漸回暖，行業(yè)也開(kāi)始逐漸補(bǔ)庫(kù)存。同時(shí)，由于銅價(jià)今年整體處于下行區(qū)間，需求進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。作為 PCB 上游企業(yè)，超華科技毛利率也將持續(xù)得到提高。 超華科技目前銅箔、覆銅板和 PCB三大業(yè)務(wù)條線均處在產(chǎn)能擴(kuò)充，銅箔產(chǎn)品銷(xiāo)量持續(xù)旺盛，增長(zhǎng)了約10%；此外由于覆銅板產(chǎn)品市場(chǎng)需求緊俏，價(jià)格在2019年漲價(jià)約10%-15%；同時(shí)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈替代也在加速推進(jìn)，據(jù)公開(kāi)資料顯示，華為產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化比例將從30%提升至50%-60%；超華科技有望充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展紅利。 研發(fā)投入持續(xù)增大 隨著全國(guó)5G基站建設(shè)的陸續(xù)展開(kāi)，覆銅板尤其是高端覆銅板產(chǎn)品市場(chǎng)需求量將大幅增加，覆銅板的技術(shù)要求和需求也會(huì)相應(yīng)提高。業(yè)內(nèi)人士指出，5G 基站的特點(diǎn)是高頻高速，需要采用頻率更高且?guī)捀鼘挼暮撩撞ǘ危哳l通信材料PCB是基站天線功能實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料，由于通信頻率高且變化范圍大，所以PCB基材仍然以高頻覆銅板為主。 在技術(shù)水平上，5G通信設(shè)備對(duì)高頻覆銅板等材料和加工環(huán)節(jié)提出了更高的要求。尤其是AAU部分，天線收發(fā)模組、功放等均需要高頻覆銅板降低損耗，具體參數(shù)包括介電常數(shù)、損耗因數(shù)等。目前國(guó)內(nèi)少有能達(dá)到這種技術(shù)水平的廠商，而超華科技已率先實(shí)現(xiàn)這一技術(shù)的突破。 超華科技10月25日在互動(dòng)易平臺(tái)回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，公司聯(lián)合華南理工大學(xué)、哈爾濱理工大學(xué)研制的高頻高速覆銅板技術(shù)已通過(guò)了行業(yè)專(zhuān)家組織的成果鑒定,鑒定認(rèn)為"該技術(shù)在國(guó)內(nèi)首次研制成功了超低介電常數(shù)和超低介質(zhì)損耗的納米紙基高頻高速覆銅板,總體技術(shù)已達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白"。并且公司正全力推動(dòng)高頻高速覆銅板產(chǎn)品量產(chǎn)。 作為國(guó)內(nèi)較早戰(zhàn)略切入高頻覆銅板領(lǐng)域的廠商，超華科技擁有從電解銅箔、專(zhuān)用木漿紙、CCL到PCB的較為完整的系列產(chǎn)品線，具備扎實(shí)的技術(shù)積累和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，并已率先實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)重大突破，未來(lái)有望借助5G重要機(jī)遇開(kāi)啟成長(zhǎng)新周期。 超華科技一直以來(lái)都非常重視新產(chǎn)品、新材料、新工藝、新設(shè)備上的研發(fā)創(chuàng)新，歷年來(lái)持續(xù)維持高額研發(fā)投入。據(jù)2019年三季報(bào)顯示，超華科技前三季度研發(fā)總投入為5304萬(wàn)元。據(jù)了解，超華科技同時(shí)還在持續(xù)深化與上海交大、華南理工、哈理工等科研院校的產(chǎn)學(xué)研合作。隨著研發(fā)合作的深入開(kāi)展，產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力將得到有效提升，進(jìn)一步增強(qiáng)超華科技核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 此外，從客戶資源看，超華科技優(yōu)質(zhì)客戶群在不斷壯大，目前客戶群已覆蓋除深南電路外國(guó)內(nèi)PCB上市公司，新增超聲電子等優(yōu)質(zhì)客戶，與興森科技、崇達(dá)技術(shù)、勝宏科技等公司合作也在不斷深化。 下游產(chǎn)品應(yīng)用再現(xiàn)熱銷(xiāo)爆品 特別值得一提的是，最近銷(xiāo)量火爆的TWS耳機(jī)有望打開(kāi)千億市場(chǎng)，據(jù)市場(chǎng)人士指出，TWS耳機(jī)代工組裝市場(chǎng)總空間在600億元，到2021年有望逼近千億元。TWS產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)遇顯現(xiàn)，行業(yè)景氣度從19年以來(lái)將進(jìn)入上行周期，未來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)空間頗大。超華科技作為T(mén)WS核心零配件PCB的上游材料供應(yīng)商，有望迎來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 近年超華科技堅(jiān)持"縱向一體化"產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，形成了從電解銅箔、CCL 到 PCB 的較為完整的產(chǎn)品線。與此同時(shí)，超華科技緊抓5G發(fā)展機(jī)遇，加碼布局高頻覆銅板業(yè)務(wù)發(fā)展。據(jù)了解，超華科技80000噸高頻精度電子銅箔二期將于四季度投產(chǎn)，隨著產(chǎn)業(yè)布局的持續(xù)完善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)和優(yōu)質(zhì)客戶訂單的放量，超華科技四季度產(chǎn)能得以釋放，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。 |
