【2019-04-16】南都電源(300068)儲能、再生鉛龍頭進軍燃料電池領域 參與設立國內燃料電池電堆龍頭新源動力，戰略布局氫能產業鏈，受中廣核青睞，共同成立氫能產業基金，進一步深化布局氫能燃料電池板塊，迎接能源革命的氫能時代。氫能是清潔、高效的二次能源，其燃燒熱值均高于其他燃料，是液化石油氣的2.5倍和汽油的3倍。2018年以來，國家政策大力支持燃料電池發展。公司早在2001年便參與發起設立了新源動力，在2012年，公司收購新源動力3.84%的股權，合計持有新源動力8.12%的股權，成為新源動力第五大股東。新源動力為國內燃料電池電堆龍頭。公司產品覆蓋燃料電池電堆模塊，燃料電池系統和燃料電池檢測系統。新款電堆模塊HYMOD?-70達到國際領先水平。本次，南都電源和中廣核合作成立氫能產業基金，新源動力有望提供豐富的產業鏈資源支持，加快中廣核和南都電源在氫能產業鏈的延伸和戰略布局落地，實現雙贏。 儲能龍頭企業迎來能源結構轉型下泛在電力時代的高速發展窗口。根據CNESA統計，截至2018年12月低，國內累計投運儲能系統規模為31.2GW，同比增長8%，其中抽水蓄能約為30GW，同比增長5%，電化學儲能1.01GW，同比增長159%，熔融鹽儲熱0.22GW，同比增長1000%，全年新增儲能裝機2.3GW，其中電化學儲能0.6gW，同比增長414%。隨著我國能源生產和消費結構的逐步變化，泛在電力物聯網是未來電網發展重點，電網加快推進從堅強智能電網向能源互聯網轉型。儲能為電網重要環節，有助于電網發展綜合能源服務，迎來高速發展良機。公司一直致力于行業領先的儲能技術，國內外儲能項目同步發展，根據彭博新能源和中關村儲能產業技術聯盟統計，公司2017年儲能項目投運規模分別位列全球第二、全國第一，龍頭地位明顯。后續儲能迎來發展良機，公司有望充分受益。 全資控股華柏科技，完成鉛酸電池到鉛回收的全產業鏈布局，產能陸續釋放將成為穩定公司業績增長基石。公司分別在2015年和2017年收購了安徽華鉑科技51%和49%的股份，實現對華鉑科技的全資控股，打通公司從鉛酸電池到廢舊電池回收的全產業鏈布局，順利進軍再生鉛業務領域。2018年3月以來，國內環保政策升級，各再生鉛小型企業被責令減產、停產整頓、“三無”企業陸續被淘汰，行業集中度大幅提升。公司一期項目產能在25-26萬噸，產能利用率一直維持高位，2018年10月24日，華鉑二期項目正式投產，項目產能達產之后，預計新增處理廢舊蓄電池60萬噸以上，新增再生鉛產能超過45萬噸。公司產能逐步擴大，業績有望穩定提升。 業績方面：預計公司2018-2020年三年實現收入80.41/139.93/168.74億元，實現歸母凈利潤2.53/6.88/9.10億元，同比增長-33.6%/172.2%/32.2%，對應PE55.6/20.4/15.4倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：氫能產業基金合作框架協議未實質性落地；國內儲能項目推進速度不及預期；電動自行車競爭加劇；5G發展進度和5G備用電池需求不及預期；假設存在偏差、不及預期。 【2019-09-18】中恒電氣(002364)迎行業拐點 電源與電力信息化業務驅動業績成長 投資亮點 再次覆蓋中恒電氣公司（002364）給予跑贏行業評級，目標價13.80元，對應2019/2020 年57/36x P/E。理由如下： 公司核心看點看于通信電源業務迎來行業拐點，業績高彈性，其它業務也維持較好增長。5G 基站建設提速疊加單站功率翻倍帶來通信電源2021 年相比2018 年可達近5 倍的市場空間。IDC 市場規模維持近30%增速且大型化趨勢明顯，利好節能優異的HVDC 電源業務。充電樁協同滴滴，電力信息化則受益于泛在電力物聯網。 大型數據中心（IDC）及5G 建設驅動高壓直流電源與傳統通信電源業務增長。5G 基站建設于2019 年啟動，行業空間2021年可近200 億元，相比2018 年翻5 倍，利好公司傳統通信電源與HVDC 電源。大型IDC 建設提速利好公司HVDC 電源。公司2018 年HVDC 供應量份額近50%，單個訂單額達3 億元。 泛在電力物聯網驅動電力信息化投入增長，公司電力軟件業務受益行業浪潮。中國電力信息化投資2006-2016 年CAGR達20%，軟件與應用占到43%。2019 年國網提出泛在電力物聯網有望驅動電網信息化投資結構性增長。公司2017-2018年軟件業務增速復蘇，我們認為2019 年后將受益行業浪潮。 充電樁進入滴滴供應體系，受益運營商充電樁建設提速。充電樁2018 年后運營商需求成為主導。公司是滴滴小桔的主要充電樁供應商，滴滴規劃純電車隊保有量2020 年達100 萬，小桔充電平臺也將同步擴張，將帶來持續的充電設備需求。 我們與市場的最大不同？我們認為HVDC 將受益滲透率提升與行業增長雙重驅動。5G基站則帶來市場空間快速提升釋放業績彈性。 潛在催化劑：5G 建設提速，HVDC 訂單落地，滴滴充電需求加速。 盈利預測與估值 我們預計公司2019~2021 年EPS 分別為0.24 元、0.38 元、0.54 元，CAGR 為49.5%。我們預期2019/2020/2021 年歸母凈利達到1.37/2.14/3.06 億元。當前股價12.06 元，對應2019 與2020 年49.7/31.8x P/E。SOTP 估值下給予通信電源系統/電力信息化/操作電源系統2020 年35x/35x/25x P/E，對應77.76 億元市值與13.80元目標價，同現價有14.4%上行空間。再次覆蓋給予跑贏行業評級。 風險 HVDC 訂單完成進度不及預期，5G 基站訂單落地不及預期。 |
