工信部13日公布了第325批道路機動車輛生產企業及產品，特斯拉（上海）有限公司獲準入，這標志著其正式獲得了工信部量產許可。目前，在特斯拉中國官網，Model 3標準續航升級版（中國制造）已經開啟預訂，售價35.58萬元，預計交付日期為2020年第一季度。 2018年7月，特斯拉確定開建中國超級工廠，2019年1月7日上海工廠正式開工，預計5月完成總裝車間建設，今年底部分生產線正式投產。規劃在初始階段每周生產3000輛Model 3，將與弗里蒙特工廠預計7000輛/周的產能一起，使Model 3產能提升至10000輛/周。上海工廠目標年產25萬輛，三年后增至50萬輛/年，生產車型Model 3/Y。 方正證券認為，隨著特斯拉國產化進程加速，有望復制當年蘋果產業鏈的盛景，對中國供應商來說，這是歷史級別的大機會。 方正證券通過分析特斯拉產業鏈中國供應商以及潛在供應商情況，建議關注：拓普集團、三花智控、中科三環、旭升股份、銀輪股份。 【2019-10-29】拓普集團(601689)2019年三季報點評:業績正逐步改善 配套特斯拉打開新增市場 營收下滑及資產折舊成為業績下滑主因。相較于2018 年Q3，公司2019年Q3 營收下降約5300 萬元，基本與凈利潤差值相符。同時因公司在2019 年Q2 進行了約7.3 億元的大額在建工程轉固，明顯的提升了2019年度的固定資產折舊值，使得公司營業成本增加約2pct。 吉利銷量下滑影響正逐步減弱，特斯拉國產化將為業績帶來明顯增量。公司最大的下游客戶吉利汽車銷量在2019 年Q1/Q2/Q3 單季度分別變化-5.83%/-26.81%/-17.47%，出現近年來少有的銷量下滑，全年預計的銷量目標也由150 萬輛下調至136 萬輛，同比下降16%。但公司單季度營收變化則分別為-16.81%/-24.40%/-3.90%，僅在2019 年Q1表現差于吉利，說明公司在行業下行的大周期內實現了產品結構和客戶調整，一定程度上降低了大客戶需求下滑為公司帶來的業績壓力。而隨著特斯拉上海工廠提前建成，公司為特斯拉單車配套價值超過5千元，新增訂單將于有望于2020 年開始逐步釋放，為公司帶來明顯業績彈性。 維持“推薦”評級。我們下調公司2019/2020 年營業收入為53.8 億和63.5 億，歸母凈利潤為5.1 億和6.6 億元，EPS 分別為0.48 元和0.62元，目前股價對應2019/2020 年估值為22.35 倍和17.34 倍，給予公司2019 年底24-27 倍PE，對應合理價格區間為11.5-13.0 元。 風險提示：汽車銷量不達預期；特斯拉達產不達預期。 【2019-10-17】三花智控(002050)拾級而上 順勢而為 多元化漸入佳境，成長拐點開啟 今年以來市場對公司基本面核心關注點主要集中在制冷主業景氣波動及新能源業務向上彈性，我們認為當前時點上述兩點邊際改善趨勢顯著：1）制冷業務盈利能力企穩回升，商用制冷及電子膨脹閥等高能效產品伴隨滲透率提升仍具備較大增長潛力，尤其空調能效標準升級政策落地有望提振需求；2）新能源熱管理業務全球龍頭地位奠定，市場空間超過傳統主業，2020年海外訂單開始業績兌現后彈性將提升，2024年營收體量有望接近家用制冷業務。 傳統制冷業務周期底部企穩向上 2018年下半年以來家用空調行業周期下行是壓制公司基本面的核心因素，但今年Q2公司通過降本增效等手段實現了制冷業務毛利率同比改善；當前空調行業需求疲軟市場已有預期，盈利能力回升表明主業已企穩。此外，年內空調能效升級政策有望落地，未來三年公司電子膨脹閥等高能效產品需求將顯著提振；當前國內空調電子膨脹閥滲透率不足三成，兩年內滲透率有望翻倍，2018年公司電子膨脹閥銷售收入約12億元，預計2019、2020年可分別達到14、20億元，支撐制冷業務營收增長10%以上，貢獻向上彈性。 新能源車熱管理業務成長性重估 公司是全球少有的同時具備電子膨脹閥、電子水泵、換熱器等全系熱管理部件供應商，未來隨著電動車熱泵空調推廣及車企部件模塊化采購趨勢，單車價值量可提升至2000元以上，預計2020、2025年全球市場空間可分別達53、244億元。公司目前已全面定點特斯拉、戴姆勒、沃爾沃、大眾、寶馬、通用等歐美一線車企巨頭（Tier1），客戶覆蓋面及訂單儲備量在電動車產業鏈供應商中較為稀缺，2020年隨著特斯拉國產化、歐系車企定點項目集中量產將加速業績兌現，預計2019~2021年營收可分別達到8.5、14、20億元，貢獻凈利潤約1.7、2.9、4.3億元，2020年貢獻凈利潤占比可達18%，全球市占率26%；2025年新能源業務營收有望達65億元，與制冷形成雙主業。 成長屬性強化將重構估值體系 公司“藍籌白馬”特性顯著，分紅率及外資機構認可度高、穩健家族企業治理等特征均支撐公司估值水平；新能源車熱管理業務的高成長性將推動公司市值擴張，傳統業務企穩向上、新能源業務彈性漸起有望抬升估值水平。預計2019~2021年歸屬于母公司所有者凈利潤分別為14.0、16.2、19.1億元，對應PE分別為26.2、22.6、19.2倍，當前估值合理，維持買入評級。 風險提示：1.家用空調銷量不達預期；空調能效升級政策落地進度低預期； 2.新能源車產銷量及定點車企客戶新能源項目量產不達預期。 |
