11月13日國常會決定完固定資產投資項目善資本金制度：一是將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、生態環保、社會民生等方面基建項目，在一定條件下可適當降低資本金，下調幅度不超過5個百分點。二是基礎設施等項目可通過發行權益型、股權類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。三是項目借貸資金等不得作為資本金，籌措資本金不得違規增加地方政府隱性債務，不得拖欠工程款。 此次下調部分基建項目資本金比例是對年初政府工作報告的落實，并允許50%資本金使用權益性工具融資，顯示出當前穩增長被放在更突出位置，逆周期調節力度進一步加大。 目前我國一般基建投資項目資本金法定最低比例在20%-25%左右（此次調整后港口等下降至20%，鐵路公路民生等下降至15%），仍處于世界較高水平，在一定程度上限制了企業參與基建投資的能力。特別在資管新規后，資本金出資監管升級，融資來源受限，不能使用債務性資金做資本金，對企業自有資金形成大量消耗，對基建項目特別是PPP項目落地產生了很大制約。 機構分析認為，降低資本金比例以及擴充資本金融資來源將提高各類企業參與PPP等投資類項目的能力，有利于基建項目的加速落地。 國盛證券建議，建筑板塊估值處于洼地，在穩增長政策趨勢+基本面逐步印證背景下，Q4有可能存補漲機會，重點推薦增長穩健、低估值、市占率有望不斷提升的建筑央企中國鐵建、中國中鐵、中國化學等，預期與估值已極低的設計龍頭中設集團、蘇交科，此外亦推薦建筑板塊外資流通股持倉占比最高、估值處于低位的金螳螂，民企PPP龍頭龍元建設。 【2019-09-24】中國鐵建(601186)交通強國 基建龍頭再啟航 業績穩健，交通強國龍頭再起航 公司是我國最大的基礎設施建設集團之一，主營業務是鐵路、公路、市政等領域的工程承包，在高原、高寒等設計施工領域享有世界領先的技術優勢。公司2008 年上市至今年收入復合增速為12%，歸母凈利潤復合增速為17%；2019年上半年實現收入3529 億元，同比增長14%，實現歸母凈利潤92.84 億元，同比增長16%，收入再提速。 融資渠道擴張，基建投資觸底回升 2019 年1-8 月基建投資增速為3.19%，比去年底提高1.4pct，8 月環比提升0.28pct。今年以來投資低于預期一方面是去杠桿等因素導致投資動力不足，另一方面資本金到位較慢。經濟下行壓力加大，基建有望發揮托底作用，今年 1-8月鐵路運輸業和道路運輸業投資分別同比增長12.7%和7.7%。今年中辦國辦發文提出專項債可作為重大項目資本金以促進融資渠道擴張，國常會也指出要加快專項債的發行使用進度、擴大使用范圍，預計可帶動明年基建投資7%至8%的增速，交通基建龍頭有望充分受益。 訂單充沛保障業績，多元業務迸發活力 公司近三年新簽訂單CAGR 達19%，其中2019 年上半年新簽訂單7187 億元，同比增長18%，繼續保持高增長，在手訂單余額超2 萬億，營收保障比超4倍，市占率達到近6%，創歷史新高。川藏鐵路等重大項目推進，公司業績有望加速釋放。工程承包板塊中鐵路業務占比下滑，毛利率整體有望提升。房地產、勘察設計、工業制造、物流貿易等多元業務為公司貢獻近一半凈利潤，盈利能力強，。BOT、PPP 等投融資項目陸續進入運營期，盈利能力和現金流有望改善；特許經營和運營等收入占比逐步提高，公司未來估值有望提升。 投資建議：低估值龍頭，維持“買入”評級 今年以來交通投資持續高增長，公司在手訂單充沛，我們維持對公司的盈利預測，預計19-21 年EPS 為1.52/1.69/1.86 元，當前股價對應PE 分別為6.5/5.9/5.4 倍。介于公司的行業地位及交通強國戰略的實施，我們認為公司的合理估值區間應為8-9 倍PE，合理估值12.16-13.68 元，維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩，海外項目不及預期等。 【2019-11-08】中國中鐵(601390)2019年三季報點評:Q3業績高增超預期 新簽訂單提速 Q3 業績高增超預期，盈利能力提升 公司2019Q1-3營業收入為5701.81億元，同比增加15.56%（若無特別說明，貨幣單位均為人民幣）；實現歸母凈利潤154.78億元，同比增加18.65%；實現扣非凈利潤147.63億元，同比增加20.96%。分季度看，Q1-Q3營業收入同比分別增長7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 歸母凈利潤同比分別增長20.21%/4.96%/42.13%，收入穩健增長，Q3業績高增超預期。公司2019Q1-3毛利率為9.81%，較18年同期持平，凈利率為2.93%，較18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和凈利率分別為9.74%/2.61%，較18年同期分別提升0.25/0.49pct。 Q3 現金流改善顯著，負債率略有提升 公司19Q1-3經營性現金流凈額為-409億元，同比增加現金流凈流出82億元，其中Q3經營性現金流凈額+89億元，同比增加現金流凈流入128億元，Q3現金流改善顯著。公司19Q1-3收現比/付現比分別較18年同期下降4.5/5.5pct，付現比下降較多，說明公司對下游議價能力較強。 截止2019年三季度末，公司資產負債率為77.28%，較18年底提升0.85pct。公司前三季度期間費用率為5.79%，較18年同期下降0.10pct，其中銷售費用率/管理費用率（含研發）/財務費用率分別較18年同期變動+0.06/-0.02/-0.13pct。 Q3新簽訂單提速，市政訂單發力明顯 公司19Q1-3 新簽訂單10896.8 億元，同比增長14.5%；分業務看，基礎設施建設/勘察設計與咨詢服務/工業設備與零部件制造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包訂單中：鐵路/公路/ 市政及其他（ 其中城軌占比12.3% ） 新簽訂單同比分別增長11.0%/-13.5%/28.8%（其中城軌同比下滑3.6%）；分地區看，境內新簽合同10308.5 億元，同比增長13.6%；境外新簽合同588.3 億元，同比增長34.8%。Q3 單季度新簽訂單3883.4 億元，同比增長22.7%；其中，基礎設施建設/勘察設計與咨詢服務/工業設備與零部件制造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包訂單中：鐵路/公路/市政及其他（其中城軌占比12.3%）新簽訂單同比分別增長6.2%/-31.2%/52.2%（其中城軌同比下滑8.0%）；分地區看，境內新簽合同3658.7 億元，同比增長20.6%；境外新簽合同224.6 億元，同比增長69.4%。 盈利預測及投資評級 公司為鐵路建設龍頭，1-9 月鐵路投資高增利好公司承接訂單。此外，公司19年前三季度新簽訂單增速逐季提升，未來將逐漸轉化為收入及利潤，預計公司19-21 年歸母凈利潤分別為197/217/236 億元。公司19 年PE 約為6.9 倍，PB僅為0.64 倍，維持公司A 股合理價值7.47 元/股、H 股合理價值6.12 港元/股的判斷不變，維持“買入”評級。 風險提示：固定資產投資不及預期；基建補短板效果不及預期；資產負債率偏高風險；境外經營相關風險等。 |
