【2019-08-22】金螳螂(002081)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng) 良好財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)提升公司訂單承接能力 公司近日發(fā)布最新半年度報(bào)告，2019H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.96 億元，同增26.51％；歸母凈利潤(rùn)11.08 億元，同增12.05％。點(diǎn)評(píng)如下： 公司上半年訂單增速維持高位，其中住宅訂單表現(xiàn)亮眼 2019H1 公司新簽訂單224.70 億，同增25.35%，主因公裝訂單增速顯著提升，住宅訂單增速維持高位增長(zhǎng)。其中公裝訂單127.44 億，同增23.68%，較上年增速提升21.71 個(gè)百分點(diǎn)，或受益于2019年基建與地產(chǎn)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)，且公司財(cái)報(bào)擴(kuò)張能力較強(qiáng)；住宅訂單83.57億，同增27.20%（Q1/Q2 增速分別為12.94%/42.42%），較上年增速有所下降，2019年以來金螳螂家線下門店拓展速度趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來多數(shù)門店將進(jìn)入收入釋放期。截至2019 年6 月30 日，公司累計(jì)已簽約未完工訂單621.7 億，約為2018 年?duì)I收2.5 倍，為未來收入增長(zhǎng)提供一定保障。 公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高位增長(zhǎng)，毛利率基本維持穩(wěn)定 2019H1 公司完成營(yíng)業(yè)收入137.96 億元，同增26.51%。其中裝飾業(yè)務(wù)102.63 億，同比增長(zhǎng)25.78%；互聯(lián)網(wǎng)家裝17.20 億，同增35.02%，得益于前期新簽家裝訂單的逐步落地，線下門店貢獻(xiàn)收入逐漸提升。金螳螂電商（C 端家裝為業(yè)務(wù)主體）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.50 億，同比增長(zhǎng)34.63%。 公司毛利率為18.92%，同比增加2.51 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化，營(yíng)業(yè)成本中研發(fā)費(fèi)用重分類所致，剔除該因素毛利率小幅下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中裝飾業(yè)務(wù)毛利率為17.21%，增加1.80 個(gè)百分點(diǎn)；互聯(lián)網(wǎng)家裝毛利率23.22%，下降7.16 個(gè)百分點(diǎn)，或因店面數(shù)目快速提升后店面整體訂單成本率提升，以及互聯(lián)網(wǎng)家裝中毛利率相對(duì)較低的定制精裝修占比提升所導(dǎo)致。 公司期間費(fèi)用率小幅下降，歸母凈利潤(rùn)增速有所提升 2019H1 公司期間費(fèi)用率為9.61%，同口徑下較前值下降0.37 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為2.70%，同比下降0.42 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為3.65%，同比下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.44%，同比增加0.33 個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率2.83%，同比下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)。公司計(jì)提資產(chǎn)減值及信用減值損失共0.13 億元。公司凈利率為7.85%，較去年同期下降1.27 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司取得歸母凈利潤(rùn)11.08 億元，同增12.05%。 公司上半年現(xiàn)金流顯著好轉(zhuǎn)，營(yíng)運(yùn)資金優(yōu)勢(shì)凸顯 公司收現(xiàn)比為0.9626，同比下降4.15 個(gè)百分點(diǎn)；同期付現(xiàn)比為0.8605，同比下降5.13 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈流出5.43 億，少于去年同期流出額，公司上半年回款情況較去年同期有所改善。公司資產(chǎn)負(fù)債率為58.21%，較2018 年年底下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)，或因公司理財(cái)產(chǎn)品大量到期，部分債項(xiàng)得以償還所致。結(jié)合公司在手現(xiàn)金情況，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)負(fù)債表仍具有較好的擴(kuò)張能力。報(bào)告期內(nèi)，公司完成限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予，解禁要求2019-2021 年凈利增速達(dá)到15.0%/13.1%/11.6%，我們認(rèn)為公司大概率達(dá)成解禁業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要求。 投資建議 2019H1 公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年公裝與住宅訂單增速均處于高位，公司未來業(yè)績(jī)具有較好保障。作為細(xì)分行業(yè)龍頭，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)良好，隨著線下門店?duì)I收的逐步放量，建議重視公司的消費(fèi)屬性。我們認(rèn)為在公裝行業(yè)整體訂單增速有所下滑的背景下，公司有望得到更高的估值溢價(jià)。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年EPS 為0.94、1.08、1.21 元/股，對(duì)應(yīng)PE 為10、9、8 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速加速下行，家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期 【2019-10-30】龍?jiān)ㄔO(shè)(600491)前三季度營(yíng)收凈利雙增長(zhǎng) PPP業(yè)務(wù)邁入穩(wěn)健成長(zhǎng)期 10月30日，龍?jiān)ㄔO(shè)發(fā)布2019年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入161.28億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.27億元，均較上年有所增長(zhǎng)。董秘張麗表示：“公司作為PPP民企龍頭，近年來受益于政策支持和推動(dòng)，PPP項(xiàng)目在手訂單充足，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定上升。” 值得注意的是，10月29日，龍?jiān)ㄔO(shè)公告稱，公司與控股子公司寧波龍?jiān)⒑晟鷳B(tài)建設(shè)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“龍?jiān)⒑辍保⒅兴狈娇睖y(cè)設(shè)計(jì)研究有限責(zé)任公司、中譽(yù)設(shè)計(jì)有限公司組成的聯(lián)合體預(yù)中標(biāo)連江縣城區(qū)內(nèi)河水環(huán)境綜合整治工程PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目計(jì)劃總投資7.88億元，其中，中水北方勘測(cè)設(shè)計(jì)研究有限責(zé)任公司為中國(guó)勘察設(shè)計(jì)百強(qiáng)單位。 PPP行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展期 PPP模式即公私合營(yíng)模式，該模式將部分政府責(zé)任以特許經(jīng)營(yíng)權(quán)方式轉(zhuǎn)移給社會(huì)主體（企業(yè)）。《證券日?qǐng)?bào)》記者咨詢相關(guān)專業(yè)人士了解到，此模式可以更好地實(shí)現(xiàn)上述兩者的互利目標(biāo)。該人士介紹：“在PPP模式下，公共部門與企業(yè)共同承擔(dān)項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，一方面可以減輕政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，另一方面企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)減小。” 自2014年《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知（財(cái)金[2014]76號(hào)）》發(fā)布之日起，PPP利好政策頻出。2019年3月7日，財(cái)政部正式頒布《關(guān)于推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作規(guī)范發(fā)展的實(shí)施意見》（財(cái)金[2019]10號(hào)），通過厘清PPP的正負(fù)面清單，明確規(guī)范PPP項(xiàng)目的條件，推進(jìn)高質(zhì)量、高效率的PPP項(xiàng)目更好的實(shí)施。 今年政府工作報(bào)告中，李克強(qiáng)總理提出合理擴(kuò)大有效投資，有序推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作，適當(dāng)降低基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目資本金比例。在擴(kuò)大投資導(dǎo)向下提及PPP模式，同時(shí)強(qiáng)調(diào)基建項(xiàng)目資本金比例適當(dāng)下調(diào)，將大大提高社會(huì)資本投資能力。 據(jù)財(cái)政部PPP中心最新披露各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目管理庫凈增入庫項(xiàng)目595個(gè)、投資額9134億元；凈增落地項(xiàng)目1348個(gè)、投資額2萬億元；凈增開工項(xiàng)目1322個(gè)、投資額2.2萬億元。截至2019年三季度末，財(cái)政部PPP中心管理項(xiàng)目庫項(xiàng)目共計(jì)9249個(gè)，涉及項(xiàng)目投資額近14萬億。 國(guó)盛證券研究員夏天認(rèn)為：“當(dāng)前PPP行業(yè)已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展期，在監(jiān)管系列PPP清理整頓政策出臺(tái)后，行業(yè)洗牌加速，專業(yè)性及合規(guī)性高的龍頭公司所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨于改善，市占率有望逐步提升。” 訂單充足保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 張麗向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹道：“公司于2014年響應(yīng)國(guó)家相關(guān)政策，率先進(jìn)入PPP市場(chǎng)，憑借先發(fā)策略、專業(yè)團(tuán)隊(duì)、建筑施工等優(yōu)勢(shì)，迅速實(shí)現(xiàn)了在城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)設(shè)施投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)方向的業(yè)務(wù)布局。” 受益于政策支持和推動(dòng)，龍?jiān)ㄔO(shè)PPP板塊業(yè)務(wù)訂單及業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2016年、2017年、2018年公司該板塊實(shí)現(xiàn)收入分別為9.33億元、45.01億元、76.05億元。 張麗坦言：“公司在PPP業(yè)務(wù)上追求長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，從項(xiàng)目承接源頭把控風(fēng)險(xiǎn)。公司中標(biāo)項(xiàng)目主要集中于胡煥庸線右側(cè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中浙江占比達(dá)34%，項(xiàng)目的規(guī)范度、可融性、收益率較好，從落地到業(yè)績(jī)釋放均有較高保障，目前該板塊業(yè)務(wù)已進(jìn)入了穩(wěn)健成長(zhǎng)期。” 據(jù)國(guó)盛證券研報(bào)分析，今年來龍?jiān)ㄔO(shè)戰(zhàn)略性放緩業(yè)務(wù)擴(kuò)張節(jié)奏，在PPP行業(yè)規(guī)范調(diào)整之際，加大項(xiàng)目回款力度，主動(dòng)控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展，目前公司在手前期PPP已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)回款階段，有望進(jìn)一步改善公司資金情況，充足訂單及現(xiàn)金也將助力公司強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 截至2019年6月底，龍?jiān)ㄔO(shè)已累計(jì)中標(biāo)PPP項(xiàng)目70個(gè)，總投資額超過800億元，在手訂單充足。中標(biāo)項(xiàng)目覆蓋包括城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、市政道路、文體教育、旅游、醫(yī)療衛(wèi)生、生態(tài)環(huán)境治理等10多個(gè)領(lǐng)域。 張麗還表示：“隨著PPP行業(yè)進(jìn)入高合規(guī)、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)時(shí)代，公司將積極加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)管理，同時(shí)開創(chuàng)面向市場(chǎng)的‘投管投顧’業(yè)務(wù)，加快推進(jìn)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)流動(dòng)性管理，努力實(shí)現(xiàn)公司在PPP領(lǐng)域的新階段發(fā)展。” |
