TCL集團(000100)2019年三季報點評:逆風持續成長 柔性OLED手機面板即將量產
業績簡評 剔除2019 年Q1 重組業務的影響，TCL 集團今年前三季度備考營收約412億，同比成長19.2%，備考歸母凈利潤約25.8 億，同比成長19.2%，第三季度營收約150 億，歸母凈利潤4.85 億，業績整體符合預期。 經營分析 三季度面板價格仍有小幅下跌，TCL 集團逆風成長：2019 年前三季度電視面板單價平均跌幅超過20%，TCL 集團毛利率也從2018 年的18.4%下跌至13%。對于各大面板廠來看，公司的毛利率仍然處于行業領先的位置，營業利潤率也是大尺寸面板廠中唯一保持盈利的，凈利潤率明顯高于韓廠龍頭LGD 與臺廠友達光電，比國內面板廠商龍頭京東方盈利能力更強。公司的EBITDA/營收幾乎為LGD 的2.5 倍，友達光電的5.1 倍，盈利能力遠高于韓廠和臺廠。 LTPS-LCD 手機面板出貨大幅增長，長期成長趨勢不變：今年前三季度華星光電的產品結構已經從只有大尺寸電視面板轉變為電視和手機面板并重，其中大尺寸面板營收135.5 億，占比約為55%，小尺寸面板營收升至110億，占比也拉高至45%。今年前三季度小尺寸面板出貨量約8800 萬片，出貨面積超過100 萬平米，同比增長252%。位于武漢的小尺寸6 代LTPSLCD產線t3 產能已提升至50K/月，公司通過技術改善以進一步擴充產能， 武漢6 代柔性OLED 產線預計于今年四季度將投產，大尺寸Mini-LED 明年有望成為爆發元年：公司在新產品和新技術方面也有重量級儲備，分別是Mini-LED on TFT 背光的大尺寸產品和柔性手機OLED 面板。TCL 華星已經發布了基于Mini-LED on TFT 的MLED 星曜產品，以滿足中高端市場需求，預計未來三年Mini-LED 產品在電視領域滲透率有望達到5%，市場空間超過1000 萬臺。此外今年Q4 即將投產的武漢T4 產線將成為公司首條量產的6 代柔性OLED 產線，在中小尺寸領域的柔性AMOLED 面板公司重點布局屏下攝像、可折疊等柔性顯示技術，產品已獲多家品牌戰略客戶認可。 盈利調整與投資建議 我們分別下調公司2019-2020 年歸母凈利潤幅度約4.7%，5.1%和7.8%，未來三年EPS 分別為0.26 元，0.29 元和0.43 元，對應的P/E 估值分別為13x,11x 和8x，維持公司“買入”評級。 風險提示 下游電視整機需求持續低迷， 公司的新產品Mini-LED 大尺寸和柔性OLED導入客戶端進度可能低于預期。 |
