我們預計公司2019-21 年EPS 分別為1.13、1.46、2.10 元，CAGR為37%。公司當前股價對應19/20e 37.2/28.6 倍P/E。首次覆蓋給予信維跑贏行業評級及55.00 元目標價，對應19/20e 48.8/37.6 倍P/E，對比當前仍有31%上升空間。 風險 5G 落地進展不及預期；無線充電滲透不及預期。 【2019-11-04】深天馬A(000050)2019年三季報點評:LTPS手機面板龍頭 AMOLED面板未來可期 敏銳把握客戶需求，鑄就LTPS 手機面板龍頭 公司主營中小尺寸面板，緊跟行業主流客戶，已成為全球主流移動智能終端廠商的重要戰略合作伙伴。根據IHS 的數據，2019 上半年，公司LTPS 智能手機面板出貨量全球第一，占全球LTPS 智能手機面板出貨量的25%，成就細分領域龍頭地位。 折疊屏有望成為行業新方向，AMOLED 面板需求看漲 2019 年以來，三星、華為等廠商陸續發布折疊屏手機產品，預示行業創新方向，根據IHS 數據，折疊式AMOLED 手機顯示屏出貨量將從2018 年的20 萬增長到2025 年的5050 萬，CAGR 高達120.38%。公司布局AMOLED 面板，目前已經初見成效，根據群智咨詢的數據，2019 一季度公司占全球智能手機AMOLED 面板出貨數量的1.0%，打破了國外壟斷的局面，未來可期。 車載TFT 顯示市場領先，持續發力 根據IHS 數據，2018 年公司車載TFT 出貨量全球第三、國內第一，占全球車載TFT 出貨量的12.4%，比2017 年的9.9%提升了2.5 個百分點，成為增長最快的面板廠商。公司已建立比較優勢和競爭壁壘，有望在車載顯示市場保持快速成長。 投資建議 預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為11.13/14.98/18.56 億元， 對應EPS 為0.54/0.73/0.91 元， 每股凈資產為13.27/14.00/14.90 元。我們給予公司2019 年1.3 倍PB，目標價17.25 元，首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險提示 宏觀經濟波動，行業競爭加劇，技術革新速度不及預期。 【2019-10-17】領益智造(002600)一尺之水 一躍而過 真金不怕火煉，領益智造2019 再出發。精密功能件龍頭領益科技2018 年成功借殼江粉磁材上市，上市公司更名領益智造。2018 年受江粉磁材貿易業務預付款事件和金立倒閉事件影響，上市公司歸母凈利潤-6.80 億元，逆勢中，上市公司主體業務領益科技仍然實現凈利潤19.96 億元，同比增長18.60%，與此同時，公司積極排查風險，對原江粉磁材模塊的業務進行關停并轉等調整，通過瘦身進一步聚焦核心業務，2019 年Q1~Q3上市公司實現歸母凈利潤約19~21億元，同比增長600%~642.86%。 5G 終端時代為精密功能件帶來廣闊市場。5G 換機潮一觸即發，消費電子行業有望進入新一輪景氣周期；5G 時代，隨著智能終端高度集成化/功能復雜化（電磁屏蔽/散熱等），精密功能件的價值量也有望顯著提升。領益科技深耕精密功能件領域多年，作為行業龍頭，擁有最優質的客戶/領先的研發積累，有望深度分享行業紅利。 打通產業上下游，建設一站式服務平臺。公司堅持全產業鏈布局，向上游以磁性材料為突破口，不斷在材料領域進行橫向拓展，向下游進軍無線充電/散熱模組等組裝業務，不斷拓展業務出海口。一站式制造服務平臺在提升公司盈利水平的同時，更顯著的提升了公司的客戶黏性，行業地位不斷加強。 盈利預測：公司借殼上市之后，對原有業務模塊“取其精華，去其糟粕”，內部整合成效顯著，公司在鞏固精密功能件行業龍頭地位的同時，積極布局產業上下游，打造一站式“智能制造”平臺，推動公司業績不斷增長。我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別是28.08/31.78/38.49 億元，對應增長率為513.0%/13.2%/21.1%，對應的EPS 為0.41/0.46/0.56 元。我們參考板塊龍頭估值，并考慮到公司的制造平臺的品類擴張潛力和5G 換機潮帶來的利潤彈性，給出公司2020 年市盈率30 至35 倍，目標股價13.82 至16.00 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：5G 發展不達預期；無線充電市場不達預期；國際貿易摩擦。 【2019-11-14】東山精密(002384)5G多層板和射頻軟板推動公司新三年快速增長 投資邏輯 軟板、硬板齊發力，pcb 業務快速發展：公司主要業務涵蓋印刷電路板、LED 電子器件和通信設備等領域，產品廣泛應用于消費電子、電信、工業、汽車等領域。近幾年，公司通過外延收購實現了快速發展，2016 年東山收購Mflex 后，通過整合，在大客戶中不斷增加新料號，目前在新款iPhone 單機價值量已達到20 多美元，營收大幅增長，2017 年營收增長95%，2018 年營收增長35%，預計未來2-3 年將繼續保持快速增長。2018 年，公司收購Multek，通過管理改善和大客戶導入，成效顯著，老牌的通信PCB 企業煥發了新的生機和活力，目前公司多層硬板已經順利通過國內通信設備商認證，明年有望實現大量供貨，高階HDI 板也進展順利，有望導入國內大客戶5G 手機，目前華為、OPPO、vivo 手機用高階HDI 板基本上從臺資PCB 廠購買，公司具有較好的發展機會。 智能電子硬件創新不止，公司FPC 業務大有可為：蘋果的iPhone、 iPad、Apple Watch、Airpods 等電子設備采用大量的FPC 軟板，蘋果每年 FPC 采購金額約占全球市場需求一半以上的份額。蘋果iPhone 單機FPC 用量及價值量逐年提升，2019 年蘋果iPhone 11 ProMAX 單機FPC 價值量高達60 美元。日本三大FPC 公司仍占據蘋果近50%的份額，近幾年，除藤倉略有增長外，旗勝和住友電工FPC 營收均出現大幅下滑。我們認為，在消費電子FPC 領域，技術更新較快，需要持續投入，日本公司在投入上較為謹慎，所以近兩年蘋果新料號的份額主要給了東山和鵬鼎，如3D Sensing、MPI、Airpods 新料號等。日本公司在消費電子FPC 業務上逐漸縮減，綜合來看，對于東山而言，不但可以獲取新料號較大的份額，而且老料號的份額還會不斷提升。展望明年，蘋果新機5G 疊加創新大年，FPC、MPI、LCP 會顯著提升，東山在新料號獲取上會有較好機會。蘋果iPhone11 系列新機熱銷，公司四季度業績展望樂觀，明年上半年蘋果將推出iPhone SE2，公司有望淡季不淡，三季度開始備貨蘋果新機，三季度高增長可期。除了iPhone 外，公司明年將有2 個LCP 料號導入Apple Watch，公司在Airpods、iPad 里料號也在不斷增加，Airpods 銷量增長勢頭強勁，公司積極受益。 受益5G，積極擴產，增長動能強勁：公司計劃募集資金總額20 億元擴產FPC（年新增40 萬平米，主要定位大客戶未來新料號）、高頻高速PCB（主要定位5G 基站、高端服務器）、無線模塊（年新增無線通信模塊16 萬個/年、無線點系統產能16 萬個/年，將整合公司濾波器、天線、PCB、壓鑄產品，主要定位5G 基站RRU 和天線一體化（AAU）以及室內無線點系統（DOT）），項目達產后，將年新增營收43.3 億元，年新增利潤2.84 億元。我們認為，公司在通信模塊領域，具有較好的積累，并擁有華為、諾基亞、愛立信等一流客戶，5G 通信基站、高端服務器對濾波器、高頻高速PCB、天線等具有較好的需求，公司大力擴產，未來具有較好的增長動能。 估值與投資建議 預計2019-2021 年公司分別實現營收242、285、333 億元，實現歸母凈利潤11.3、16.6、22.3 億元，EPS分別為0.71、1.04、1.39 元，現價對應PE 為27.8、18.9、14.1 倍，我們給予公司2020 年30 倍估值，“買入”評級，目標價31.2 元。 風險 暴風應收賬款風險，蘋果手機銷量不達預期，Multek 整合不達預期。 |
