國家新聞出版廣電總局官方信息顯示，新一批進(jìn)口游戲版號(hào)名單更新，18款游戲獲批，審批時(shí)間為11月25日。其中包含16款移動(dòng)游戲以及2款客戶端游戲。 華泰證券許娟認(rèn)為，經(jīng)歷了2018年版號(hào)暫停發(fā)放帶來的市場(chǎng)低迷，目前國內(nèi)游戲市場(chǎng)正逐漸走出過渡期。在舊游市場(chǎng)表現(xiàn)保持穩(wěn)定的同時(shí)，新游中重量級(jí)產(chǎn)品頻出，細(xì)分類型、IP改編也迎來多樣化作品，游戲市場(chǎng)將有望持續(xù)景氣，充滿活力。 相關(guān)上市公司： 完美世界：旗艦手游產(chǎn)品流水穩(wěn)定，在研儲(chǔ)備豐厚； 三七互娛：國內(nèi)手游市占率在2018年進(jìn)一步提升至6.48%，產(chǎn)品線覆蓋面廣泛。 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):《神雕俠侶2》助力Q3收入環(huán)比增長33.5% 評(píng)論： 2019 Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.15 億元，同比增長16.77%，環(huán)比增長33.52%。2019Q3 營業(yè)成本8.46 億元，同比增長13.78%，環(huán)比增長69.88%；毛利率60.77%，同比增長1.03pp，環(huán)比下降8.40pp；歸母凈利潤4.55 億元，同比增長15.00%，環(huán)比下降14.81%。 2019H1 游戲收入28.78 億元，同比增長8.06%，環(huán)比增長4.33%。毛利率673.35%，同比增長6.04pp，環(huán)比增長7.51pp。移動(dòng)游戲：2019H1 收入16.89億元，同比增長39.41%，環(huán)比增長12.70%。Q3《神雕俠侶2》貢獻(xiàn)主要增量，我們預(yù)計(jì)首月流水約為2 億。未來預(yù)計(jì)將推出《我的起源》《夢(mèng)間集天鵝座》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》等游戲。PC 端網(wǎng)絡(luò)游戲：2019H1 收入9.85億元，同比下滑15.00%，環(huán)比下降5.05%。經(jīng)典端游產(chǎn)品《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》《CS:GO》等持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入。《新誅仙世界》正在積極研發(fā)過程中。主機(jī)游戲：2019H1 收入1.80 億元，同比下降33.03%，環(huán)比下降7.18%. 2019H1 影視收入7.79 億元，同比下降22.42%，環(huán)比下降51.59%。剔除院線業(yè)務(wù)后，2019H1 影視收入同比增長32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，環(huán)比上升20.92pp。電視劇：2019H1 收入7.30 億元，同比增長56.13%，環(huán)比下降42.99%。Q3 確認(rèn)《山月不知心底事》及《老酒館》。預(yù)計(jì)Q4 起影視板塊或有回暖。 盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司《完美世界》手游持續(xù)維持較高流水，新游《神雕俠侶2》為Q3 帶來增量，我們估計(jì)首月流水或達(dá)2 億。此外，《新笑傲江湖》已獲版號(hào)，《夢(mèng)間集天鵝座》、《我的起源》等產(chǎn)品預(yù)約數(shù)、測(cè)試情況良好，11 月15 日《我的起源》上線后有望刺激流水進(jìn)一步增長。電視劇方面，Q3 確認(rèn)《山月不知心底事》、《老酒館》，Q4 影視行業(yè)或有所轉(zhuǎn)暖。我們預(yù)計(jì)19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為20.63/24.66/27.20 億元（因影視確認(rèn)較少我們對(duì)估值進(jìn)行調(diào)整， 原預(yù)測(cè)為21.70/25.84/28.49 億元） ， 對(duì)應(yīng)EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 為19/16/15 倍。根據(jù)公司近期TTM PE 中樞19.14倍，我們給予公司目標(biāo)價(jià)：30.62 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲版號(hào)審核等政策、游戲流水不及預(yù)期、產(chǎn)品上線延期；影視劇審核、內(nèi)容問題。 【2019-11-18】三七互娛(002555)2020年"出海SLG"或推動(dòng)"戴維斯雙擊" 一、“出海SLG”是衡量手游出海的核心標(biāo)準(zhǔn) 我們通過兩個(gè)維度來分析出海SLG 的市場(chǎng)空間，即“手游市場(chǎng)規(guī)模”（以“游戲用戶支出”來衡量）和“SLG 手游偏好”（以“SLG 收入/手游市場(chǎng)收入”）來衡量。根據(jù)App annie 數(shù)據(jù)，從手游市場(chǎng)份額來看，海外最大的SLG 手游市場(chǎng)主要是北美市場(chǎng)（23.3%）、日本市場(chǎng)（11.5%）、歐洲主要國家市場(chǎng)（9.9%）。從SLG 偏好看，日本和韓國市場(chǎng)對(duì)SLG 偏好相對(duì)較低，其他市場(chǎng)的SLG 偏好都相對(duì)較高，尤其是沙特阿拉伯、俄羅斯和德國市場(chǎng)。 通過分析Sensor tower 2017、2018、2019 年的出海游戲榜單，我們發(fā)現(xiàn)出海手游榜單中前10 的游戲中一般至少有6 款游戲是SLG 游戲，可見出海SLG 游戲的游戲流水較高。同時(shí)根據(jù)App annie 數(shù)據(jù)，中國出海的策略類游戲（主要是SLG）遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于美國、日本和韓國推出的策略性游戲。 二、衡量SLG 成敗的三個(gè)“創(chuàng)新維度”：題材+玩法+生態(tài) 題材創(chuàng)新：由“歷史題材”走向“情境式題材”。廠商開始嘗試用基于具體情境的題材做SLG，例如黑道、僵尸等題材，而這些情景題材，往往也能從成熟的電影題材中找到。 核心玩法創(chuàng)新：增加撮合元素，并適當(dāng)結(jié)合技術(shù)。游戲廠商常用的撮合元素有四種：塔防、卡牌、經(jīng)營、即時(shí)戰(zhàn)略。“撮合元素”需要適配，仍要服務(wù)于“對(duì)抗性”，我們認(rèn)為未來可以融合放置玩法、MOBA 玩法、格斗萬法和射擊玩法。 生態(tài)平衡：玩家友好型游戲生態(tài)才能增加用戶留存。游戲生態(tài)建設(shè)情況決定了各類型玩家在游戲過程中獲得的體驗(yàn)，更富有平衡性的游戲生態(tài)能降低玩家流失。 三、預(yù)期“劉宇寧新SLG”有較大成功率 由于SLG 游戲需要較多資金進(jìn)行買量，創(chuàng)業(yè)公司可能缺乏足夠資金，因此出海SLG 第一制作人劉宇寧新SLG 或由三七互娛在海外進(jìn)行發(fā)行代理。從財(cái)報(bào)中我們可以看到三七投資了著名游戲制作人劉宇寧創(chuàng)立的SLG 出海游戲公司——北京羯磨科技有限公司（三七投資1700 萬，持有10%股權(quán)，估值1.7 億）。 從“歷史和自身”維度剖析劉宇寧在《阿瓦隆之王》和《火槍紀(jì)元》的創(chuàng)新。《火槍紀(jì)元》在題材、玩法和生態(tài)三大維度相對(duì)其前作《阿瓦隆之王》都有創(chuàng)新和優(yōu)化。1、在題材方面，劉宇寧另辟蹊徑，選用歐洲中世紀(jì)到現(xiàn)代之間的“熱兵器時(shí)代”。 2、在玩法方面，劉宇寧采用了“SLG+養(yǎng)成”的模式。3、在生態(tài)方面，為減少玩家發(fā)展初期耗時(shí)過久，《火槍紀(jì)元》從資源、建設(shè)到對(duì)戰(zhàn)行軍，都為玩家提供了大量加速道具。 從劉宇寧公開訪談看其對(duì)創(chuàng)新的理解較深，具備再次創(chuàng)新的能力。劉宇寧是一個(gè)關(guān)心用戶體驗(yàn)感的制作人。雖然SLG 玩法目前非常成熟，但他更深入地思考玩家在游戲中想獲得的反饋是“存在感”，而不僅僅是簡單的“虐對(duì)手”的快感。他希望能調(diào)動(dòng)玩家最深層次的情感，例如馬斯洛需要層次理論中的“自我實(shí)現(xiàn)”級(jí)別需要，而不是流于表面的“刺激”。 四、三七互娛出海SLG 彈性分析 假設(shè)研發(fā)發(fā)商分成比例為27%，廠商銷售費(fèi)用率為24%，則出海游戲發(fā)行代理商的凈利率為12.1%。同時(shí)如果出海SLG 流水能夠達(dá)到爆款水平的80%，那么預(yù)計(jì)對(duì)2020~2022 年每年的利潤貢獻(xiàn)達(dá)0.92 億、3.36 億和3.44億。 五、投資建議 2020 年隨著三七互娛加大海外SLG 投入力度，同時(shí)代理三款SLG 并自研一款，其中或?qū)⒋韯⒂顚幮碌腟LG 作品（由于SLG 游戲需要較多資金進(jìn)行買量，創(chuàng)業(yè)公司可能缺乏足夠資金，三七投資了劉宇寧的創(chuàng)業(yè)公司），因此我們預(yù)計(jì)三七互娛出海SLG 將有較大突破。根據(jù)SLG 出海游戲的特點(diǎn)，預(yù)計(jì)SLG 將在2020 年帶來較大收入貢獻(xiàn)，2021~2022 年帶來較大利潤貢獻(xiàn)。如果三七互娛在出海SLG 品類得以突破，公司有望從凈利潤和估值兩方面都得到提升，迎來“戴維斯雙擊”。 預(yù)計(jì)三七互娛2019~2020 年凈利潤分別為21.17 億、24.64 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為19X、16X，由于我們預(yù)計(jì)三七互娛2020 年或有出海SLG 品類突破，對(duì)于品類持續(xù)突破的公司，我們堅(jiān)定看好，維持推薦評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：出海SLG 發(fā)展不及預(yù)期，海外游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 |
