近日，財政部發布消息稱，為加快地方政府專項債券發行使用進度，帶動有效投資支持補短板擴內需，經國務院同意，近期財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，占2019年當年新增專項債務限額2.15萬億元的47%，控制在依法授權范圍之內。 按照慣例，往年地方政府專項債一般在5月或6月才開始發行，而2019年專項債發行節奏明顯提前。9月4日召開的國務院常務會議要求加快發行使用地方政府專項債券，此次1萬億額度提前下達就是對國常會要求的落實。從實際執行情況看，2019年1~9月份專項債已累計發行2.13萬億元，而2019年全年額度為2.15萬億元。 天風證券認為，專項債額度的提前下發有望帶動2020年一季度基建投資增速穩步提升。中期內基建相關政策仍將以“穩”為主，地方政府隱性債務化解和防控風險仍是中長期內各項基建相關政策的重要前提。但在“穩就業”的政策目標下，仍有避免經濟快速下滑的必要性，后續加碼逆周期調節的相關政策或持續推出，而力度則會更為審慎。 天風證券建議關注建筑央企（如中國中鐵、中國建筑、中國鐵建、中國交建等）、地方區域性國企（四川路橋、山東路橋、上海建工、隧道股份、高新發展等）、細分行業龍頭（蘇交科、中設集團、金螳螂、名家匯、華體科技、鴻路鋼構等）低估值高性價比（騰達建設等標的。 【2019-11-08】中國中鐵(601390)2019年三季報點評:Q3業績高增超預期 新簽訂單提速 Q3 業績高增超預期，盈利能力提升 公司2019Q1-3營業收入為5701.81億元，同比增加15.56%（若無特別說明，貨幣單位均為人民幣）；實現歸母凈利潤154.78億元，同比增加18.65%；實現扣非凈利潤147.63億元，同比增加20.96%。分季度看，Q1-Q3營業收入同比分別增長7.97%/20.25%/16.88% ； Q1-Q3 歸母凈利潤同比分別增長20.21%/4.96%/42.13%，收入穩健增長，Q3業績高增超預期。公司2019Q1-3毛利率為9.81%，較18年同期持平，凈利率為2.93%，較18年同期提升0.26pct。其中，公司19Q3毛利率和凈利率分別為9.74%/2.61%，較18年同期分別提升0.25/0.49pct。 Q3 現金流改善顯著，負債率略有提升 公司19Q1-3經營性現金流凈額為-409億元，同比增加現金流凈流出82億元，其中Q3經營性現金流凈額+89億元，同比增加現金流凈流入128億元，Q3現金流改善顯著。公司19Q1-3收現比/付現比分別較18年同期下降4.5/5.5pct，付現比下降較多，說明公司對下游議價能力較強。 截止2019年三季度末，公司資產負債率為77.28%，較18年底提升0.85pct。公司前三季度期間費用率為5.79%，較18年同期下降0.10pct，其中銷售費用率/管理費用率（含研發）/財務費用率分別較18年同期變動+0.06/-0.02/-0.13pct。 Q3新簽訂單提速，市政訂單發力明顯 公司19Q1-3 新簽訂單10896.8 億元，同比增長14.5%；分業務看，基礎設施建設/勘察設計與咨詢服務/工業設備與零部件制造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+17.9%/-6.5%/+1.7%/+15.5%/-4.7%，工程承包訂單中：鐵路/公路/ 市政及其他（ 其中城軌占比12.3% ） 新簽訂單同比分別增長11.0%/-13.5%/28.8%（其中城軌同比下滑3.6%）；分地區看，境內新簽合同10308.5 億元，同比增長13.6%；境外新簽合同588.3 億元，同比增長34.8%。Q3 單季度新簽訂單3883.4 億元，同比增長22.7%；其中，基礎設施建設/勘察設計與咨詢服務/工業設備與零部件制造/房地產開發/其他業務新簽訂單同比分別變動+27.6%/-4.0%/+12.5%/+41.7%/-3.4%；工程承包訂單中：鐵路/公路/市政及其他（其中城軌占比12.3%）新簽訂單同比分別增長6.2%/-31.2%/52.2%（其中城軌同比下滑8.0%）；分地區看，境內新簽合同3658.7 億元，同比增長20.6%；境外新簽合同224.6 億元，同比增長69.4%。 盈利預測及投資評級 公司為鐵路建設龍頭，1-9 月鐵路投資高增利好公司承接訂單。此外，公司19年前三季度新簽訂單增速逐季提升，未來將逐漸轉化為收入及利潤，預計公司19-21 年歸母凈利潤分別為197/217/236 億元。公司19 年PE 約為6.9 倍，PB僅為0.64 倍，維持公司A 股合理價值7.47 元/股、H 股合理價值6.12 港元/股的判斷不變，維持“買入”評級。 風險提示：固定資產投資不及預期；基建補短板效果不及預期；資產負債率偏高風險；境外經營相關風險等。 【2019-11-25】中國建筑(601668)長周期視角看中國建筑 在手訂單極為充裕，未來收入有望持續增長。從行業角度看，地產與基建行業未來增速雖放緩，但規模仍巨大，并且集中度不斷提升。公司作為行業龍頭預計未來5年內新簽訂單仍有望保持小幅增長。截止至2019年Q3末，公司在手訂單為41516億元，是2018年收入的3.5倍。同時每年新簽訂單都大幅超過當年收入（新簽訂單/收入平均1.85倍左右），在手訂單不斷累積，訂單保障倍數不斷增加。我們預計到2025年，公司收入有望達到2.1萬億，對應18-25年復合增速為8.5%。 業務結構改善，長期盈利能力有望不斷提升。公司提出調結構收入目標為房建:基建:地產為5:3:2，并不斷推進，高毛利率地產及基建業務占比提升帶動盈利能力向上。若公司完成該結構目標，我們測算毛利率可達12.9%，相比于2018年提升1.0個pct。另外從歷史數據看，公司歸母凈利率不斷提升，自2009年的2.2%，提升至2018年的3.2%。我們假設公司2025年達到目標收入結構，收入為2.1萬億，歸母凈利率小幅提升至3.4%，對應18-25年業績復合增速為9.3%。 現金流存在波動，但長周期看與利潤基本匹配。由于公司雙主業特性，經營性現金流存在波動（過去十年有三年為負），主要受拿地節奏與地產銷售周期影響，若剔除地產業務，實際施工業務現金流較為平穩。2009年至2018年十年間，累計經營性現金流凈額為1625億元，累計歸母凈利潤合計2143億。現金流與利潤的比值約為80%。公司過去十年自由現金流也有波動，其中有兩年為負，但整體保持較為健康的狀態。十年累計實現自由現金流為2059億元，與歸母凈利潤基本匹配。未來看現金流會隨著外部政策及融資環境波動，但長周期看公司的現金流與利潤匹配度較好。 地產與施工互補打造穩定高ROE，當前估值處于歷史低位。公司2011年后ROE始終保持在16%以上，是8個建筑央企中ROE最高的公司。在剔除中國海外發展影響后，公司施工業務ROE高達19%，主要特點是凈利率較低，依靠高資產周轉率與高權益乘數提升ROE水平。施工業務的經營特點與地產業務高凈利率、超低權益乘數形成互補，使得公司整體經營穩健，ROE始終處于行業較高水平。當前公司PE（ttm）/PB分別為5.2/0.87倍，明顯低于歷史1/4分位數，與滬深300整體估值比也處于歷史最低位。 投資建議：我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤分別為421/464/504億元，同比增長10%/10%/9%，對應EPS分別為1.00/1.11/1.20元（2018-2021年CAGR9.6%），當前股價對應PE分別為5.1/4.6/4.2倍，分部估值有41%空間，當前PB僅0.87倍，股息率3.3%，我們認為目前已具有較強的投資價值，維持“買入”評級。 風險提示：融資環境改善不達預期風險，地產調控風險，基建政策效果不達預期風險，地產業務盈利能力下滑風險，股東減持影響等。 【2019-09-24】中國鐵建(601186)交通強國 基建龍頭再啟航 業績穩健，交通強國龍頭再起航 公司是我國最大的基礎設施建設集團之一，主營業務是鐵路、公路、市政等領域的工程承包，在高原、高寒等設計施工領域享有世界領先的技術優勢。公司2008 年上市至今年收入復合增速為12%，歸母凈利潤復合增速為17%；2019年上半年實現收入3529 億元，同比增長14%，實現歸母凈利潤92.84 億元，同比增長16%，收入再提速。 融資渠道擴張，基建投資觸底回升 2019 年1-8 月基建投資增速為3.19%，比去年底提高1.4pct，8 月環比提升0.28pct。今年以來投資低于預期一方面是去杠桿等因素導致投資動力不足，另一方面資本金到位較慢。經濟下行壓力加大，基建有望發揮托底作用，今年 1-8月鐵路運輸業和道路運輸業投資分別同比增長12.7%和7.7%。今年中辦國辦發文提出專項債可作為重大項目資本金以促進融資渠道擴張，國常會也指出要加快專項債的發行使用進度、擴大使用范圍，預計可帶動明年基建投資7%至8%的增速，交通基建龍頭有望充分受益。 訂單充沛保障業績，多元業務迸發活力 公司近三年新簽訂單CAGR 達19%，其中2019 年上半年新簽訂單7187 億元，同比增長18%，繼續保持高增長，在手訂單余額超2 萬億，營收保障比超4倍，市占率達到近6%，創歷史新高。川藏鐵路等重大項目推進，公司業績有望加速釋放。工程承包板塊中鐵路業務占比下滑，毛利率整體有望提升。房地產、勘察設計、工業制造、物流貿易等多元業務為公司貢獻近一半凈利潤，盈利能力強，。BOT、PPP 等投融資項目陸續進入運營期，盈利能力和現金流有望改善；特許經營和運營等收入占比逐步提高，公司未來估值有望提升。 投資建議：低估值龍頭，維持“買入”評級 今年以來交通投資持續高增長，公司在手訂單充沛，我們維持對公司的盈利預測，預計19-21 年EPS 為1.52/1.69/1.86 元，當前股價對應PE 分別為6.5/5.9/5.4 倍。介于公司的行業地位及交通強國戰略的實施，我們認為公司的合理估值區間應為8-9 倍PE，合理估值12.16-13.68 元，維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩，海外項目不及預期等。 【2019-06-21】中國交建(601800)轉讓中交疏浚聚焦主業 優化資本結構 公司擬以非公開協議方式向中交集團轉讓所持中交疏浚34.96 億股股份，價款共計86.34 億元；同時，中交疏浚擬以非公開協議方式向中交集團增發20.24 億股股份，價款共計50 億元；此外，公司擬為中交疏浚引入戰略投資者，擬轉讓股份不超過55.20 億股；轉讓及增發價格均為2.47 元/股。 事件評論 本次交易完成后中交集團將成為中交疏浚控股股東，公司不再并表中交疏浚。本次交易完成后，中交集團持有中交疏浚股份比例將達到40%，公司持股將不低于20%，擬引入的戰略投資者持股不高于40%，中交集團直接間接合計持有60%，成為中交疏浚控股股東，公司對中交疏浚不再合并報表。 轉讓完成助力公司聚焦主業，處置收益有望增厚2019 年業績。近年受審批政策收緊及環保升級等影響，對公司疏浚吹填業務產生較大影響，中交疏浚2016-2018 年凈利潤分別為16.6 億、19.6 億、12.7 億元，同比分別變動-31.8%、17.8%及-35.2%，總體對公司業績形成一定拖累，此次轉讓完成公司將更加專注于主業，進一步增強核心競爭力；此外，公司轉讓股份完成預計可獲得處置收益21.70 億元（其中向中交集團轉讓股份可獲得8.42 億元），若按20%所得稅率測算，貢獻凈利潤或占公司2018 年歸屬凈利潤的8.8%。 降低資產負債率，優化資本結構。公司通過向中交集團、戰略投資者轉讓中交疏浚的股份預計可分別取得86.34 億元、136.34 億元現金流入，公司可將這部分資金用于償還銀行貸款，從而進一步降低資產負債率；另一方面，若上述資金全部用于償還債務，若按照公司去年第二、三期中票4.55%發行利率計算，預計可減少財務費用約10 億元。 國企改革穩步推進，公司經營逐漸回暖。中交疏浚去年底入選國企改革“雙百行動”企業，此次交易及引入戰略投資者體現出公司國企改革步伐的穩步推進，未來在管控機制、經營效率等方面有望取得進一步提升；此外，公司2019Q1 新簽訂單2033 億元同增13.38%，較2018 年明顯提速，海外業務拓展亦可能走出低谷，2019Q1 海外新簽同增4.14%（2018 年全年同降25.98%）。預計公司19-20 年EPS 為1.35 元、1.49 元1，對應2019/06/18股價PE 為8.19 倍、7.38 倍，維持“買入”評級。 風險提示： 1. 國內基建投資增速下滑風險； 2. 海外業務拓展不及預期風險。 【2019-11-14】四川路橋(600039):攻堅克難鑄就精品工程 甘于奉獻鍛造交通鐵軍 新中國成立初期，為鞏固民族團結、強化西南邊防，一支十萬余人的筑路大軍轉戰于高山橫亙、險峰林立、冰河縱橫、荒原浩瀚的川藏高原，用鐵錘和鎬頭噼開懸崖峭壁、降服險川大河，歷時5年在“世界屋嵴”上建成舉世聞名的“世紀工程”——川藏公路。如今的四川路橋，正是源于這支創造川藏公路建設奇跡的英雄之旅。 路在通，通則達，達則濟天下；橋在興，興則盛，盛則利蒼生。從新中國成立初期修建川藏公路的主力軍，到逐步發展為集工程建設、資本運營和產業投資為一體的綜合性現代型國際化企業集團；從宜賓馬鳴溪大橋到打通川黔大通道的赤水河紅軍大橋；從1990年參與修建“西南第一高速公路”——成渝高速公路，到成為四川省高速公路施工建設企業的排頭兵。四川路橋從未停下“產業報國、發展交通、造福社會”的鏗鏘步伐，現已累計建成各等級公路兩萬余公里、橋梁三千余座，為四川省現代綜合交通運輸體系建設作出了突出貢獻。 精雕細琢勤心盡力打造超級工程 昔日蜀道難，今日大改觀。四川路橋主動服務四川省“一干多支、五區協同”發展規劃，通過三代“川橋兒女”的接續奮斗，公司建設足跡遍布四川省內各地區，并修建了一大批“高、大、精、尖”的超級工程。在2019“千萬網民心中的四川奇跡--新中國成立70周年·影響四川十大工程”大型網絡評選活動中，由四川路橋修建的四項標志性工程也榜上有名。其中，川藏公路有著“世界公路史奇跡”的稱號，是連通西藏與內地的一條“血脈通道”，也是串聯東西部交通、聯系藏漢人民的“紐帶工程”。雅西高速作為國內乃至世界地形條件最惡劣、建設難度最大、科技含量最高的山區高速公路之一，被稱為“天梯高速”“云端上的高速公路”。雅康高速被稱為“公路建設史上的珠穆朗瑪峰”，其中被譽為“川藏第一橋”的雅康高速瀘定大渡河大橋是建設在高海拔、高地震烈度帶、復雜風場環境下的超大跨徑鋼桁梁懸索橋。四川路橋的工匠們在建設過程中也攻克了諸多世界級建設難題。汶馬高速是四川第二條藏區高速公路，也是內陸地區深入阿壩藏區羌區的經濟走廊和戰略走廊，對四川融入國家“一帶一路”發展戰略具有重大意義。隨著四川省立體交通網的日趨完善，“蜀道難，難于上青天”的千年之嘆也將成為過去，“蜀道易，易于通四海”將成為描繪巴蜀交通現狀的新名片。 凝心聚力牢抓底線鑄就精品工程 百年大計，質量為本。川橋兒女的血脈里，流淌著建設川藏公路時傳承下來的“兩路精神”，四川路橋以技術進步為引領、科技創新為驅動，大力弘揚“勞模精神”和“工匠精神”，在攻克技術難關、提升施工工藝水平方面取得了驕人成績。20世紀60年代，四川省作為“三線建設”主戰場，四川路橋積極投入建設“大三線”建設，主要承擔起了雙流機場等重要國防工程的建設任務，如今的雙流機場已成為國內第四大機場。1990年，四川路橋作為絕對主力軍參與成渝高速公路的建設工作，歷時5年建成通車后，成渝高速公路成為西南地區第一條高速公路，填補了四川省內高速公路的空白史。1997年建成的萬縣長江大橋作為連接318國道線的控制性工程，是長江上第一座單孔跨江公路大橋，也是當時世界上同類型跨度最大的拱橋，并被評為國家科學技術進步一等獎和中國第二屆詹天佑土木工程大獎。由四川路橋承建的瀘州港是四川第一大港，是成渝經濟區連接南貴昆經濟區走向東南亞的重要門戶，是四川省融入長江經濟帶、海上絲綢之路經濟帶的橋頭堡，瀘州港的建成，也讓千噸級的集裝箱班輪汽笛聲代替了昔日纖夫沉重的川江號子。“四川路橋人”的建設身影活躍在巴蜀大地的各個角落，也正是有了廣大“交通人”的無私奉獻，讓四川交通運輸實現了“從難到暢”的跨越式發展，并逐步形成了海陸空互濟、東西暢達、南北貫通的“四向八廊”戰略性綜合交通走廊。 勇于擔當真抓實干建好民生工程 靜水深流，大愛無言。多謀民生之利、多解民生之憂是國有企業應當具備的情懷，四川路橋在助力四川交通建設的同時，將社會責任融入企業發展戰略，廣大“川橋兒女”在項目建設、抗震救災和扶貧助學過程中把建設一線、搶險一線和幫扶一線當做展現“交通鐵軍”風采的第一考場，有力彰顯了省屬骨干國企的使命與擔當。在烏蒙山區、秦巴山區、大小涼山、川西高原上，四川路橋建設了赤水河紅軍大橋、雞鳴三省大橋等一大批民生工程，為當地百姓脫貧致富、打贏脫貧攻堅戰提供了有力幫助。在“5·12汶川地震”“4·20蘆山地震”“8·13特大山洪泥石流”等搶險救災關鍵時刻，四川路橋始終能夠堅持以民生為重，公司黨員先鋒隊第一時間挺身而出，戰高溫、斗酷暑，治淤塞、保暢通，全力搶通都汶路、國道318線、漢清路等生命通道，不惜代價捍衛國家、人民群眾的生命財產安全。在四川路橋對口幫扶的南江縣，公司按照省委、省政府的工作部署，累計投入資金4.2億元，為當地修建道路和實施城鄉建設用地增減掛鉤項目，基本實現了對口幫扶地區“村村通、村村暢”。 |
