立足創新和資本驅動，長效激勵助力持續發展：公司資質雄厚，技術實力強勁，在勘察設計、規劃研究、試驗檢測等多個領域均擁有最高等級資質。我們認為強大的技術實力主要源于：（1）以內生創造為增長動力，重視自主發明；（2）以技術經營為主進行擴張，近兩年研發支出增長率均超50%；（3）設計行業以人為本，高素質人才數量增長積蓄發展動能。另外，2019年公司推出第一期員工持股計劃及“拼搏者”人才新機制，長效激勵計劃為持續發展再添動力。 外延并購+高端規劃，打造多領域、高技術設計龍頭：2016年6月，公司以1.11億元收購揚州勘測設計研究院75%股權，進一步拓展省內外水利市場；2018年10月，收購美國Strabala+architects LLC的51%股權，進軍國內高端建筑設計市場，推進集團向多領域、精致化、國際化方向發展；公司準確把握國內交通發展脈絡，大力發展中設智庫，2018年在智慧高速、新興軌道、樞紐建設、水環境和民用航空等多個領域均取得重要進展。 低集中度+基建復蘇，雙邏輯看好龍頭業績增長：1）設計行業CR60%不足35%，龍頭企業有望搶占市場份額。2016-2018年全行業設計收入分別增長7.29%、11.15%、14.86%，絕大部分龍頭企業營收增長表現均優于行業整體，預計集中度將在未來有所提高；2）基建利好政策陸續出臺，逆周期調節力度加大，9月初國常會召開，明確指出將按規定提前下達明年部分專項債額度，同時強調提前不得用于土地儲備、房地產、置換債務及可完全商業化運作的產業項目。根據我們統計，今年1-8月共發行專項債20056.14億元，近70%用于土儲及棚改。我們判斷，新規出臺后，提前下達的專項債將大部分流向基建領域；3）交通板塊或為主推動力：截至8月末，全國固投累計同比+5.5%，其中交通板塊增速亮眼，鐵路及道路投資同比各增11.0%、7.7%。 盈利預測及估值：內生外延并舉，技術實力強勁，業務布局全行業多領域。基建穩增長愈加明確，產業鏈上游的設計龍頭有望提前受益。我們維持預計2019-2021年EPS為1.10/1.38/1.67元，對應PE為11x/9x/7x，從設計行業整體上市公司來看，對應2019年平均估值11.1倍左右，2020年9.2倍左右，我們認為隨著基建的預期起來，作為基建鏈上的彈性板塊可以給予對應2020年11-13倍的目標估值，對應股價為15.18-17.94元/股，維持“強推”評級。 風險提示：基建投資不達預期，專項債政策不達預期，EPC拓展不達預期。 【2019-11-22】金螳螂(002081)公裝重新加速發展 家裝進入利潤釋放期 伴隨精裝修和EPC業務發展，公裝業務迎來加速期。我國公裝行業經歷了由高速向平穩增長的過渡，目前保持8%的增速。作為公裝龍頭，公司持續發展壯大，06-18年，收入和凈利潤CAGR分別達25%/33%，與行業競爭對手的差距逐步拉大，凈利潤體量從16年第二名的2倍增至18年第二名的6倍。公司較高ROE主要來源于較高盈利能力，ROE預計穩中有降，主要影響因素為權益乘數。且公司現金流情況（凈利潤現金比）也優于同行。公司當前兩大增量業務，一是精裝修業務快速發展，精裝修滲透率提升，疊加公司較強的資金實力和管理優勢，有望帶動公裝加速發展；二是EPC業務越發普及，公司憑借全產業鏈優勢，EPC訂單占比不斷增加。此外，公共空間類和中高端酒店類業務的需求相對穩定，公司在傳統優勢領域的地位依然牢固。 家裝業務步入利潤釋放期，預計19/20/21年歸母凈利潤將達0.88/1.42/1.83億元。家裝業務多元發展，包括金螳螂·家、定制精裝和品宅三個子品牌，覆蓋不同需求客戶。商品房銷售增速放緩（1-9月份銷售金額YoY+10.3%），精裝修比例提升，對金螳螂?家業務造成一定負面影響，但定制精裝業務快速發展，家裝體量整體依然保持持續發展。金螳螂?家提供全包服務，符合消費升級的大趨勢，且在主材采購上存在規模效應。我們認為即使在金螳螂?家收入穩定的狀態下，利潤空間依然不容小覷。公司推出海福樂HOME，提供全屋定制服務，向裝修下游延伸，有望成為家裝業務新亮點。 盈利預測和投資建議：預計公司2019-2021年EPS分別為0.89/1.02/1.17元，CAGR+15%。我們認為公裝業務有望加速增長，家裝業務盈利將持續釋放，估值有提升空間，參考19年行業平均PE為15.6X，我們給予公司19年15XPE，對應目標價13.35元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：房地產政策調控，家裝業務發展不達預期，應收賬款壞賬。 【2019-08-15】名家匯(300506):現金分紅底氣源于業績持續增長 內外合力推動"一核兩翼"戰略 2018年，名家匯一口氣推出了兩次分紅：一次是半年度分配方案，公司向全體股東每10股派發現金紅利1元（含稅）；一次是年度分配方案，向全體股東每10股派發現金紅利0.5元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增9股。 名家匯拿出“真金白銀”現金分紅的底氣來自于公司持續增長的業績。自2016年上市以來，名家匯已連續三年業績增幅超過70%。同時，公司此前發布的2019年半年度業績預告顯示，今年上半年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.87億元-2.32億元，同比增長5%-30%。 今年6月份，中國新興集團有限責任公司（以下簡稱“新興集團”）以6.66億元協議受讓名家匯控股股東、實際控制人程宗玉持有的3924.04萬股，以持有公司總股本的11.38%，成為名家匯第二大股東。 程宗玉在接受《證券日報》記者專訪時表示，“新興集團的入股對我們幫助非常大。它可以充分發揮與通用技術集團的資源和經驗，幫助我們各項業務的開拓，包括下一步要發展的智慧路燈業務，最大化產生協同效應。” 天風證券建筑行業研究員岳恒宇認為：“近幾年名家匯的業績增長迅速，資金方面收付款進度也比較正常。它目前的估值處于比較底部的位置，在跟新興集團合作后，未來公司估值將有提升的可能。” 程宗玉告訴《證券日報》記者，未來公司將在“一核兩翼”的戰略部署下，穩步推進各項業務，同時利用央企的優質資源，推動傳統照明工程的發展，實現經營的穩健增長。 業績連續多年穩健增長 主營照明工程業務的名家匯是該行業第一家，同時也是目前唯一一家A股獨立上市公司。上市三年來，公司業績實現跨越式發展。主營業務收入從2016年的4.16億元增長到2018年的13.07億元；凈利潤從2016年的1.01億元增長到2018年的3.16億元。 今年上半年，公司業績再次穩健提升。對此，公司表示，一方面是其所處行業保持良好發展勢頭；另外，2018年并購子公司55%股權也帶來了業績的增長。 來自前瞻產業研究院的統計數據顯示，自2012年以來，我國照明工程行業進入快速發展軌道，市場規模從2012年的1354億元增長至2017年的3829億元。 “這幾年杭州G20峰會、青島上合峰會、深圳慶祝改革開放40周年等大型國家活動促進下，照明工程行業迎來‘井噴’爆發期。再加上經濟飛速發展后，人們對夜間環境有要求，從功能性照明轉變為裝飾性照明，這也給行業帶來了增長。”程宗玉告訴《證券日報》記者。 近年來，名家匯不斷通過新設、收購子公司的方式拓展市場，建立起覆蓋全國的業務網絡，實現了跨區域經營能力。目前，名家匯已在全國擁有8家控股子公司、1家參股子公司、2家孫公司、16家分公司。 自2018年3月份開始，名家匯先后兩次收購浙江永麒照明工程有限公司（以下簡稱“永麒照明”），最終使永麒照明成為公司全資子公司。收購完成后，永麒照明將作為公司在華東地區開展業務的橋頭堡，進一步落實公司全國區域化布局的戰略，大幅提升公司在華東地區照明工程業務的市場占有率。 名家匯將永麒照明納入2018年度合并財務報表后，永麒照明實現當期凈利潤1.15億元，遠高于承諾業績5000萬元。 程宗玉表示：“永麒照明是一家質地非常好的公司，剛收購第一年就完成了前兩年的對賭業績。原來永麒照明的創始人徐建平現在擔任公司的總裁。” 布局“一核兩翼”戰略 名家匯在業績高速增長的背景下，公司順勢提出“一核兩翼”的戰略。程宗玉介紹稱，“一核”即為公司主營的照明工程業務，力圖打造高端化、差異化的燈光工程——城市光藝術作品。“兩翼”即基于發展夜游經濟需求的文旅夜游項目和基于智慧路燈為載體的智慧城市建設。公司希望通過“一核兩翼”戰略從照明工程產業向與之相關的文旅夜游經濟、智慧城市建設橫向延伸，滿足公司未來的持續發展。 “現在文旅夜游發展正逢其時。”程宗玉給記者舉例稱，“我們去黃山游玩白天爬山，晚上能做什么？如果夜游項目搞好了，游客晚上可以繼續游玩。現在的燈光建設已經具備講故事的能力，大話神游的成立就是研究要怎么講得更好、更有趣。” 程宗玉提到的大話神游是名家匯于2019年6月5日年對外投資設立的子公司北京大話神游光影科技發展有限公司。該公司的設立將專門針對文旅夜游項目做投資、開發、設計等工作。今年6月17日，大話神游已經完成工商登記手續并獲得營業執照。 除了成立專門的項目公司發展文旅夜游項目之外，名家匯還計劃通過投資運營、合作開發等多種方式與地方政府以及成熟景區開展合作。 2019年4月16日，公司與蕪湖市人民政府簽署《蕪湖市全域夜游文旅項目合作框架協議》，正式拉開了公司向文旅夜游領域發展的帷幕。 作為“兩翼”中的另一“翼”——智慧路燈。程宗玉也非常看好其未來的發展，“5G商用后，智慧路燈業務的市場潛力巨大，這會是個萬億元級市場。而我們的優勢是善于跟政府打交道，這有利于日后我們發展智慧路燈市場。” 公開資料顯示，智慧路燈具備了“有網、有點、有桿”三位一體的特點，隨著5G商用的飛速推進，智慧路燈作為城市運行的“血管”是5G微基站搭建的最佳載體。5G微基站可與智慧路燈共用充電裝置，解決其單獨供電問題；智慧路燈上的傳感裝置可對微基站實時監測，并可將各類檢測數據傳輸至云端方便分析和利用；智慧路燈還可以幫助微基站形成密集覆蓋。 引入新興集團戰略投資 6月份，新興集團通過受讓程宗玉所持的部分股權成為名家匯第二大股東。 公開資料顯示，新興集團控股股東為通用技術集團，實際控制人為國務院國資委。目前，新興集團是中央軍委重點工程軍民融合戰略合作伙伴，入選國務院國家機關事務管理局合格承包人名冊，具有國務院、中央軍委授予的軍需后勤裝備出口專營權，合作項目涉及輕工紡織、化工建材、船舶等領域。 名家匯表示，通過引入新興集團，公司將在資金、大型項目開發、管理能力等方面獲得更強有力的支持，助力維持并進一步鞏固公司行業龍頭地位。 岳恒宇認為，“新興集團的入股將給名家匯帶來三方面利好。第一，新興集團具有對外援助成套項目和對外援助物資項目總承包資格，并深度參與‘一帶一路’建設，這將有利于名家匯響應‘一帶一路’政策號召，為其帶來業務增量；第二，新興集團的母公司通用技術集團跟運營商有合作，現在5G商用后，智慧路燈搭載5G微基站將會是未來發展方向，名家匯在這方面也做了探索，所以對公司這方面的業務也會有推動作用。最后，新興集團入股后，名家匯便具有央企背景，更利于其后續融資。” 程宗玉表示：“下一步希望能借助央企入股的優勢，充分響應‘一帶一路’的政策的號召，讓公司的照明工程業務走出國門，點亮中國，點亮世界！” 【2019-09-27】華體科技(603679)智慧城市新入口 5G基建新受益 智慧路燈集合智能照明、環境檢測、網絡覆蓋等多項硬件功能，將成為5G 時代智慧城市的新入口。華體科技作為城市照明綜合服務提供商，憑借多年積淀，已成為智慧路燈行業的領軍。公司多年專注于城市照明領域的方案規劃設計、產品研發制造、工程項目安裝等，是行業內領先的城市照明方案提供商。我們認為，隨著5G 推動智慧城市的建設，智慧路燈將成為城市萬物互聯的新入口，將迎來行業紅利的爆發期。 不同于傳統路燈，智慧路燈集合監測組建、智能照明、網絡覆蓋、城市廣播、汽車充電等功能，可根據車流量、天氣情況等設定方案自動調節亮度，實現對路燈的遠程集中控制與管理。同時，智慧路燈可以有效控制能源消耗，大幅節省電力資源。智慧路燈“有網、有電、有桿”，密度大、數量多，是智慧城市的關鍵節點及主要載體。 5G 規模部署在即，智慧城市數據入口及小基站載體需求迫切。我國明確了在2020 年5G進行規模商用，而5G 的微基站預計會采用毫米波頻段通信，大大增加了組網的密度，載體需求日漸迫切。同時隨著“智慧城市”的建設發展進入快車道，全國各省市紛紛發布關于智慧路燈、5G 智慧桿塔等的相關政策。比如重慶市政府明確表示到，2020 年，重慶市基于“多桿合一”的5G 微/皮基站站址達到5 萬座。 公司基于自身在路燈照明領域的積淀，積極投入智慧路燈的研發，同時與華為、中國鐵塔、騰訊等ICT 巨頭合作切入智慧路燈領域，前景廣闊。 1）華體在戶外道路照明領域沉淀多年市場經驗，成本控制優勢明顯。 2）公司從“智慧路燈硬件”+“智慧城市軟件平臺”兩方面進一步加大智慧城市板塊的業務。同時，研發完成并發布華體智慧城市軟件平臺2.0 版，產品布局領先。 3）近年來公司與華為、騰訊、中國鐵塔等ICT 巨頭形成戰略合作伙伴關系，并且有多個合作項目落地。 首次覆蓋，給予公司“買入”評級。公司受益于智慧城市基建及省外渠道的拓展，收入有望實現快速突破。我們預計公司19/20/21 年歸母凈利潤為1.53/2.52/3.48 億元，同比增長117.0%/64.5%/38.3%，對應PE 估值為28/17/12。隨著智慧路燈有望放量，公司具有5G 或者智慧城市基礎設施建設屬性。按9 月25 日股價為基準，可比公司2019 年對應PE 平均值35 倍，華體科技對應估值為28 倍，低于可比公司平均水平，考慮到公司漲幅空間超過20%，給予“買入”評級。 風險提示：5G 推進不及預期；智慧路燈相關推動政策落地不及預期。 【2019-11-23】鴻路鋼構(002541)聚焦鋼構制造優勢明顯 產能擴張驅動快速成長 鋼結構制造與應用龍頭，步入提速增長期。公司為國內鋼結構制造行業龍頭，技術與產能實力雄厚，所參與的地標性建筑項目廣泛分布于全國，品牌優勢突出。受益于鋼結構建筑滲透率、行業集中度不斷提升，近年來公司已進入提速發展期，2019Q1-3 實現營收76.4 億元，同比大幅增長48%；實現扣非后歸母凈利潤2.7 億元，同比大幅增長58%。公司前三季度新簽訂單額達117 億元，已接近2018 年全年訂單額，訂單增長強勁。預計隨著公司新建產能不斷釋放，未來盈利有望快速增長。 鋼結構滲透率不斷提升，行業供需結構改善。近年來我國鋼結構應用范圍不斷拓展，加之裝配式建筑全力推廣，鋼結構建筑滲透率不斷提升，鋼結構市場規模已達6700 億元，行業需求較快增長。另一方面，2015 年后隨著鋼價大幅波動、營改增以及環保趨嚴，部分中小型鋼結構企業利潤不斷壓縮而逐漸退出市場，行業供需結構不斷改善，龍頭公司市占率快速提升。 專注鋼結構制造加工，規模效應、精細化管理構筑強大成本優勢。與同業上市公司有所不同，公司核心聚焦鋼結構產品加工制造環節。公司與總包商及工程類鋼結構公司形成合作關系而非單純競爭關系，最大程度享受行業成長。2018 年公司實現產量達到143 萬噸，鋼結構制造規模為行業第一。顯著的規模效應、較強的精細化管控能力構筑公司較強的成本優勢，我們以鋼結構制造業務營收/鋼結構產量來衡量售價水平，2018 年公司該指標僅4234萬元/噸，甚至顯著低于同業可比上市公司成本水平（鋼結構制造業務成本/鋼結構產量），成本競爭優勢顯著，助力公司市占率不斷提升。 產能擴張進一步增強業務承接能力，驅動未來業績持續成長。自2016 年起在公司全國已布局十大生產基地，截至2019 年上半年公司產能已經達210余萬噸，全部建成后產能將達400-450 萬噸/年，可進一步增強公司鋼結構加工的快速反應能力及大工程項目的協作加工能力，實現集中采購及調配，進一步增強公司的成本優勢，隨著未來公司新建產能的不斷釋放，未來有望持續快速成長。 投資建議：我們預測19/20/21 年公司歸母凈利分別為4.8/5.9/7.4 億元，EPS分別為0.91/1.12/1.41 元（18-21 年CAGR 為21.0%），當前股價對應PE分別為9.2/7.4/5.9 倍，鑒于公司產能持續釋放增長動力充足，低估值優勢顯著，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：產能利用率不及預期風險，鋼材價格大幅波動風險、競爭增加風險等。 【2019-04-16】騰達建設(600512)杭州亞運會將加速訂單轉化 一季度投資盈利有望大幅提升 主營工程施工業務，深耕長三角地區 公司主要從事城市道路、橋梁、高架道路、軌道交道、污水處理、高速公路、房屋建筑等工程，并已向投資領域和房地產業拓展。公司業務發展區域目前立足于長三角區域，并逐漸向中西部擴展，目前大多數中標項目集中在杭州、臺州、上海。公司已獲得建設部頒發的多項資質證書，具有資質優勢，且工程施工項目獲取多項榮譽，在長三角地帶的市政、公路施工市場建立了良好的信譽，在市政工程施工業務中獲得了競爭優勢。 訂單持續創新高，訂單轉化收入有望提速 2018年后，長三角一體化發展不斷加速。2018年11月國家主席習近平發表主旨演講，支持長江三角洲區域一體化發展并上升為國家戰略。2018年底，國家發改委密集批復長三角地區軌交項目，投資規模共計約7000億元。公司業務長期立足于長三角城市群，在長三角地區有拿單優勢，有望受益于長三角一體化的加速發展，市政、公路、軌交訂單迎來進一步增長。2022年杭州將舉辦亞運會，需在亞運會前建設好完善基礎設施，目前杭州地鐵建設缺口達270公里，投資規模約2000億元。公司在杭州地區軌交訂單占比60%以上，軌交訂單在未來兩年有望繼續增長。2018年公司新簽訂單82.04億，其中77%為杭州訂單。 公司近幾年收入增速明顯低于訂單增速，長三角一體化與杭州亞運會有望加速訂單轉化，預計2019、2020年收入轉化速度將有大幅提高，分別實現約50億、64億收入，分別同比增加約25%和29%。 一季度投資盈利有望大幅提升，實控人大比例增持均價2.89元 通過2018年公司業績預告，我們預計2018年陜國投·正灝71號信托計劃全年約虧損2.5-3億元。該信托計劃規模有24億且帶一定杠桿，公司占有62.5%的權益。隨著2019年股票市場行情轉好，通過計算景林資產產品2019年一季度平均收益率，我們認為若股票市場保持一季度水平，2019年該信托計劃有望為公司盈利約2.5-3億元。2018-2019年，公司實際控制人共增持4億市值股份，占總股本8.56%，增持平均價2.89元，與公司股價現價相近。 投資建議：預計一季度業績會大幅反轉，給予公司“買入”評級 長三角一體化建設和杭州2022亞運會的舉行將釋放大量交通建設和基建需求，公司在長三角地帶拿單優勢明顯，杭州軌交業務發展迅速，有望加速訂單轉化為收入。根據股票市場2019年一季度表現，預計信托產品2019年有望為公司帶來2.5-3億元利潤，因此2019年公司利潤情況有望好轉。我們預計2019Q1公司將實現凈利潤約3億左右，業績會有較大幅度反轉。預計公司2018~2020年EPS為0.02、0.34、0.38元/股，對應PE為165、8和8倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。目標價3.73元。 風險提示：固定資產投資增速下滑；項目推進不及預期；公司投資的信托計劃收益情況會隨股市出現較大波動。 |
