公司：近三年規(guī)模新增110%，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁新訂單不斷落地 據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2018年底公司垃圾焚燒發(fā)電在運(yùn)規(guī)模為13635噸/日（不含餐廚等），目前公司在手訂單充足，預(yù)計(jì)2019~2021年分別達(dá)到16085、22285和噸28585萬(wàn)噸/日，三年新增110%規(guī)模，業(yè)績(jī)將逐步增厚。公司技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、擁有先進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)能力、也具備二十年的管理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，因此公司在競(jìng)標(biāo)中更易獲得訂單。2019年上半新獲合計(jì)3500噸/日規(guī)模訂單，占存量的26%。我們認(rèn)為在行業(yè)高景氣背景下，公司憑借自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)獲得新的訂單，從而推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司圍繞固廢行業(yè)進(jìn)行上下游多業(yè)務(wù)布局，目前已開拓餐廚垃圾處理、環(huán)衛(wèi)清潔服務(wù)、滲濾液處理等，其中餐廚和環(huán)衛(wèi)發(fā)展較快，有望成為未來(lái)整體業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)及估值 公司所處垃圾焚燒行業(yè)處在快速發(fā)展階段，隨著新項(xiàng)目的逐步投運(yùn)公司整體業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司EPS為1.34、1.73、2.06元/股，同比增長(zhǎng)24.29%、29.05%和19.19%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為16X、13X和11X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目推進(jìn)或不及預(yù)期，電費(fèi)國(guó)補(bǔ)部分或有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等。 【2019-09-07】維爾利(300190)2019年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):餐廚處理領(lǐng)先企業(yè) 將顯著受益垃圾分類 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，2019H1新簽訂單同比增長(zhǎng)四成。近兩年及2019H1公司業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。2019H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.22億元，同比增長(zhǎng)25.33%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比增長(zhǎng)45.26%。2019H1母公司新中標(biāo)垃圾滲濾液處理和餐廚處理訂單13.85億元，同比增長(zhǎng)83%，占2018年全年該領(lǐng)域訂單的89%；包括子公司訂單的新簽總訂單金額為21.1億元，同比增長(zhǎng)41%，占2018年全年訂單的81%。 公司是餐廚處理領(lǐng)先企業(yè)，濕垃圾分類顯著受益者。我國(guó)餐廚垃圾處理產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，屬于初步階段，仍處于部分城市試點(diǎn)階段。全國(guó)生活垃圾清運(yùn)量超過(guò)2億噸，按照濕垃圾占比約50%計(jì)算，則有超過(guò)1億噸的濕垃圾需要處理。全面推行垃圾分類后，濕垃圾處理的市場(chǎng)空間巨大。目前我國(guó)餐廚垃圾處理率不到10%，垃圾分類促使?jié)窭幚硇枨蠓帕浚a(chǎn)能缺口非常大。全面推行垃圾分類將加速補(bǔ)齊餐廚垃圾處理短板，有助于目前餐廚垃圾處理項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率提高，同時(shí)促使處理產(chǎn)能加速擴(kuò)張。公司自2013年進(jìn)軍餐廚垃圾處理市場(chǎng)，首個(gè)餐廚項(xiàng)目常州餐廚項(xiàng)目已穩(wěn)定運(yùn)行，目前已取得超過(guò)20個(gè)餐廚垃圾處理項(xiàng)目。相對(duì)于國(guó)內(nèi)同行而言，公司的餐廚垃圾處理規(guī)模較大，已發(fā)展為該領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。廚余垃圾處理方面，公司在引進(jìn)德國(guó)成熟技術(shù)的基礎(chǔ)上自主研發(fā)出EMBT技術(shù)，已應(yīng)用于杭州、紹興、上海、泰國(guó)曼谷等項(xiàng)目。因此，公司具有餐廚廚余垃圾處理的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將顯著受益于垃圾分類帶動(dòng)的濕垃圾處理需求放量。 公司為垃圾滲濾液處理龍頭。目前垃圾填埋處理量占無(wú)害化處理量的比重約占一半。垃圾填埋處理仍是我國(guó)垃圾處理的主要方式之一。垃圾填埋場(chǎng)滲濾液產(chǎn)生量一般占垃圾填埋量的35%-50%（重量比）。因此，垃圾滲濾液處理行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模也較大。2011-2017年我國(guó)垃圾滲濾液處理量由4345萬(wàn)噸增長(zhǎng)至6535萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率7%；垃圾滲濾液處理市場(chǎng)規(guī)模從27億元上升至62億元，復(fù)合增長(zhǎng)率15%。公司從事垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)16年，已擁有成熟的滲濾液處理技術(shù)，在全國(guó)各地承接了200多項(xiàng)滲濾液處理項(xiàng)目，尤其在中大型垃圾滲濾液處理項(xiàng)目領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。 投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.43元、0.60元、0.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、13倍、11倍。業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，目前估值尚處于歷史較低水平，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾分類政策執(zhí)行低于預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-11-07】上海環(huán)境(601200)戰(zhàn)略布局"2+4" 厚積薄發(fā)煥新春 分拆上市，“2+4”打造城市環(huán)境綜合服務(wù)商 公司由上海城投吸收合并陽(yáng)晨投資并分拆后于2017 年3 月上市。控股股東為上海城投集團(tuán)，定位于“2+4”戰(zhàn)略布局，立足于生活垃圾和市政污水兩大核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，拓展市政污泥、危廢醫(yī)廢、餐廚垃圾和土壤修復(fù)四大新興領(lǐng)域，打造城市環(huán)境綜合服務(wù)商。 深耕“生活垃圾處置+市政污水處理”，從上海走向全國(guó) 固廢業(yè)務(wù)，公司涵蓋中轉(zhuǎn)+焚燒+填埋，建立完整的生活垃圾處理產(chǎn)業(yè)鏈。截止2019 年三季度，公司運(yùn)營(yíng)垃圾焚燒產(chǎn)能約2.155 萬(wàn)噸/日（含老港9000 噸/日托管運(yùn)營(yíng)），在建及籌建項(xiàng)目約1.625 萬(wàn)噸/日。根據(jù)目前項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度推算，19/20/21 年預(yù)計(jì)投運(yùn)項(xiàng)目體量為0.21/1.215/0.20 萬(wàn)噸/日，占目前已投運(yùn)產(chǎn)能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水處理項(xiàng)目共7 個(gè)，總處理能力達(dá)139.7萬(wàn)噸/日。生活垃圾焚燒發(fā)電在手項(xiàng)目充足，污水處理現(xiàn)金流優(yōu)異，兩大主業(yè)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要支撐。 布局四大新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，激發(fā)成長(zhǎng)新活力 重點(diǎn)拓展危廢醫(yī)廢和土壤修復(fù)，堅(jiān)持謀求業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大；培育市政污泥、固廢資源化，力求樹立項(xiàng)目標(biāo)桿。公司控股股東旗下固廢處置中心是上海唯一一家集填埋、焚燒、綜合利用“三位一體”的綜合性危廢與醫(yī)廢處理處置單位，同時(shí)公司不斷通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)大規(guī)模。土壤修復(fù)業(yè)務(wù)依托股東背景，陸續(xù)中標(biāo)多個(gè)項(xiàng)目。上海垃圾分類催生餐廚垃圾處置市場(chǎng)需求，公司緊抓機(jī)遇，大力拓展?jié)窭幹脴I(yè)務(wù)規(guī)模。污泥業(yè)務(wù)在手規(guī)模490 噸/日，不斷進(jìn)行技術(shù)積累。公司重點(diǎn)布局的四大新興業(yè)務(wù)均發(fā)展勢(shì)頭良好，為公司發(fā)展注入新活力。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；投資加大導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。 投資建議：給予“買入”評(píng)級(jí)，合理估值13.68-15.20 元 公司立足傳統(tǒng)核心主業(yè)，拓展四大新興業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望加速釋放；21.7 億可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，助力項(xiàng)目順利進(jìn)行。預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 為0.60/0.76/0.96元，對(duì)應(yīng)PE 為19/15/12X。我們認(rèn)為公司一年期的股票價(jià)值在13.68-15.20元間，相對(duì)于目前股價(jià)有21%-34%的溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 |
