2019歐洲海上風能展正在哥本哈根舉行，歐洲風能協會在展會上發布報告稱，歐盟委員會提出了到2050年海上風電裝機容量達到230至450吉瓦的目標，雖然這要比現在增長十倍以上，但可以實現。報告還指出，海上風電對歐洲實現碳中和的目標非常重要，呼吁各國政府制定正確的海洋空間規劃政策，加快必要的陸上和海上電網基礎設施建設，增加投資力度。 眾多國家已將海上風電作為加快推進能源轉型的核心路徑。我國沿海省份經濟發達，總耗能約占全國的一半，且用能仍以化石能源為主，減排壓力大，各級政府高度重視海上風電發展。以廣東省為例，目前在運海上風電裝機18萬千瓦，今年在建項目約150萬千瓦。根據相關規劃，到2030年底，廣東建成投產的海上風電裝機容量將達到3000萬千瓦。 相關上市公司： 明陽智能：在今年的廣東省海上風機招標項目中占比超過60%，為未來兩年業績高成長性提供了穩定支撐； 天順風能：持續推進“雙海戰略”，收購了風塔廠Ambau，進軍歐洲海上風電產業； 振江股份：與全球風電巨頭西門子深度綁定，供應西門子風電定子段、轉子房等零部件30%-40%的需求，未來訂單有保障。 【2019-11-05】明陽智能(601615)海上風電市場的優質種子選手 海上訂單領跑行業，未來業績成長性可期 2019 年以來公司機組訂單新增中標容量超過6gW，穩居行業前三，其中海上風電新增中標超過2GW，遠超行業其他競爭對手；截至2019 年上半年，公司海上風機在手訂單已逾4.0GW，上述項目均存在2021 年底之前搶并網保電價的壓力，為公司2019-2021 業績高成長性提供穩定支撐。 獲得區域重點支持的高新技術龍頭企業，產能布局領先 公司為深受廣東省大力重點扶持的海上風電企業，前瞻性的重點布局3MW 以上陸上風機和5.5MW 以上海上風電，產品定位聚焦細分市場，實現生產制造的規模效應和研發投入的集約。擁有自主研發能力和總裝、葉片和發電機的生產能力，很好地保障了產品交付能力和盈利能力。 風電場建成轉讓與自營并舉模式，股權激勵方案承諾業績高增長 公司積極布局發展自有風電場等新能源電站投資，并網裝機容量約700MW，另有在建裝機容量約700MW，自營發電和轉讓并舉的商業模式為公司提供良好的業績穩定器。公司實施限制性股票激勵計劃，并對股權激勵解禁設置了非常高業績增長門檻，2022 年目標較2018 年業績翻三倍。 風險提示 如果中國棄風限電重新惡化，將導致行業新增裝機不達預期；如果機組發生產品質量事故，將帶來較高的質量成本；公司占總股本47%的首發限售股將于2020 年1 月23 日上市。 維持“推薦”評級 通過多角度估值，得出公司合理估值區間13.33-15.77 元，相對目前股價有6%-25%的溢價空間。考慮公司所處海上風電領域競爭格局集中、公司在海上風電市場已鎖定充足在手訂單，并且成本優勢明顯，未來公司將進入的快速成長期。我們預計公司19-21 年每股收益0.46/0.73/0.86 元，利潤增速分別為48.2%/60.4%/17.8%，維持“增持”評級。 【2019-10-15】天順風能(002531)風塔龍頭 量利齊增 受益于風電平價搶裝，行業招標量走高。在發改委《關于完善風電上網電價政策的通知》的補貼退坡政策影響下，風電行業進入搶裝期。行業從18年Q4開始招標裝機逐步走高，18年招標裝機達到33.5GW，相較17年的27.2GW裝機提高6.3GW。19年H1裝機達到32.3GW，幾乎達到18年全年水平，其中19Q2裝機達到17.4GW，環比19年Q1提升16.8%，同比18年Q2提升87.1%，創下新高。 公司核心業務為風塔銷售，風塔銷售單價呈上升趨勢。2018年風塔板塊收入為30.6億元，同比增長11.6%，銷量為38萬噸，與17年持平，而19H1達到20.4萬噸，相較18H1的16.7萬噸明顯提升；17年風塔單價對應7180.7元/噸，18H1、18H2、19H1分別為7849.5元/噸、8193.7元/噸、9200.2元/噸，上升趨勢明顯。我們認為單價上升可能源于行業需求較旺以及風機功率加大對風塔的要求提升。 毛利率與海外收入占比、鋼價波動有較強相關性。我們對比了大金重工、天順風能、泰勝風能三家風塔銷售商，風塔毛利率來看，天順風能和泰勝風能比較接近，顯著高于大金重工。測算風塔銷售價格，18年天順和泰勝的風塔銷售價格為8043.1元/噸和7676.6元/噸，高于大金重工的7115.2元/噸。三家公司海外風塔業務毛利率均大幅高于國內風塔業務，而天順和泰勝海外收入占比18年分別達到38.4%和43.6%，高于大金重工的24.3%，拉高了兩家公司風塔毛利率。鋼價波動影響，拆分天順風能營業成本，以18年為例，風塔原材料成本為21.0億元，占到風塔營業成本比重87.7%。為了了解公司毛利率與鋼材價格趨勢的關系，我們利用了Pearson相關系數指標，回測了公司毛利率與鋼材價格（中厚板20）的相關性，并做了時滯敏感性分析，公司毛利率與鋼價整體呈現負相關，毛利率略滯后于鋼價1-3個季度相關性最強，滯后2個季度的相關系數達到-0.68。 公司電站運營業務提供穩健利潤：截至19H1，公司并網實現收入裝機容量約530MW，在手已核準項目199MW。19年8月，繼菏澤鄄城150MW項目投運后，公司并網裝機達到680MW。19年上半年公司實現發電收入人民幣2.8億元，凈利潤1.3億元。 盈利預測與估值。我們預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤為8.00、10.07、11.30億元，對應EPS分別為0.45元、0.57元、0.63元。參考可比公司估值，給予公司2019年PE20-25X，對應合理價值區間9.00-11.25元，維持“優于大市”評級。 風險提示。風電裝機低于預期；競爭加劇，毛利率下滑；政策變動風險。 【2019-06-12】振江股份(603507)新產能釋放 新業務向好 風電鋼結構件龍頭乘風起航 全球新能源結構件制造業，業務穩定增長。公司專注風電和光伏重要零部件的研發和生產。2018年，公司實現營業收入9.8億元，同比增加3.95%，。2019年第一季度實現營業收入2.89億元，較同期增長115.01%。公司客戶基礎優秀，包括Vestas、GE、西門子-歌美颯、Enercon等全球整機制造企業龍頭。公司目前在手訂單量充足，公司風電設備在手訂單約5億元，光伏設備在手訂單約0.8億元。風光同步驅動，未來訂單數量有望持續提升。 乘風起航，風機結構件龍頭初具規模。國內風電標桿電價下調，2019年將開始進入搶裝潮，預計每年裝機規模約為28-32GW，風電行業進入新的景氣周期。全球方面，據GWEC預計到2023年，全球每年陸上和海上風電新增裝機將超過55GW。在2023年之前，陸上風電市場每年的新增裝機容量將超過50GW。海上風電市場在未來五年會有40GW的新增裝機（每年約占新增風電總裝機量的15%）。 “尚和海工”和“上海底特”將為公司發展帶來新動力。公司借助既有業務基礎，加快產業鏈延伸，通過收購尚和海工進入海上風電安裝和運維行業，通過收購上海底特進入緊固件行業，優化產品布局，以培育新的利潤增長點。公司預計上海底特2019年營業收入為2億，并且以后平均增長率6%，尚和海工承諾2019-2021年實現歸母扣非后凈利潤分別不低于1500萬元、5000萬元和5500萬元。預計公司2019年營業收入將獲得迅速增長。 公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為1.76、2.37、3.17億元，對應EPS分別為1.37、1.85、2.48元。當前股價對應2019-2021年PE值分別為14.85、11.04和8.03倍。看好新能源鋼結構件龍頭穩固，業績進入上升快車道，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風險提示：原材料價格不及預期，國內搶裝不及預期，客戶拓展不及預期。 |
