行業壁壘方面，重點關注國產替代空間大，并且已經具備進口替代能力的相關公司。例如射頻前端為核心的模擬芯片，目前全球主要供應商是日美的四家公司。其中A股上市公司卓勝微，為三星提供射頻前端開關多年，后期有望向華為體系拓展；電源管理芯片方面，同樣存在較強的供應鏈安全需求，A股上市公司圣邦股份有望與華為一同在該領域實現突破；視覺芯片方面，A股公司韋爾股份旗下豪威科技，在持續向高像素視覺芯片領域進軍，其48m視覺芯片已實現出貨，明后年64m芯片有望快速推出，搶占高端像素份額。卓勝微：1、公司是國內射頻芯片龍頭。2018年射頻前端市場為150億美元，預計2025年達258億美元，復合年增長率為8%。而卓勝微所處的細分市場增速更是高于行業平均，其中Tunner復合增長率達13%。2、三星作為公司第一大客戶，2018年來自三星收入占公司營收比重46.07%，2019年上半年三星恢復對公司新產品的導入，銷售收入同比增長。此外公司在Q2通過華為合格供應商認證(AVL)，并開啟大規模拉貨，公司的開關產品已成功進入Mate 30等旗艦機型。韋爾股份：1、公司主營業務CIS是攝像頭模組的核心器件，是影響攝像頭模組拍照效果的核心部件，根據統計，攝像頭模組各個環節價值量占比中，CIS芯片占比高達52%。從雙攝到三攝到四攝，攝像頭數量不斷增長，市場空間將不斷擴大。2、韋爾股份收購的豪威科技9月份利潤全部并表，自此成為國內CIS龍頭，全球CIS(CMOS 圖像傳感器)市場中排名第三(出貨量份額約為15-16％，收入份額為10-11％)，直追索尼和三星。此外子公司豪威科技在汽車CIS市場全球第二，在安防CIS市場全球第三。圣邦股份：1、2018年國內模擬芯片市場超過2200億，全球占比超過50%。當前國內模擬市場以歐美公司產品為主，進口替代空間大。模擬電路設計非常的困難，一般招聘的工程師都需要7年以上的工作經驗，不同于數字電路更加偏向于編程，模擬電路更加偏向于藝術設計，是需要依賴經驗的積累。2、公司是國內模擬芯片龍頭，是國內唯一全面覆蓋信號鏈和電源管理IC的公司。在運算放大器領域，目前市占率僅次于TI和ADI。目前公司的客戶主要集中在智能硬件，可穿戴產品等消費電子領域，包括華為，小米，OPPP，VIVO等，其次在家電，TWS耳機等領域也有布局。 【2019-11-07】卓勝微(300782)2019年三季報點評:產品擴張+客戶拓展 成就公司高增長 事件評論 三季度業績表現優異，成長動能十足。公司前三季度實現營業收入9.85億元，歸母凈利潤3.23 億元，分別對應同比增速123.80%和135.03%；公司單三季度實現營業收入4.70 億元，歸母凈利潤1.70 億元，分別對應同比增速159.08%和150.99%。同時，公司為備戰四季度新品，存貨相比于二季度環比提升0.88 億元至2.66 億元，預計Q4 高增長持續。 原客戶持續滲透+新客戶合作推進+新產品順利推廣成就公司高增長。公司Q3 高增長的原因有三方面：1、公司推出多款性能優良的新產品，在三星等客戶中的滲透率持續提升；2、通過了華為供應鏈管理部門對公司的綜合考核并成為華為供應商，與華為合作推進順利并三季度開始大規模出貨；3、公司基于現有產品進行技術更新，推出支持多載波聚合的移動通信傳導開關、天線調諧開關系列以及基于鍺硅工藝的高性能低功耗LNA 產品，夯實了公司的產品競爭力。 好賽道+好賽手，公司受益射頻芯片國產化浪潮。5G 時代的特點是頻率更高，頻譜更寬，頻道更多，對射頻前端器件的要求更高且需求更多，預計行業市場空間將從2018 年的150 億美元增長至2023 年的313.10億美元。在產品層面，公司一方面在射頻前端領域補短板，拓展射頻功率放大器、濾波器等新品類，模組化產品值得期待；另一方面，公司在現有藍牙微控制器產品的基礎上計劃開發微控制器芯片來切入物聯網產業鏈，有利于擴大公司市場份額，實現業績增長。 我們預計公司2019-2021 年將分別實現歸屬母公司凈利潤4.70 億元、7.42 億元和9.97 億元，對應PE 分別為78X、49X 和37X，給予"買入"評級。 風險提示： 1. 公司新產品開發進展不及預期； 2. 公司新客戶拓展情況不及預期。 【2019-11-05】韋爾股份(603501)收購豪威布局CIS好賽道 協同鑄就國內一流半導體設計企業 投資邏輯 CIS 是攝像頭模組的核心器件且價值量占比最高。CIS 是攝像頭模組的核心器件，是影響攝像頭模組拍照效果的核心部件，根據TrendForce 的統計，攝像頭模組各個環節價值量占比中，CIS 芯片占比高達52%，CIS 成像效果由像素、CIS 尺寸、像素尺寸（Pixel Size）三因素決定，三項要素相互影響，也導致CIS 規格選擇有所取舍。 CIS 行業整體將實現高增長，手機貢獻最大，汽車增速最快。2018 年CIS整體市場空間約155 億美元，預計到2024 年，將增長到240 億美元，年復合增速達7.5%： 手機仍將貢獻主要的市場空間的增長。未來三年，預計2019-2021 年間，手機需求仍然貢獻約85%的CIS 需求數量的增長。推動力來自于兩方面：①從雙攝到三攝到四攝，攝像頭數量不斷增長，而整體手機平均攝像頭用量由2018 年的2.6 個增加到2021 年底接近3.6 個；② 攝像頭不斷升級，48M 等更高像素產品將成為主流，帶動ASP 不斷提升。 汽車需求增速最高。隨著汽車對于圖像感知需求不斷增加，汽車將是未來三年CIS 下游增速最快的領域， 2019-2021 年復合增速將高達20%。 收購豪威布局光學，協同效應鑄就中國優秀IC 設計企業。 韋爾（本土市場優勢）+豪威（IC 設計經驗），協同效應凸顯。豪威優秀的IC 設計能力和經驗有助于幫忙韋爾的IC 設計團隊縮短學習曲線。韋爾的客戶資源和分銷網絡有助于推廣豪威的產品。 豪威科技將充分受益CIS 行業成長和國產替代。豪威在CIS 領域全球第三，汽車市場全球第二，安防市場全球第三，將充分享受行業增長紅利。貿易戰背景下，國產替代加速，份額有望持續提升。 投資建議 豪威科技9 月份利潤全部并表（1-8 月韋爾僅占32%股權），2019-2021 年豪威凈利潤業績承諾為5.45/8.45/11.26 億元。考慮追溯調整的“韋爾+豪威+思比科”合并報表，預計公司2019-2021 年營收分別為141.7、195.3、222.5 億元；實現凈利潤7.64、24.47、31.42 億元對應的EPS 為0.86、2.83、3.64 元。參考可比公司估值，考慮到豪威CIS 業務行業成長性和國產替代的機會，給予公司2020 年45X 估值，對應目標價為128 元，給與“買入”評級。 風險： 下游需求不及預期風險：收購整合不及預期風險：競爭加劇的風險：技術迭代風險 【2019-11-11】圣邦股份(300661)優質國產龍頭 縱享模擬藍海 模擬芯片市場空間巨大，賽道優質 模擬芯片屬于半導體市場十分重要的領域，2018 年全球市場611 億美金，占比約為12.5%。模擬行業具有產品種類多、應用領域廣、產品壽命長、客戶分散、技術門檻高、行業周期弱等典型的特征，是半導體領域非常優質的賽道。 國內市場超過50%，國產替代勢在必行 2018 年國內模擬芯片市場超過2200 億，全球占比超過50%。當前國內模擬市場以歐美公司產品為主，國內公司占比很小。中美貿易戰背景下，芯片自主可控變得勢在必行，華為等國內終端公司將供應鏈國產化進一步提速，模擬芯片國產替代空間巨大，對于國內模擬芯片公司都有很大的機會。 圣邦股份為國內優質的模擬芯片公司，將縱享模擬芯片這個藍海 圣邦股份是國內的龍頭模擬企業，公司專注模擬芯片領域，擁有強大的技術研發能力，圍繞信號鏈和電源管理兩個方向，持續推出具有競爭力的產品，截至2018 年底公司共有約1200 種產品。另外公司通過收購鈺泰，邁出了外延的堅實一步，產品線得到了進一步的完善。我們認為，公司作為國內模擬芯片的優質企業，將在國產替代的趨勢下持續受益。 我們預計公司2019-2021 年實現歸母凈利潤分別為1.72/2.55/3.64 億元，對應EPS 分別為1.66/2.46/3.52 元，對應11 月8 日收盤價PE 估值分別為134/90/63 倍。首次覆蓋，給予“審慎增持”評級。 風險提示：新產品研發不及預期，下游市場需求發展不及預期，模擬芯片國產替代進度不及預期。 |
