廈門空港(600897)首次覆蓋報告:供給瓶頸顯現 分紅決定估值
投資要點： 供給瓶頸導致低增長，首次覆蓋，"中性"評級，目標價22.25元。產能利用率趨于飽和，工資剛性上漲，幸而成本管理出色，未來收入和利潤有望保持低增長。預測2018-20年EPS1.58/1.66/1.74元，PE14/13/13倍。分紅比例決定估值，結合市盈率法與清算價值法，目標價22.25元，"中性"評級。 成熟機場，成本增速決定盈利增速。機場的最佳盈利增長期是新產能投放后，利用率提升階段。廈門空港面臨時刻、航站樓和跑道的瓶頸，產能利用率趨于飽和。未來旅客吞吐量低增長，而工資剛性上漲，導致毛利率下降。人工成本增速成為決定盈利增速的關鍵。 吞吐量低增長，調結構提高收入增速。收入增長主要依靠旅客吞吐量增長推動。未來收入增速提升還有賴于結構優化，如國際和地區航線比例提高、寬體機比例提高、機場協議收費提高、旅客消費能力增強等。 工資剛性上漲，控人數降低成本增速。廈門空港產能利用率飽和后，人工成本推動總成本較快增長，導致毛利率下降。廈門空港每位旅客的航空性成本明顯低于同行，成本控制表現優異，未來有望延續。 風險提示。經濟低迷導致需求下滑，供給瓶頸制約需求增長，新機場投入運營帶來經營不確定性，分紅比例下降，通脹推動工資較快上漲。 |
