中旗股份(300575)短期反轉在即 長期成長可期
優秀農藥原藥生產企業，短期困境不改強勁競爭力 公司是江蘇省小品種高效低毒農藥原藥生產企業，目前已形成年化超15 億元的營收規模，2018 在我國農藥企業銷售百強中排名38 位，屬我國大中型農藥原藥生產企業。公司在近年總體保持超過20%的營收和利潤增長率，且平均ROE 水平在15%以上，在行業內表現出突出的競爭力。 Q2-Q3 公司收到受到裝置停產困擾，業績因此出現同比下滑，但公司競爭優勢未受根本影響。短期看，外部不可抗力因素趨于消解，公司業績有望隨裝置復產迎來集中釋放；長期看，公司成長潛力猶在，有望重回快速成長通道。 短期看困境反轉，裝置復產后公司業績有望集中釋放 今年3 月份，江蘇省響水爆炸事故發生。4 月，《江蘇省化工產業安全環保整治提升方案》出臺，正式掀起了省內環保整治浪潮。期間公司及所在化工園區受到多輪環保檢查，裝置開工不可避免地受到影響。但公司產能并未被要求停產整治，隨著十一之后環保高壓趨于緩解，公司有望迎來困境反轉，業績可期集中釋放：1）生產裝置開工率可期恢復至正常水平，以停產前的18Q2-19Q1為參考，對應年化利潤約2.50 億；2）募投項目隨裝置復工開始逐步投產，年化利潤增量約0.47-0.67 億；3）人民幣匯率貶值可能帶來額外的0.46 億元年化利潤。 長期看增長潛力，公司順應行業大勢，有望重回高速成長通道 無論從全球還是國內來看，農藥行業均存在兩大趨勢，其一是行業集中度持續提升，行業巨頭強者恒強；其二是產品結構從高毒農藥向低毒高效農藥遷移。在這一背景下，公司有望集中受益：一方面公司專長于小品種低毒高效農藥，在細分產品領域規模領先，長期受益于需求增長；另一方面，公司在產業鏈上作為全球農藥巨頭的延伸，與行業巨頭之間的共生多于競爭，處于后者蔭庇之下，有利于繼續做大做強。同時，公司募投項目及技改項目均規劃在未來數年中逐步投產，有望助力公司大幅提高生產規模、擴充業績。 風險提示 超出預期的非計劃性停工；新建項目投產進度不及預期；全球農藥產品需求不及預期；國際貿易局勢變化及匯率風險。 我們預測公司2019、2020、2021 年歸母凈利潤分別為1.82、3.20、4.44 億元，對應PE 20X、11X、8X，維持買入評級。 |
