根據SEMI、中商產業研究院、CPI-A、DIGITIMES等數據來源以及我們的測算，離子注入設備在晶圓加工設備、光伏設備以及AMOLED設備的比重分別為5%、0.3%以上以及7%左右，對應的全球市場規模分別為25億美元左右、1.02億美元以上以及3.64億美元以上。未來受益于全球半導體需求增加、產線產能的擴充以及技術演進，光伏行業的持續發展以及AMOLED需求增長，市場規模有望進一步擴大。 離子注入機行業存在較高競爭壁壘，行業集中度較高，整體而言整個市場主要由美國廠商壟斷，美國應用材料公司和美國Axcelis公司合計占據全球70%以上的市場。分領域來看，半導體制造領域應用材料、Axcelis和漢辰科技AIBT地位領先，太陽能電池生產領域主要為萬業企業旗下凱世通、美國Inte-vac和日本真空技術三家，其中萬業企業旗下凱世通競爭地位領先，AMOLED面板制造領域被日本日新壟斷。 從需求端的角度來看，政策、資金、市場三大因素助力中國內地晶圓制造產線增加，帶來整體半導體設備投資金額的增加以及細分領域離子注入機的成長機遇。同時光伏產業政策與AMOLED產線擴充，下游領域良好成長將帶動離子注入機需求。 從供給端的角度看，國內離子注入設備的主要廠商為萬業企業旗下凱世通和中科信，近年來兩家公司分別在技術儲備以及客戶認證方面取得了良好的進展，部分領域已經取得全球領先。未來離子注入設備有望成為顯著受益國內市場需求發展的賽道。 投資建議>> 對于國內市場，政策、資金、市場助力國內半導體設備迎來密集投資期，國內離子注入設備空間也將持續增長，同時國內廠商離子注入機也迎來良好進展和突破。建議關注國內領先企業萬業企業 （已收購凱世通100%股權）和中科信（未上市）。 【2019-09-25】萬業企業(600641)全面轉型集成電路裝備與材料國產化平臺 2017 年認購上海半導體裝備材料產業投資基金，2018 年收購凱世通，到與中科院微電子所擬共同牽頭發起設立集成電路裝備集團，公司已完成了轉型前期的布局工作，進入正式操作實施階段，全面向集成電路裝備與材料轉型。 支撐評級的要點 國家集成電路大基金持股7%。2018 年12 月起，國家集成電路大基金開始持有萬業企業7%的股份。萬業企業認購的上海半導體裝備材料產業投資基金合伙人中也包括國家大基金出資了19.8%，近日擬合伙設立集成電路裝備集團，大基金入股的芯鑫租賃為裝備集團提供5 億元融資額度。 完成向集成電路轉型的前期布局，已進入正式作實施階段。公司于2018年12 月完成對離子注入機標的凱世通的收購工作，交易金額接近4 億元，2018 年8 月認購首期上海半導體裝備材料產業基金20%份額、2019 年6月擬與中科院微電子所、芯鑫租賃等共同組建集成電路裝備集團。 基金投資布局：砥礪前行，助力產業。上海半導體裝備材料產業投資基金積極布局資本市場，戰略性投資了若干裝備材料龍頭上市公司，或與龍頭上市公司合作設立合資公司，支持國內裝備材料上市公司發展實現新的突破。萬業作為基金的主要LP，努力打造國內領先的裝備材料平臺。裝備材料基金作為公司向集成電路裝備材料領域轉型的重要抓手，將立足上海，面向全國，放眼全球，通過靈活的投資并購方式掌控若干優質資產，與境內上市公司整合，為公司轉型帶來資金、項目等支持。已投項目包括長川科技、飛凱材料、上海精測、紫光控股等。 多數國產集成電路制程設備、封裝設備、測試設備還需培育，公司戰略轉型大有可為。據我們統計制程工藝設備平均國產化率僅為10%左右，國產化程度較高的是去膠設備、熱處理、清洗設備、刻蝕機、PVD、CMP和鍍銅設備，而離子注入機、光刻機、量測設備、涂膠顯影設備的國產化率接近為0%。封裝設備國產化率也比市場想象要低很多，部分封裝設備的國產化率幾乎為零，國際上有ASM Pacific、K&S、Besi、Disco 等收入體量50-100 億元的龍頭，但國內尚未出現有知名度的封裝設備供應商。 凱世通：有望承擔離子注入機國產化重任。據我們對國內晶圓廠設備采購的統計，我國僅有北京中科信的少量離子注入機進入中芯國際、華虹半導體等的晶圓制造廠，進口品牌包括美國應用材料公司、Axcelis、Sumitomo 等少數國際廠商，離子注入機的國產化率接近為0%。凱世通的低能大束流離子注入機正準備進入國內知名生產線應用驗證。 估值 考慮到公司正向集成電路裝備與材料國產化平臺全面轉型，目前已收購離子注入機標的凱世通、參與上海半導體裝備材料產業投資基金、擬合伙設立集成電路裝備集團，公司管理層在集成電路裝備與材料領域的資本運作方面經驗豐富，并考慮集成電路部分制程設備、封測設備國產化率非常低，公司戰略轉型有廣闊發展空間，首次覆蓋給予“增持”評級。 評級面臨的主要風險 政策風險；行業風險；轉型風險。 |
