拓斯達(dá)(300607)調(diào)研點(diǎn)評(píng):大客戶持續(xù)拓展 核心零部件及本體實(shí)力增強(qiáng)
投資要點(diǎn)： 大客戶戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績快速增長。今年上半年公司工業(yè)機(jī)器人及成套裝備業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到35.74%，智能能源及環(huán)境管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到60.64%，這些業(yè)務(wù)的快速增速很大程度上依托于公司大客戶的戰(zhàn)略。目前公司的大客戶主要包括伯恩光學(xué)、立訊、NVT、韶能、比亞迪、富士康、多氟多等，目前也在接觸一些其他的大客戶，未來公司有望繼續(xù)依托大客戶戰(zhàn)略快速成長。 機(jī)器人本體競爭實(shí)力有望逐步提升。直角坐標(biāo)機(jī)器人作為公司的成熟產(chǎn)品，性能已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，給公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。多關(guān)節(jié)機(jī)器人方面，公司今年開發(fā)了拓星辰I和拓星辰II兩款SCARA機(jī)器人，產(chǎn)品性能均已達(dá)到國際水平。拓星辰II已經(jīng)在國內(nèi)5G產(chǎn)線上試用，隨著5G滲透率的逐步提升，未來公司SCARA機(jī)器人有望放量。 行業(yè)低谷期修煉內(nèi)功，加大核心零部件的研發(fā)。在今年整個(gè)行業(yè)處于低谷期的階段，公司就在不斷加大研發(fā)的力度，積極推進(jìn)IPD研發(fā)體系，研發(fā)項(xiàng)目的效率顯著提升。此外公司引進(jìn)了多名核心研發(fā)人才，加大核心零部件的研發(fā)力度，分別組建了控制器，伺服系統(tǒng)和機(jī)器視覺三個(gè)核心的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。2019年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長27.62%，隨著研發(fā)力度的不斷加大，未來公司在核心零部件及本體的競爭實(shí)力有望進(jìn)一步加強(qiáng)。 公開增發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)能，提升運(yùn)營效率。隨著公司華東地區(qū)收入不斷增大，對(duì)公司有效管理和成本控制提出更高要求。公司公開增發(fā)募集資金6.5億元用于蘇州智能裝備產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，加強(qiáng)公司在華東、華中以及華北等地區(qū)產(chǎn)品的輻射能力，提升整體運(yùn)營效率。預(yù)計(jì)建設(shè)周期2年，達(dá)產(chǎn)后每年將為公司新增營業(yè)收入23.7億元，新增凈利潤3.06億元。 盈利預(yù)測：暫不考慮增發(fā)擴(kuò)產(chǎn)對(duì)業(yè)績的影響，預(yù)計(jì)2019-2021年，公司實(shí)現(xiàn)收入15.81、19.93、24.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.01、2.45、3.00億元，對(duì)應(yīng)EPS1.52、1.86、2.28元，對(duì)應(yīng)PE27、22、18倍，參考同行業(yè)估值水平，給予公司2020年底24-27倍PE。對(duì)應(yīng)合理區(qū)間為44.64~50.22元，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)器人行業(yè)出現(xiàn)惡性競爭，大客戶拓展不及預(yù)期。 |
