昊華科技(600378)高端PTFE領軍者 5G高景氣助力新發展
公司是中國化工旗下重要科技型平臺企業：公司前身天科股份以碳一化學技術及催化劑的生產銷售為主，業務規模較小。2018 年12 月公司通過發行股份及支付現金的方式收購母公司中國昊華旗下11家科研院所，業務范圍大幅拓展至氟化工、電子化學品、特種涂料、特種橡塑制品及精細化學品等業務，成為中國化工集團科技板塊重要的資本運作平臺。 定增項目順利落地，產業基金助力發展：2019 年10 月12 日，公司完成非公開增發，以11.89 元/股的價格向國家軍民融合產業基金、華融資管、洛陽國宏三家機構投資者非公開發行59,438,658 股，扣除發行費用實際募集7.02 億元。募集資金主要用于建設高品質懸浮樹脂、電子級三氟化氮、各類研發平臺和軍工配套等項目，以保障公司長期高質量發展。 5G 基站建設有望帶動高端聚四氟乙烯行業的發展：在5G 基站中，由于5G 信號頻率的大幅提高，天線中高頻高速覆銅板將全面取代傳統FR-4 覆銅板，具有更低介電損耗的半柔同軸電纜也將全面取代PE 作為絕緣層的軋紋同軸電纜。5G 基站用高頻高速覆銅板主體材料為PTFE懸浮樹脂和分散乳液，半柔同軸電纜絕緣層材料為PTFE 分散樹脂，我們預計在5G 基站建設期間，覆銅板和線纜對PTFE 樹脂的需求合計將達到百億級的市場規模。 國內PTFE 產能結構性過剩，晨光院是國內PTFE 領先企業：2018 年我國PTFE 產能達到12.9 萬噸，占全球產能的40%以上，但以注塑級中低端產品為主，產能開工率僅為60%左右。同時隨著5G 基站建設、環保、飛機、醫療等領域對高端PTFE 的需求快速增加，結構性矛盾日益突出。公司下屬晨光院的氟樹脂產能為2.2 萬噸/年，居全國第二，研發能力強、產品結構優，研發費用率和毛利率均高于同行。其獨家自主研制的高壓縮比PTFE 分散樹脂已實現進口替代，成功配套 5G 線纜生產，快速增長的覆銅板需求也將充分消化新增的5000 噸/年高品質PTFE懸浮樹脂產能，氟樹脂業務有望成為公司更重要的發展引擎。 盈利預測與投資評級：我們預計2019-2021 年營業收入45.50 億元、50.72億元和58.13 億元，歸母凈利潤分別為6.09 億元、6.98 億元和8.09 億元，EPS 分別為0.68 元、0.78 元和0.90 元，當前股價對應PE 分別為25X，21X 和18X。考慮到公司的產品和技術儲備豐富，潛在盈利點較多，未來公司盈利有望得到持續性增長，維持“買入”評級。 風險提示：在建產能投產進度不及預期的風險，均品業務波動的風險，子公司的整合管理存在不確定性。 |
