原國家新聞出版廣電總局官網10日顯示，新一批游戲版號名單更新，共42款游戲獲批，審批時間為本月9日。 申萬宏源證券林起賢指出，隨著版號發放重回正軌，用戶規模和時長進一步回暖。此外，隨著云計算和5G技術不斷滲透，數字內容全面上云將得到有力支撐，而下一代內容載體（云VR/AR）有望引領新一輪產業變革，并重塑移動互聯網流量格局。游戲行業中短期在產能恢復推動下增速預計在20%以上，而通過技術升級、付費創新和內容創新，行業有望長期維持兩位數增長。 相關上市公司： 三七互娛：國內手游市占率在上半年進一步提升至10.2%，產品線覆蓋面廣泛； 完美世界：新游戲儲備豐富，目前測試和正在研發的游戲超20款。 【2019-11-18】三七互娛(002555)2020年"出海SLG"或推動"戴維斯雙擊" 一、“出海SLG”是衡量手游出海的核心標準 我們通過兩個維度來分析出海SLG 的市場空間，即“手游市場規模”（以“游戲用戶支出”來衡量）和“SLG 手游偏好”（以“SLG 收入/手游市場收入”）來衡量。根據App annie 數據，從手游市場份額來看，海外最大的SLG 手游市場主要是北美市場（23.3%）、日本市場（11.5%）、歐洲主要國家市場（9.9%）。從SLG 偏好看，日本和韓國市場對SLG 偏好相對較低，其他市場的SLG 偏好都相對較高，尤其是沙特阿拉伯、俄羅斯和德國市場。 通過分析Sensor tower 2017、2018、2019 年的出海游戲榜單，我們發現出海手游榜單中前10 的游戲中一般至少有6 款游戲是SLG 游戲，可見出海SLG 游戲的游戲流水較高。同時根據App annie 數據，中國出海的策略類游戲（主要是SLG）遠遠領先于美國、日本和韓國推出的策略性游戲。 二、衡量SLG 成敗的三個“創新維度”：題材+玩法+生態 題材創新：由“歷史題材”走向“情境式題材”。廠商開始嘗試用基于具體情境的題材做SLG，例如黑道、僵尸等題材，而這些情景題材，往往也能從成熟的電影題材中找到。 核心玩法創新：增加撮合元素，并適當結合技術。游戲廠商常用的撮合元素有四種：塔防、卡牌、經營、即時戰略。“撮合元素”需要適配，仍要服務于“對抗性”，我們認為未來可以融合放置玩法、MOBA 玩法、格斗萬法和射擊玩法。 生態平衡：玩家友好型游戲生態才能增加用戶留存。游戲生態建設情況決定了各類型玩家在游戲過程中獲得的體驗，更富有平衡性的游戲生態能降低玩家流失。 三、預期“劉宇寧新SLG”有較大成功率 由于SLG 游戲需要較多資金進行買量，創業公司可能缺乏足夠資金，因此出海SLG 第一制作人劉宇寧新SLG 或由三七互娛在海外進行發行代理。從財報中我們可以看到三七投資了著名游戲制作人劉宇寧創立的SLG 出海游戲公司——北京羯磨科技有限公司（三七投資1700 萬，持有10%股權，估值1.7 億）。 從“歷史和自身”維度剖析劉宇寧在《阿瓦隆之王》和《火槍紀元》的創新。《火槍紀元》在題材、玩法和生態三大維度相對其前作《阿瓦隆之王》都有創新和優化。1、在題材方面，劉宇寧另辟蹊徑，選用歐洲中世紀到現代之間的“熱兵器時代”。 2、在玩法方面，劉宇寧采用了“SLG+養成”的模式。3、在生態方面，為減少玩家發展初期耗時過久，《火槍紀元》從資源、建設到對戰行軍，都為玩家提供了大量加速道具。 從劉宇寧公開訪談看其對創新的理解較深，具備再次創新的能力。劉宇寧是一個關心用戶體驗感的制作人。雖然SLG 玩法目前非常成熟，但他更深入地思考玩家在游戲中想獲得的反饋是“存在感”，而不僅僅是簡單的“虐對手”的快感。他希望能調動玩家最深層次的情感，例如馬斯洛需要層次理論中的“自我實現”級別需要，而不是流于表面的“刺激”。 四、三七互娛出海SLG 彈性分析 假設研發發商分成比例為27%，廠商銷售費用率為24%，則出海游戲發行代理商的凈利率為12.1%。同時如果出海SLG 流水能夠達到爆款水平的80%，那么預計對2020~2022 年每年的利潤貢獻達0.92 億、3.36 億和3.44億。 五、投資建議 2020 年隨著三七互娛加大海外SLG 投入力度，同時代理三款SLG 并自研一款，其中或將代理劉宇寧新的SLG 作品（由于SLG 游戲需要較多資金進行買量，創業公司可能缺乏足夠資金，三七投資了劉宇寧的創業公司），因此我們預計三七互娛出海SLG 將有較大突破。根據SLG 出海游戲的特點，預計SLG 將在2020 年帶來較大收入貢獻，2021~2022 年帶來較大利潤貢獻。如果三七互娛在出海SLG 品類得以突破，公司有望從凈利潤和估值兩方面都得到提升，迎來“戴維斯雙擊”。 預計三七互娛2019~2020 年凈利潤分別為21.17 億、24.64 億，對應當前股價為19X、16X，由于我們預計三七互娛2020 年或有出海SLG 品類突破，對于品類持續突破的公司，我們堅定看好，維持推薦評級。 風險提示：出海SLG 發展不及預期，海外游戲市場競爭加劇 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季報點評:《神雕俠侶2》助力Q3收入環比增長33.5% 評論： 2019 Q3 實現營業收入21.15 億元，同比增長16.77%，環比增長33.52%。2019Q3 營業成本8.46 億元，同比增長13.78%，環比增長69.88%；毛利率60.77%，同比增長1.03pp，環比下降8.40pp；歸母凈利潤4.55 億元，同比增長15.00%，環比下降14.81%。 2019H1 游戲收入28.78 億元，同比增長8.06%，環比增長4.33%。毛利率673.35%，同比增長6.04pp，環比增長7.51pp。移動游戲：2019H1 收入16.89億元，同比增長39.41%，環比增長12.70%。Q3《神雕俠侶2》貢獻主要增量，我們預計首月流水約為2 億。未來預計將推出《我的起源》《夢間集天鵝座》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》等游戲。PC 端網絡游戲：2019H1 收入9.85億元，同比下滑15.00%，環比下降5.05%。經典端游產品《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》《CS:GO》等持續貢獻穩定收入。《新誅仙世界》正在積極研發過程中。主機游戲：2019H1 收入1.80 億元，同比下降33.03%，環比下降7.18%. 2019H1 影視收入7.79 億元，同比下降22.42%，環比下降51.59%。剔除院線業務后，2019H1 影視收入同比增長32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，環比上升20.92pp。電視劇：2019H1 收入7.30 億元，同比增長56.13%，環比下降42.99%。Q3 確認《山月不知心底事》及《老酒館》。預計Q4 起影視板塊或有回暖。 盈利預測、估值及投資評級。公司《完美世界》手游持續維持較高流水，新游《神雕俠侶2》為Q3 帶來增量，我們估計首月流水或達2 億。此外，《新笑傲江湖》已獲版號，《夢間集天鵝座》、《我的起源》等產品預約數、測試情況良好，11 月15 日《我的起源》上線后有望刺激流水進一步增長。電視劇方面，Q3 確認《山月不知心底事》、《老酒館》，Q4 影視行業或有所轉暖。我們預計19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為20.63/24.66/27.20 億元（因影視確認較少我們對估值進行調整， 原預測為21.70/25.84/28.49 億元） ， 對應EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 為19/16/15 倍。根據公司近期TTM PE 中樞19.14倍，我們給予公司目標價：30.62 元，維持"推薦"評級。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期；影視劇審核、內容問題。 |
