江淮汽車(600418)調(diào)研報(bào)告:江淮大眾有望開啟"大眾斯柯達(dá)"續(xù)篇
公司近況 我們于9 月11 日調(diào)研了江淮汽車，與管理層進(jìn)行了交流溝通。 評(píng)論 輕卡維持穩(wěn)健盈利能力，行業(yè)整合有望放大龍頭傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。公司輕卡今年累計(jì)銷量達(dá)到13 萬輛，同比下滑4.2%，主要受到“大噸小標(biāo)”事件影響。江淮輕卡保持行業(yè)市占率第二位置（1-8 月市占率10.8%），為公司輸送穩(wěn)定利潤(rùn)，為最主要盈利來源。江淮作為傳統(tǒng)輕卡龍頭廠商，偏向于中高端升級(jí)路線，有望持續(xù)受益于輕卡高端化趨勢(shì)以及行業(yè)整合和出清，特別在“大噸小標(biāo)”事件后淘汰不合規(guī)車輛與車企，利于整體輕卡集中度上移，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)放大。 乘用車盈利壓力較大，產(chǎn)品布局仍需調(diào)整。公司乘用車今年前8月銷量累計(jì)達(dá)到11.4 萬輛，同比下滑17%，乘用車分部銷量占比已從15、16 年的接近60%下降到不到40%，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，公司以往主力乘用車型銷量低迷，產(chǎn)能利用率較低，造成整體分部盈利能力較弱。同時(shí)其新能源乘用車iEV 系列也受到了補(bǔ)貼退坡影響，近幾個(gè)月銷量下滑較多。我們認(rèn)為公司仍需調(diào)整乘用車產(chǎn)品布局，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，處置對(duì)盈利拖累較大的資產(chǎn)和產(chǎn)能，使重心更多偏向盈利分部。 江淮大眾有望成為大眾高性價(jià)比新能源造車中心。江淮大眾全新品牌思皓首款車型已于去年亮相，公司也于去年同大眾和西亞特汽車簽署了共同投資建立新能源研發(fā)中心的備忘錄，使江淮與大眾的合作關(guān)系不斷加深。我們認(rèn)為江淮以其具有成本優(yōu)勢(shì)的電動(dòng)車平臺(tái)和技術(shù)，有望成為大眾在華高性價(jià)比新能源造車中心，開啟新能源汽車時(shí)代中“大眾斯柯達(dá)”的續(xù)篇。我們認(rèn)為如果同大眾有進(jìn)一步合作，江淮還需通過思皓品牌等產(chǎn)品推出后的市場(chǎng)反饋?zhàn)C明自己的實(shí)力，得到大眾和市場(chǎng)的認(rèn)可。 估值建議 我們暫時(shí)維持公司2019、2020 年盈利預(yù)測(cè)不變。公司目前價(jià)格對(duì)應(yīng)44.3x/21.1x 19e/20e P/E，0.8x/0.7x 19e/20e P/B，我們維持公司“中性”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)5.61 元，對(duì)應(yīng)47x/22.4x 19e/20e P/E，0.8x/0.8x 19e/20e P/B，距現(xiàn)價(jià)6%上行空間。 風(fēng)險(xiǎn) 與大眾合作不及預(yù)期，輕卡銷售低于預(yù)期。 |
