2019H1 游戲收入28.78 億元，同比增長8.06%，環比增長4.33%。毛利率673.35%，同比增長6.04pp，環比增長7.51pp。移動游戲：2019H1 收入16.89億元，同比增長39.41%，環比增長12.70%。Q3《神雕俠侶2》貢獻主要增量，我們預計首月流水約為2 億。未來預計將推出《我的起源》《夢間集天鵝座》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》等游戲。PC 端網絡游戲：2019H1 收入9.85億元，同比下滑15.00%，環比下降5.05%。經典端游產品《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》《CS:GO》等持續貢獻穩定收入。《新誅仙世界》正在積極研發過程中。主機游戲：2019H1 收入1.80 億元，同比下降33.03%，環比下降7.18%. 2019H1 影視收入7.79 億元，同比下降22.42%，環比下降51.59%。剔除院線業務后，2019H1 影視收入同比增長32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，環比上升20.92pp。電視劇：2019H1 收入7.30 億元，同比增長56.13%，環比下降42.99%。Q3 確認《山月不知心底事》及《老酒館》。預計Q4 起影視板塊或有回暖。 盈利預測、估值及投資評級。公司《完美世界》手游持續維持較高流水，新游《神雕俠侶2》為Q3 帶來增量，我們估計首月流水或達2 億。此外，《新笑傲江湖》已獲版號，《夢間集天鵝座》、《我的起源》等產品預約數、測試情況良好，11 月15 日《我的起源》上線后有望刺激流水進一步增長。電視劇方面，Q3 確認《山月不知心底事》、《老酒館》，Q4 影視行業或有所轉暖。我們預計19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為20.63/24.66/27.20 億元（因影視確認較少我們對估值進行調整， 原預測為21.70/25.84/28.49 億元） ， 對應EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 為19/16/15 倍。根據公司近期TTM PE 中樞19.14倍，我們給予公司目標價：30.62 元，維持"推薦"評級。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期；影視劇審核、內容問題。 【2019-09-17】浙數文化(600633)參與數字浙江、城市大腦 劍指數字經濟領跑者 推薦邏輯：1）內生外延并舉的游戲業務奠定公司估值基石，邊鋒網絡深耕休閑類游戲，2017 年以來，在并購了深圳天天愛、北京夢啟、深圳樂玩等十多家省外游戲平臺公司后，公司共有600 多款休閑游戲，實現了全國20 多個省份的覆蓋，更多用戶數或能穩步提升公司游戲業務流水。2）2019 年8 月初，公司完成5000 萬元出資認購杭州云棲創投股權投資5.7%股權，2019 上半年，公司啟動了政務服務網事業中心分拆重組工作，深度參與數字浙江、城市大腦項目。 邊鋒網絡加大對用戶群體的覆蓋，業績繼續保持高增長。2019H1，公司游戲業務實現營收10.8 億元（+86%），實現毛利8.9 億元（+88%），增長主要來自：1）2017 年7 月，邊鋒網絡收購休閑游戲公司深圳天天愛100%股權，天天愛承諾2019 年凈利潤為2.12 億元。2）邊鋒網絡手游產品《俠客風云傳OL》于2018 上半年推出，月均流水過5000 萬。3）游戲出海成果顯現，2019H1 公司在海外實現營收1714 萬元，同比提升19.6%。4）休閑類游戲加大對用戶群體的覆蓋，2018 年邊鋒加大對東三省和內蒙古等外省的覆蓋。公司公告顯示，到2018 年底，邊鋒網絡注冊用戶過億，月活躍用戶上千萬。 深度參與數字浙江、城市大腦項目。1）數字浙江：根據路線圖，到2022 年，數字浙江爭取建成為國家數字經濟示范省、數字政府建設先行省、數字社會建設樣板省，支撐云上浙江的數字基礎設施基本建成，支撐數據強省的數據資源體系基本完善。2019 上半年，公司啟動了政務服務網事業中心分拆重組工作，深度參與數字浙江項目開發建設。2）城市大腦是浙江省推進數字經濟“一號工程”的標志性工程之一，計劃到2022 年，形成一批基于城市大腦特色應用，并在交通、平安、城管、經濟、健康、環保、文旅等領域實現綜合應用。 盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年EPS 分別為0.51/0.58/0.66 元，基于1）游戲業務正不斷拓展市場；2）與杭州市政府等共同參與杭州城市大腦、數字浙江建設，有望實現對外復制，以及在城市大腦運營過程中對于積累起來的數據做挖掘，形成新的價值，維持“買入”評級。 風險提示：游戲業務或大數據項目開展低于預期風險；投資回報或不及預期風險；并購企業業績實現或不及承諾風險。 【2019-08-30】盛天網絡(300494)現金收購天戲互娛 多點布局云服務產業鏈 網吧行業已進入存量市場，云網吧生態提升運營效率。2017年開始，隨著網民紅利空間觸頂、游戲市場結構的變化、行業監管政策趨嚴等多重因素，整體行業規模停止擴張，上網服務場所總量由最高點15.2萬家縮減至13.8萬家。為應對行業變化，2018年開始公司陸續在全國11個省部署云機房，并逐步接入網吧運營系統；2019年6月12日，公司公告正式取得CDN、IDC、VPN、ISP四項經營許可證，奠定云網吧生態服務基礎。目前，公司依托網吧、Game+游戲平臺和"盛天云"，在渠道、內容、技術三要素上均已完成前期積累，通過云網吧生態建設有望實現產業鏈打通，明顯提升網吧運營效率。 天戲互娛擁有多項經典IP，外延式深入游戲產業上游。2019年7月12日，公司發布公告，以現金4.2億元收購天戲互娛70%股權。天戲互娛聚焦精品IP運營，先后運營日本光榮特庫摩公司旗下多項殿堂級IP產品，目前擁有IP包括《真·三國無雙6》、《大航海時代4》、《生死格斗5》、《三國志11》、《三國志13》、《末日之蝕》等。通過該次并購，公司將天戲互娛精品游戲運營業務與原有的游戲聯運服務進行整合，實現外延式產業鏈拓展，打造新的業績增長點；同時進行技術與業務資源整合，發揮協同效應。 盛天云布局多元云服務應用場景，內生式同步探索B端及C端產品。盛天云誕生于2014年，目前B端產品有易樂游云服（云機房）、易企維（云桌面）和易啟云（云辦公）；C端產品有比特球云盤（云存儲）、愛游云（云游戲平臺）和火箭加速器（云加速）。B端產品方面，公司已經在全國合作建設了超過50個云機房，云機房將作為邊緣計算節點為后續其他云計算業務的拓展提供支持。C端產品方面，比特球云盤支持磁力鏈接和云下載，高速下載獲好評，用戶數已超過30萬，有望快速實現盈利；愛游云提供云游戲服務，火箭加速器提供游戲加速服務，目前均已在移動端上線，所支持游戲品類和數量不斷優化中。 電競賽事服務沉淀核心用戶，增加網吧場景粘性。公司旗下戰吧電競平臺與網吧場景緊密結合，降低了電競賽事的參與門檻，提高用戶參與積極性。2018年以來，戰吧電競組織合作和自營賽事共29場，并與騰訊聯合發布首屆英雄聯盟全國網吧聯賽（LNL），作為獨家網吧平臺合作伙伴，深度參與了中國電子競技娛樂大賽（CEST）。 投資建議：考慮完成收購天戲互娛，我們預計公司2019、2020、2021年凈利潤分別為0.68億元、1.36億元、1.87億元，對應EPS0.28元、0.57元、0.78元。參考同類可比公司，同時考慮到云服務業務的發展前景，我們給予2020年25倍目標PE，對應目標價14.25元，給予"增持-A"評級。 風險提示：游戲行業監管趨嚴，網吧用戶數量持續下滑風險，收購天戲互娛后業務協同整合不達預期風險，云服務業務拓展不達預期風險。 |
