19日網游概念盤中再度大幅拉升，截至發稿，金科文化、迅游科技、星期六、天神娛樂等漲停，奧飛娛樂漲約9%，中青寶漲近7%，中策影視、聚力文化、歐比特等漲幅超5%。 日前，中國信通院發布《云游戲產業發展白皮書（2019年）》報告，就5G助力下云游戲的突破和變革做了重點解讀，分析了其關鍵技術發展路線，梳理了5G時代云游戲產業結構和生態體系。5G將從三方面為云游戲發展注入新動力：一是游戲場景的釋放，終端硬件得到解放；二是終端設備的變革，終端設備體積變小，成本下降；三是內容模式的創新，在終端設備變革的基礎上，沉浸式VR游戲畫面以及響應速度的提升包括交互式AR游戲也有望成為可能。 招商證券指出，5G將成為云游戲板塊最后一塊拼圖，其高速率和大容量可以解決限制云游戲發展的網速問題。軟件應用方面，大廠競爭逐漸熱化，以谷歌、索尼、微軟以及華為、蘋果為代表的國內外廠商紛紛推出自己的云游戲平臺來搶占市場份額，C端云游戲的率先落地也將樹立5G行業應用標桿，建議繼續重點關注云游戲主題。 信達證券亦認為，隨著5G的持續推進，云游戲有望持續催化，頭部游戲內容公司議價能力有望增強，A股優質游戲內容公司估值有望持續提升，建議重點關注完美世界、三七互娛、吉比特、掌趣科技、游族網絡、世紀華通、順網科技等。 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季報點評:《神雕俠侶2》助力Q3收入環比增長33.5% 評論： 2019 Q3 實現營業收入21.15 億元，同比增長16.77%，環比增長33.52%。2019Q3 營業成本8.46 億元，同比增長13.78%，環比增長69.88%；毛利率60.77%，同比增長1.03pp，環比下降8.40pp；歸母凈利潤4.55 億元，同比增長15.00%，環比下降14.81%。 2019H1 游戲收入28.78 億元，同比增長8.06%，環比增長4.33%。毛利率673.35%，同比增長6.04pp，環比增長7.51pp。移動游戲：2019H1 收入16.89億元，同比增長39.41%，環比增長12.70%。Q3《神雕俠侶2》貢獻主要增量，我們預計首月流水約為2 億。未來預計將推出《我的起源》《夢間集天鵝座》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》等游戲。PC 端網絡游戲：2019H1 收入9.85億元，同比下滑15.00%，環比下降5.05%。經典端游產品《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》《CS:GO》等持續貢獻穩定收入。《新誅仙世界》正在積極研發過程中。主機游戲：2019H1 收入1.80 億元，同比下降33.03%，環比下降7.18%. 2019H1 影視收入7.79 億元，同比下降22.42%，環比下降51.59%。剔除院線業務后，2019H1 影視收入同比增長32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，環比上升20.92pp。電視劇：2019H1 收入7.30 億元，同比增長56.13%，環比下降42.99%。Q3 確認《山月不知心底事》及《老酒館》。預計Q4 起影視板塊或有回暖。 盈利預測、估值及投資評級。公司《完美世界》手游持續維持較高流水，新游《神雕俠侶2》為Q3 帶來增量，我們估計首月流水或達2 億。此外，《新笑傲江湖》已獲版號，《夢間集天鵝座》、《我的起源》等產品預約數、測試情況良好，11 月15 日《我的起源》上線后有望刺激流水進一步增長。電視劇方面，Q3 確認《山月不知心底事》、《老酒館》，Q4 影視行業或有所轉暖。我們預計19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為20.63/24.66/27.20 億元（因影視確認較少我們對估值進行調整， 原預測為21.70/25.84/28.49 億元） ， 對應EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 為19/16/15 倍。根據公司近期TTM PE 中樞19.14倍，我們給予公司目標價：30.62 元，維持"推薦"評級。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期；影視劇審核、內容問題。 【2019-12-13】三七互娛(002555)研運一體之份額領導者 受惠中國5G商用起飛 戴維斯雙擊可期 研運一體模式為重要核心壁壘，有助產生持續穩定現金流 研運一體帶來的效率改善可簡述為，運營平臺將與玩家持續互動的數據，及時傳導至研發端，不斷優化關卡，增加可玩性和付費點。這意味著更多的“坑”，更巧妙的“坑”，綜合帶動ARPU值的提升，為游戲提供商帶來更為充沛和持續的現金流（資本市場則對應更高的估值中樞）。 IP 的力量（世界觀和美術故事）——玩家迅速帶入，多維變現可期 好的IP，能將玩家迅速帶入，這是IP 受到熱捧的理由，對于移動游戲而言更是如此，因為生命周期相對短暫。對于一個IP 來說，關鍵在于能不能抓到核心用戶群，IP 的打造是長期積累的過程，像漫畫IP，都是經過幾年、十多年的積累，才會形成強大的IP 資源。短期IP 能夠引起一定市場的關注，投資者需要衡量的是IP 給游戲帶來的用戶與拿到IP 的付出。 受惠中國5G商用起飛，AR/VR及云游戲為戴維斯雙擊的重要引擎 2019年11月1日，中國移動開通第一個5G商用套餐，截止2019年11月底，5G手機出貨量已經達到14.6%，環比增長103%。顯示中國AR/VR游戲和云游戲前景廣闊。 投資建議 我們預估公司2019年、2020年和2021年的營業收入分別為127億元、151億元和176億元，同比增速分別為66%、19%和17%；歸母凈利潤分別為21.6億元、24.6億元和28.0億元，同比增速分別為135%、14%和14%。 我們維持三七互娛「買入」的投資評級：基于（1）研運一體模式成功，搭配網頁游戲領導地位顯著，該等優勢已被移植至移動游戲；（2）IP 儲備豐富、品類齊全，變現模式多樣，持續增長可期；（3）受惠中國5G商用起飛，VR/AR游戲及云游戲進入增長快車道，為2020年業績引擎。 風險提示 游戲研發進程或產品流水不如預期。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季報點評:Q3利潤同比增長19％ 期待《失落城堡》上線 評論： 公司Q3 實現營業收入4.84 億元，同比增長26.71%，環比下降14.25%。歸母凈利潤2.04 億元，同比增長18.95%，環比下降18.88%。環比下滑主要系問道波動。毛利為4.50 億元，同比增長28.24%，環比下降13.45%；毛利率為92.87%，同比增長1.11pp，環比增長0.86pp。 Q3《問道》手游流水環比略有下滑。Q2 月均暢銷排位22 名，我們預計流水過2 億；Q3 環比略下滑，暢銷排位33 名，我們估計流水約為1.9 億。 Q3 新游上線頗多，獲渠道方持續推薦：Roguelike《不思議迷宮》2019H1 仍舊獲得ios2 次Today 單獨專題推薦和1 次TapTap 編輯推薦，ios 付費榜最高排名22。截至2019Q2，該游戲的累計注冊用戶數已超過1600 萬。《貪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戲付費榜榜首，半年平均排名為13 名。Q3 新游《伊洛納》《魔女兵器》受到了各大渠道方的歡迎，均獲得了不錯的推薦資源，有望繼續維持穩定流水。 Q4 高預約數《失落城堡》即將上線：公司目前的游戲儲備充分，Q4 定檔產品為《失落城堡》和《下一把劍》，《失落城堡》累積的關注度預計將有較好收益，新游覆蓋了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多種品類，有望為手游流水再添增量。 盈利預測、估值及投資評級。公司旗下《問道》等核心老產品流水穩定，《失落城堡》、《下一把劍》等眾多產品將陸續于Q4 集中上線。全年產品儲備充足，且大多數已獲得版號。我們預測19/20/21 年歸母凈利潤分別為8.75/9.85/11.20億（因問道數據下滑我們對估值進行調整，原為9.06/10.22/11.64 億），對應EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 為24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位數為17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考慮到公司商譽、現金流等財務指標都較為優異，我們根據公司近期TTM P/E 均值23.60X，我們維持“推薦”評級，調整目標價至：287.21 元。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期。 |
