國金證券發布醫藥健康行業2020年策略報告，表示看好科技創新、消費服務細分領域確定性高的企業。 行業角度，研報看好：1）創新驅動、技術依賴高的創新藥、創新器械、創新疫苗、CRO/CDMO、API行業；2）需求旺盛，政策免疫受益于消費升級的生物制品行業；3）商業模式領先的連鎖醫療服務和連鎖藥店行業；4）生產端技術壁壘明確，龍頭地位穩固，政策利好龍頭的醫藥包材行業。個股層面，看好：科技創新+消費服務領域具有競爭優勢，未來確定性較明確的公司。恒瑞醫藥（600276）、邁瑞醫療（300760）、藥明康德（603259）、愛爾眼科（300015）、長春高新（000661）等。 【2019-11-27】恒瑞醫藥(600276)崛起到跨越 與全球First-in-class差距越來越小 與First-in-class差距越來越小，創新藥全球申報 公司多年來一直是國內研發投入最多、研發實力最強的制藥企業，是國內最早從“仿創結合”過渡到“創新驅動”的制藥企業。目前公司的在研管線大部分還處于Fast-follow的模仿創新階段，著眼于國內市場的me-too/me-better，但是隨著TIM3、TLR-7、IL-15等項目的快速推進，公司已經在向著全球First-in-class、全球一線大型制藥企業跨越，預計在2025年之前實現原始創新。相比于歐美市場，國內的藥品市場規模有限，要想成為國際化的制藥企業就必須走向國際化的市場。并且國內的創新藥專利保護、創新藥醫保覆蓋等制度仍待改善，想要在創新的道路上繼續向前，歐美市場也是必然的選擇。隨著BTK、JAK等越來越多產品對外授權，創新藥海外收入將成為恒瑞收入的重要來源。 行業集中度向創新藥企業集中，談天花板還尚早 作為中國創新藥絕對龍頭企業，現在談恒瑞醫藥的天花板太過為時尚早，拋開國際化市場的巨大空間，單國內的市場空間足夠公司以年均20%以上增速至少維持10年（屆時國內藥品市場規模1.85萬億元，恒瑞以7%的市場份額營收達到1300億元。2018年中美TOP20企業份額分別為32.88%、67.62%，對標美國，中國藥品市場行業集中度向創新藥企業集中還有1倍空間）。 創新藥絕對龍頭，給予“買入”評級 預計公司2019-2021年收入236/312/408億元，分別同比增長35%/32%/31%，歸母凈利潤54/70/91億元，分別同比增長32%/30%/30%，當前股價對應2019-2021年PE分別為73/56/43倍。恒瑞醫藥作為國內創新藥龍頭、A股稀缺標的，給予其30%的估值溢價，合理估值在75-90倍PE之間，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價118.72元。 風險提示 仿制藥集采丟標降價；研發進度不及預期；新藥研發風險。 【2019-10-31】邁瑞醫療(300760)前三季度凈利 已接近去年全年 10月29日晚間，邁瑞醫療發布2019年三季報。報告顯示，1月份至9月份，公司實現營業收入123.79億元，同比增長20.42%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤36.71億元，同比增長26.74%。 2019年前三季度，邁瑞醫療研發費用為10.84億元，同比增長11.9%。持續加大研發投入，使得公司產品迭代與升級進一步加快，產品競爭力不斷提升，有效地實現客戶群突破，確保了公司營業收入和凈利潤持續增長。此前，邁瑞醫療已預計2019年全年實現營業收入158億元-172億元，同比增長15%-25%；歸屬于母公司股東的凈利潤45億元-48億元，同比增長20%-30%。 邁瑞醫療相關人士在接受《證券日報》采訪時表示，“公司高端產品在二級和三級醫院認可度提升，同時，也受益于醫改政策的逐步推進，公司通過極具競爭力的產品，加速進口替代，搶占市場；海外市場上，公司持續加強海外平臺建設，發力客戶群突破，在印度等新興市場業務持續發力，高速增長。此外，公司今年繼續加強內部管理和經營效率的改善，提質增效效果較為明顯。以上幾個因素合力都促成了業績穩定、健康的增長。” 相關資料顯示，邁瑞醫療是中國最大、世界領先的醫療器械以及解決方案供應商，主要產品覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大領域。今年前三季度，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤36.71億元，由于2018年公司凈利潤為37.19億元，這意味著今年前三季度實現的凈利潤已達去年全年的98.71%。 單季度來看，2019年第三季度，公司實現營業收入41.74億元，同比增長20.24%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.02億元，同比增長27.04%。三季報同時顯示，公司業務正處于良性健康的增長周期中，2019年前三季度經營活動產生的現金流量凈額為32.84億元，與凈利潤相匹配，同比增長33.97%。 隨著全球市場對醫療衛生的日益重視，邁瑞醫療持續加大研發投入，2019年前三季度公司的研發費用分別為3.44億元、3.61億元和3.79億元，逐季增長。在科技創新驅動的醫療器械領域，對于自主研發的持續注重，確保了邁瑞醫療不斷推出新品與產品迭代升級的能力。 今年上半年，公司推出了高端臺式彩超DC-80X-Insight版、BS-2000M全自動生化分析儀、CL-6000iM2全自動化學發光免疫分析儀等多款重磅新品和升級版本；8月30日，邁瑞醫療推出了我國第一條全自主檢測模塊“流水線M6000”，通過模塊化的組合，創新整合了生化、免疫、血液、凝血四大自主檢測系統，實現了檢驗流程完全自動化、標準化。 【2019-12-16】藥明康德(603259)20頁讀懂藥明康德：行業稀缺的賦能平臺 后端轉化率提升帶來長期空間 2018 年10 月我們曾發布藥明康德深度報告《最強創新航母，馳騁新藥服務藍海》，介紹醫藥服務外包行業的優勢及潛在規模、公司業務板塊及競爭力等。此篇報告我們嘗試用20 頁讀懂藥明康德，聚焦市場關注的核心問題：（1）到底如何理解藥明康德的“一體化、端到端的賦能平臺”？（2）從短、中、長期看公司具備怎么樣的優勢和潛力？ 如何理解藥明康德“一體化、端到端的賦能平臺”發展空間？1、行業極少數，稀缺性與全能性。 從數據詳細解讀測算，短、中、長期公司具備怎么樣的優勢和潛力？ 1、短期，客戶忠誠度高、留存率高，“長尾客戶”效應逐步體現。 2、中期，通過從藥物發現到臨床前研究的一體化服務模式（DDSU部門），暢享創新藥上市放量的長期價值和收入分成。 3、中長期，臨床CRO 業務、細胞與基因治療服務業務尚處于成長期，有望保持高速成長，未來收入體量和毛利率水平均有望逐步提升 4、長期來看，隨著賦能平臺不斷完善臨床階段內部轉化率提升，后端訂單增多、長期成長性強，分享臨床階段外包服務廣闊市場。 長期看，我們預計2025 年藥明康德收入體量有望達到480 億元，其中臨床CRO 業務收入73 億元（占比15%），美國實驗室對應的細胞與基因治療外包服務業務收入71 億元（占比14.8%）。2018-2025 年收入年復合增速有望保持在26%左右。 盈利預測與投資建議：我們預計2019-2021 年營業收入為123.26 億元、158.13 億元和201.19 億元，同比增長28.22%、28.29%、27.23%，歸母凈利潤為23.09 億元、29.95 億元和38.94 億元，同比增長2.16%、調整后29.67%和30.02%。我們認為未來幾年醫藥研發外包服務行業將會呈現快速發展態勢，公司是具備最強創新能力的創新藥外包服務產業鏈型企業，所處行業高景氣、公司行業龍頭地位穩固，且“一體化，端到端”的一站式新藥研發賦能平臺戰略有望幫助公司實現長期穩定增長，維持“買入”評級。 風險提示：行業監管政策變化的風險，醫藥研發服務行業競爭加劇的風險，境外經營及國際政策變動的風險，匯率波動的風險。 【2019-11-29】愛爾眼科(300015)陳邦:推進新十年目標 追求可持續增長 11月28日，愛爾眼科(300015)召開臨時股東大會，會上高票通過了新一屆董事會、監事會。會上，陳邦向與會投資者表示：公司追求長期可持續增長，持續提升內在價值才是市值有力的支撐，“中國眼科足夠大，愛爾眼科要深耕中國，全球發展。” 需要關注的是，對于近期的股價回調，陳邦表示：“市場情緒有時樂觀有時悲觀，但管理層必須時刻清醒，必須看長線、重長遠，把新十年目標推進好、落實好。” 陳邦介紹，未來十年，愛爾眼科有3個目標：首先把基層眼科水平提升至地級市醫院水平；其次集中力量打造1家世界一流的眼科醫療中心，8、9家區域級眼科中心；最后通過全球布局、科技創新為世界眼科學做出貢獻。 公開資料顯示，近日，陸股通持續增持愛爾眼科，而此前高瓴資本、淡馬錫在公司1000億市值時加入戰投之列。 陳邦表示，過去十年只是打下了基礎，未來空間更大。愛爾眼科將步步為營，最終覆蓋全國的大部分城鄉縣域，提高老百姓就醫的可及性，把每一家醫院、診所做成精品，“隨著上市公司盈利能力越來越強，今后將更多培育眼科醫院，外延增長只能作為公司業績增長的補充。” 公司總裁李力表示公司管理日益系統化、高效化，歷年積累的大數據是一個寶藏，將進行深入開發，為醫療技術、患者服務和眼科研究形成新的競爭力。 此外，投資者對于公司的定增收購30家醫院的進程非常關心，董秘吳士君回應稱各項工作正在按照規劃有序推進。 【2019-11-21】長春高新(000661)鼻噴流感疫苗專題研究 流感社會危害大，接種流感疫苗是預防流感暴發的最經濟有效方式之一。每年12月至次年1月為流感病毒活躍度最高的時節。當前北半球甲流中的H1N1、H3N2以及乙流中的Victoria和Yamagata系活躍度高。據流行病學統計，未接種疫苗人群中流感感染率可達10%，某些流感高發季兒童感染率可高達50%左右。提高疫苗接種率可有效降低流感暴發率。 研究表明流感減毒活疫苗能起到交叉保護作用，具有一定優勢。流感疫苗技術歷經全病毒滅活疫苗——裂解疫苗——亞單位疫苗，鼻噴流感減毒活疫苗可以認為是第四代流感疫苗。減毒活疫苗與滅活疫苗相比的優勢在于：（1）無創接種更經濟簡單，鼻內接種與自然感染途徑一致；（2）能誘導產生細胞免疫和黏膜局部免疫；（3）免疫效應持續時間更長，能對抗原漂移的病毒株有一定交叉保護作用。但由于減毒活疫苗不易在成人體內提高HI抗體滴度，傳統疫苗有效性的評價指標對減毒活疫苗構成挑戰。 近年來我國流感活動強度不斷增強，流感疫苗存在巨大供給缺口。2019年1月我國單月報告流感發病數較2018年1月翻番。兩次疫苗事件后，長生退出市場、行業批簽發收緊，2018年流感疫苗批簽發量急劇下降至1600萬份，不到以往年份的一半，嚴重供不應求。當前我國內地流感接種率僅為美國的1/20，也遠低于日韓香港等亞洲其他國家/地區。19年8月之后，流感疫苗批簽發量有所恢復，華蘭生物與金迪克的四價流感疫苗上市，但大眾疫苗接種意愿提升，我們測算19-20流感季疫苗仍存在巨大供給缺口。 百克鼻噴流感疫苗有望成為市場供給強有效補充。全球最大鼻噴流感疫苗Flumist18-19流感季銷售額1.1億美元，銷量270萬人份，占美國流感疫苗市場的1.8%左右。長春百克的鼻噴流感疫苗（凍干）初次申報的適應癥為3~17歲齡，預計將于19年12月獲批上市。參照市場價格，我們預計百克定價或為190元/針。中性預期：峰值銷量300萬人份，對應銷售額超5億元。樂觀預期：峰值銷量700萬人份，對應銷售額可超10億元。 盈利預測與估值：公司于2019年11月17日完成“發行股份購買金賽藥業少數股權”的資產過戶，自2019年起對金賽藥業持股比例由70%提升至99.50%，暫不考慮可轉債轉股和配套融資部分，本次凈增股本2986萬股。調整19-21年EPS至9.7/12.79/16.48元（原8.46/11.02/14.11元），對應19-21年50/38/30X。當前業績與估值匹配度高，維持“買入”評級。 風險提示：流感疫苗競爭加劇或獲批慢于預期；新產品研發低于預期。 |
