伽馬數據最新發布的《2019中國游戲產業年度報告》顯示，2019年我國游戲市場實際銷售收入2330.2億元，同比增長8.7%。與PC端游戲相比，移動游戲市場增長更為突出，當年實際銷售收入突破1513.7億元，同比增長13%。 業內人士表示，我國移動游戲市場已經趨于成熟。在信息技術助推下，移動游戲呈現諸多新模式、新應用，帶動產業加速發展。隨著5G商用正式啟動、基站不斷完善擴展，高速便捷的網絡基礎推動了游戲產業諸多創新。其中，云游戲以云計算等技術基礎，將游戲在服務器端運行，通過網絡傳送給用戶，破解游戲對高端電腦配置等的依賴，成為當前創新的主要方向之一。 完美世界、三七互娛、吉比特等均為國內領先的移動游戲內容開發商。 【2019-10-29】完美世界(002624)2019年三季報點評:《神雕俠侶2》助力Q3收入環比增長33.5% 評論： 2019 Q3 實現營業收入21.15 億元，同比增長16.77%，環比增長33.52%。2019Q3 營業成本8.46 億元，同比增長13.78%，環比增長69.88%；毛利率60.77%，同比增長1.03pp，環比下降8.40pp；歸母凈利潤4.55 億元，同比增長15.00%，環比下降14.81%。 2019H1 游戲收入28.78 億元，同比增長8.06%，環比增長4.33%。毛利率673.35%，同比增長6.04pp，環比增長7.51pp。移動游戲：2019H1 收入16.89億元，同比增長39.41%，環比增長12.70%。Q3《神雕俠侶2》貢獻主要增量，我們預計首月流水約為2 億。未來預計將推出《我的起源》《夢間集天鵝座》《新笑傲江湖》《新神魔大陸》等游戲。PC 端網絡游戲：2019H1 收入9.85億元，同比下滑15.00%，環比下降5.05%。經典端游產品《誅仙》《完美世界國際版》《DOTA2》《CS:GO》等持續貢獻穩定收入。《新誅仙世界》正在積極研發過程中。主機游戲：2019H1 收入1.80 億元，同比下降33.03%，環比下降7.18%. 2019H1 影視收入7.79 億元，同比下降22.42%，環比下降51.59%。剔除院線業務后，2019H1 影視收入同比增長32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，環比上升20.92pp。電視劇：2019H1 收入7.30 億元，同比增長56.13%，環比下降42.99%。Q3 確認《山月不知心底事》及《老酒館》。預計Q4 起影視板塊或有回暖。 盈利預測、估值及投資評級。公司《完美世界》手游持續維持較高流水，新游《神雕俠侶2》為Q3 帶來增量，我們估計首月流水或達2 億。此外，《新笑傲江湖》已獲版號，《夢間集天鵝座》、《我的起源》等產品預約數、測試情況良好，11 月15 日《我的起源》上線后有望刺激流水進一步增長。電視劇方面，Q3 確認《山月不知心底事》、《老酒館》，Q4 影視行業或有所轉暖。我們預計19/20/21 年公司歸母凈利潤分別為20.63/24.66/27.20 億元（因影視確認較少我們對估值進行調整， 原預測為21.70/25.84/28.49 億元） ， 對應EPS1.60/1.91/2.10 元，PE 為19/16/15 倍。根據公司近期TTM PE 中樞19.14倍，我們給予公司目標價：30.62 元，維持"推薦"評級。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期；影視劇審核、內容問題。 【2019-12-23】三七互娛(002555)調研紀要:游戲流水增長強勁 持續探索多元化發展 公司近況 我們近期組織了三七互娛公司調研，與公司高管進行了交流，要點如下： 評論 全年流水高增長可期，儲備產品類型豐富。公司表示，4Q19 代理發行的《混沌起源》流水表現亮眼，SNK 正版IP 授權卡牌游戲《拳魂覺醒》12 月2 日iOS 渠道正式上線，次日即位列App Store 免費榜第一名，據公司介紹，安卓渠道預計將于12 月27 日上線，流水仍處于爬坡期，預計未來增長空間可觀。公司今年已成功發行6款月流水過億元手游，我們預計全年有望實現超過150 億元國內手游流水，同比增長超過70%，遠超中國手游行業13%增速。海外市場方面，公司近年來持續開拓日本、北美及東南亞市場，在日本市場發行《江山美人》流水增長勢頭較好。公司指出，隨著儲備產品逐漸上線，海外市場將迎來收獲期。 多元化產品儲備，重視研發團隊建設。公司強調了對于手游產品的多元化儲備，在鞏固傳奇和奇跡類ARPG 拳頭產品的基礎上，公司將加強小說IP、自有IP 等多方面儲備，持續探索卡牌/SLG/模擬經營等多種類別的產品研發。此外，公司表示將持續加大對精品內容研發的投入，適時擴充研發人員。 買量模式漸趨成熟，精細化、系統化運營提升效率。針對市場關注的買量競爭問題，公司表示目前買量價格平穩，明年流量仍會有增長，公司的核心優勢在于通過精細化的流量經營提升效率。公司介紹，經過長期積累，目前已經形成了覆蓋素材制作、精準投放、運營等全過程的流量運營團隊，其目標是提高單一產品全生命周期的流水。我們認為，體系化的團隊建設和長期積累的成功經驗賦予了公司領先于市場的運營效率。此外，通過精準化、定制化的投放策略，我們預計銷售費用率明年有望基本保持穩定。 估值建議 我們維持2019/20 年歸母凈利潤21.11/24.52 億元的預測，當前股價對應2019/20 年25.6/22.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級和29.00元目標價，對應25.0 倍2020 年市盈率，潛在13.5%上行空間。 風險 買量廣告費用高于預期，現有游戲生命周期短于預期，新品上線進度放緩。 【2019-10-24】吉比特(603444)2019年三季報點評:Q3利潤同比增長19％ 期待《失落城堡》上線 評論： 公司Q3 實現營業收入4.84 億元，同比增長26.71%，環比下降14.25%。歸母凈利潤2.04 億元，同比增長18.95%，環比下降18.88%。環比下滑主要系問道波動。毛利為4.50 億元，同比增長28.24%，環比下降13.45%；毛利率為92.87%，同比增長1.11pp，環比增長0.86pp。 Q3《問道》手游流水環比略有下滑。Q2 月均暢銷排位22 名，我們預計流水過2 億；Q3 環比略下滑，暢銷排位33 名，我們估計流水約為1.9 億。 Q3 新游上線頗多，獲渠道方持續推薦：Roguelike《不思議迷宮》2019H1 仍舊獲得ios2 次Today 單獨專題推薦和1 次TapTap 編輯推薦，ios 付費榜最高排名22。截至2019Q2，該游戲的累計注冊用戶數已超過1600 萬。《貪婪洞窟2》2019H1 共五日排名ios 游戲付費榜榜首，半年平均排名為13 名。Q3 新游《伊洛納》《魔女兵器》受到了各大渠道方的歡迎，均獲得了不錯的推薦資源，有望繼續維持穩定流水。 Q4 高預約數《失落城堡》即將上線：公司目前的游戲儲備充分，Q4 定檔產品為《失落城堡》和《下一把劍》，《失落城堡》累積的關注度預計將有較好收益，新游覆蓋了MOBA、RPG、ARPG、Roguelike 多種品類，有望為手游流水再添增量。 盈利預測、估值及投資評級。公司旗下《問道》等核心老產品流水穩定，《失落城堡》、《下一把劍》等眾多產品將陸續于Q4 集中上線。全年產品儲備充足，且大多數已獲得版號。我們預測19/20/21 年歸母凈利潤分別為8.75/9.85/11.20億（因問道數據下滑我們對估值進行調整，原為9.06/10.22/11.64 億），對應EPS 12.17/13.71/15.58 元，PE 為24/21/19 倍。可比公司2019 年P/E 中位數為17.72 倍，公司估值略高于可比公司。考慮到公司商譽、現金流等財務指標都較為優異，我們根據公司近期TTM P/E 均值23.60X，我們維持“推薦”評級，調整目標價至：287.21 元。 風險提示：游戲版號審核等政策、游戲流水不及預期、產品上線延期。 |
