海外電動化提速，Model 3暢銷全球 近幾個月以來，海外電動車發(fā)展節(jié)奏明顯加快。德國政府提高電動車補貼，美國眾議院提出新草案，擬修改補貼政策。在歐洲碳排放壓力驅(qū)動下，電動車銷量提速，2019年1-10月歐洲電動車銷量約45.1萬輛，同比增長39%，其中特斯拉銷量共7.82萬輛（Model 3銷量6.56萬輛），占比達到17%，Model 3暢銷全球市場。 全球競爭背景下，中游產(chǎn)業(yè)鏈有望受益 2019年1-10月，全球動力電池廠商中，寧德時代市場份額為26.6%，松下為23.9%，LG化學(xué)/比亞迪分別為11.3%/10.6%。總體來看，LG化學(xué)的市場份額由7.6%提升至11.3%；寧德時代市場份額由21.4%提升至26.6%。結(jié)合市場份額和配套關(guān)系來看，以LG化學(xué)為代表的韓系電池廠增強勁頭十足，將成為寧德時代最主要的競爭對手。我國擁有全球最完善的產(chǎn)業(yè)鏈，而且部分企業(yè)與海外競爭對手的差距迅速縮小；日韓電池廠商的動力電池業(yè)務(wù)盈利壓力較大，引入高性價比的材料供應(yīng)商是必然選擇。我們認為，國內(nèi)鋰電材料環(huán)節(jié)有望受益于全球化競爭。 國內(nèi)向市場化過渡，關(guān)注磷酸鐵鋰技術(shù)路線 展望未來，隨著消費者對新能源汽車認可度的提高，市場將起決定性作用，企業(yè)的自主選擇權(quán)將增強。過去的規(guī)劃政策通常對車輛續(xù)駛里程和動力電池能量密度有發(fā)展目標，而且補貼政策直接按照續(xù)駛里程和能量密度制定補貼標準，我們認為，隨著補貼政策的退出和對產(chǎn)品質(zhì)量安全的重視，技術(shù)路線和產(chǎn)品性能將由企業(yè)根據(jù)市場和產(chǎn)品定位來決定。磷酸鐵鋰電池在成本、循環(huán)性、安全性等方面具備優(yōu)勢，市場化背景下，對成本比較敏感的中低端車型搭載磷酸鐵鋰電池的比例可能會提升。 投資建議： 海外車企電動化大幕拉開，海外電池廠發(fā)展提速。Model 3暢銷市場，歐美車企的爆款車型也有望陸續(xù)出現(xiàn)，這些爆款車型會培育出用戶的消費習(xí)慣；隨后面對更廣泛用戶群的十萬級別車型將會迅速普及，新能源汽車滲透率將會大幅提升。投資策略：（1）關(guān)注動力電池龍頭寧德時代；（2）受益海外企業(yè)國產(chǎn)化提速的材料企業(yè)，關(guān)注恩捷股份、璞泰來、當(dāng)升科技等；（3）技術(shù)路線多樣化方向，關(guān)注德方納米等。 風(fēng)險分析： 新能源汽車行業(yè)政策變動風(fēng)險；技術(shù)路線變更的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。 【2019-12-23】寧德時代(300750)2019年11月裝機解構(gòu):沖量重啟 鐵鋰發(fā)力 寧德時代（CATL）總量：11月客車大幅回暖，專用車持續(xù)向好，乘用車改善，鐵鋰回暖趨勢加強，三元裝機拐點向上。CATL11月乘用車裝機量4.27萬臺/1960Mwh，8月份以來首次環(huán)比改善。客車和專用車11月裝機電量分別為1458/174Mwh，分別環(huán)比10月份增長161.59%/33.5%。CATL鐵鋰裝機量由8月份440Mwh提升到11月份1631Mwh，主要受益于客車和專用車的復(fù)蘇帶動。 CATL客戶： 11月核心自主車企裝機占比下滑，合資/新興勢力逆勢提升。核心自主：北汽/上汽/吉利/廣汽/宇通占CATL的裝機比例自年初以來一路下滑，從2月份最高的69%下滑至11月份28%。華晨寶馬受益于插混530Le上量，上汽通用五菱受益于寶駿E100車型增量，兩家11月裝機量分別環(huán)比提升14.8%/138.1%。新興勢力CR3(蔚來/威馬/小鵬)從1月占比約3.5%提升到11月占比約6.9%。11月小鵬借助7月份上市的G3裝機環(huán)比提升。 CATL車型：11月B端車型部分回暖，C端車型發(fā)力加強。11月北汽EU5經(jīng)10月大幅下降后小幅回暖，裝機量由9月份的7332臺下滑到10月份1666臺，11月提升至2051臺，該車型占CATL比例也由19%下滑至11月3.9%；吉利帝豪EV11月降幅較大。11月寶馬530Le和小鵬G3均呈現(xiàn)環(huán)比提升態(tài)勢，分別提升30.12%37.24%。預(yù)計未來C端車型的量將繼續(xù)提升。 投資建議：在行業(yè)總體表現(xiàn)不佳的情況下，公司11月份裝機臺數(shù)和電量逆勢增長，我們有理由相信公司可以憑借強大的產(chǎn)品力和與各大車企的強力合作在2019年12月繼續(xù)保持增長趨勢。預(yù)計公司2019、2020凈利潤分別為43、57億元，對應(yīng)PE分別為36、28倍。維持增持評級。 風(fēng)險提示：產(chǎn)量不及預(yù)期，投產(chǎn)進度不及預(yù)期 【2019-12-25】恩捷股份(002812)濕法龍頭加速擴張 恩捷開啟全球篇章 濕法隔膜絕對龍頭，持續(xù)擴張開啟全球篇章：公司是全球濕法隔膜絕對龍頭，出貨量全球第一，根據(jù)GGII，2019年上半年國內(nèi)濕法隔膜市占率達到41%，遠超第二梯隊，形成絕對市場優(yōu)勢，其客戶遍布全球優(yōu)質(zhì)電池廠商，如寧德時代、比亞迪、松下、三星SDI、LGC等龍頭企業(yè)。公司目前加速產(chǎn)能擴張，形成上海、珠海、江西、無錫四大基地，估計2019~2020年產(chǎn)能分別達到21.5和29.3億平。繼收購江西通瑞后公司近期規(guī)劃收購國內(nèi)第二大濕法隔膜廠商蘇州捷力，實現(xiàn)向3C電池隔膜領(lǐng)域的拓展。公司產(chǎn)能大幅擴張，致力成為全球最大濕法隔膜絕對龍頭，其海外收入從2017年的2%迅速提升至2019前三季度的25%，在歐洲碳排放壓力以及海外政策支持邊際回暖的推動下，公司海外收入有望持續(xù)提升。 |
