發(fā)改委再次推動落實帶薪休假以激發(fā)出行需求，本文回顧了帶薪休假政策歷史，我國帶薪休假制度落地可期。 九部委促進(jìn)旅游消費，社服板塊迎來政策利好。發(fā)改委等九部門發(fā)布《關(guān)于改善節(jié)假日旅游出行環(huán)境促進(jìn)旅游消費的實施意見》。意見包括交通設(shè)施、旅游產(chǎn)品、景區(qū)管理、帶薪休假以及部門溝通和機(jī)制五個方面。景區(qū)供給側(cè)改革和帶薪休假制度的落實有利于釋放和激發(fā)居民游玩需求，突破供需限制瓶頸，社服板塊相關(guān)受益標(biāo)的為：中國國旅（601888）、首旅酒店（600258）、錦江股份、中青旅（600138）、宋城演藝（300144）、眾信旅游（002707）、凱撒旅游、天目湖（603136）、峨眉山、廣州酒家（603043）。 休假制度變革推動旅游行業(yè)增長。我國的休假制度主要分為以下四個階段：197年休假虛置階段，1979-1998年的雙休日制度，1999-2006年的“黃金周”制度和2007至今的“黃金周+小長假”并存階段。每次休假制度的變革都直接推動了旅游人次和收入的增長。 帶薪休假制度自1995年在《勞動法》中確立以來不斷完善。2008年正式制定帶薪休假實施細(xì)則;2010年以來，國務(wù)院多次督促相關(guān)部門推進(jìn)帶薪休假制度在企業(yè)中落實;不斷強(qiáng)調(diào)彈性休假、錯峰休假等多項內(nèi)容，鼓勵探索帶薪年假落實新方式。 借鑒國際經(jīng)驗貫徹休假制度，我國帶薪年假制度落實可期。我國整體帶薪休假時長與國際其他國家相比還存在較大差距。通過加大政府監(jiān)察和追責(zé)力度、細(xì)化針對不同類型企業(yè)、不同崗位職工帶薪休假的制度規(guī)定和實施方法、增強(qiáng)職工的維權(quán)意識等方面強(qiáng)化帶薪休假制度的貫徹落實。增加居民出游時間和出行靈活性，緩和黃金周出行高峰對游客體驗和景區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施造成的負(fù)面影響，促進(jìn)旅游消費，成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有效推動力量。 風(fēng)險因素。帶薪休假政策落地速度低預(yù)期、政策執(zhí)行存在阻力。 【2019-12-25】中國國旅(601888)一超地位確立 消費回流空間巨大 中國國旅聚焦免稅，深耕國內(nèi)外市場。中國國旅于2019年初剝離旅行社業(yè)務(wù)后，專注于中免公司經(jīng)營的免稅運營業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段持有最全的免稅業(yè)態(tài)牌照。公司2018年實現(xiàn)免稅銷售收入332億元，占中國大陸地區(qū)免稅市場80%以上份額，是國內(nèi)實力最強(qiáng)的免稅運營商。伴隨中國居民消費水平和出境旅行需求的持續(xù)提升，免稅行業(yè)將持續(xù)保持兩位數(shù)的增長，現(xiàn)有免稅和稅收政策下，中國國旅的規(guī)模優(yōu)勢和區(qū)位布局保障了未來數(shù)年內(nèi)持續(xù)享受行業(yè)增長紅利的地位。 離島免稅獲持續(xù)支持，獨家占位帶來長期利潤空間。參考海外經(jīng)驗，海南試行離島免稅政策旨在促進(jìn)地方旅游業(yè)發(fā)展。在經(jīng)歷數(shù)次政策放緩背景下，中國國旅抓住機(jī)會推動三亞海棠灣國際免稅城的發(fā)展，2019年單店銷售額預(yù)計超過100億元。另一方面，公司近期有望控股海南免稅品集團(tuán)，可以間接掌握2019年初開業(yè)的海口市內(nèi)和博鰲店，后續(xù)在海口進(jìn)行大型免稅總體項目的投資，形成覆蓋全島南北的離島免稅獨家區(qū)位和牌照優(yōu)勢。 機(jī)場免稅引導(dǎo)消費回流，樞紐機(jī)場標(biāo)段帶來規(guī)模優(yōu)勢。目前機(jī)場免稅銷售額占55%，其中以京滬兩地機(jī)場獨占鰲頭，作為華北和華東最主要的出入境核心樞紐，肩負(fù)著免稅消費回流的重要責(zé)任。中免與日上合作經(jīng)營京滬機(jī)場免稅運營在2018年即達(dá)到將近200億元的銷售規(guī)模，后續(xù)北京新增大興機(jī)場，上海新增浦東衛(wèi)星廳，進(jìn)一步提升客流上限；同時通過新增市內(nèi)免稅店和網(wǎng)上免稅預(yù)訂渠道，將繼續(xù)激發(fā)消費者轉(zhuǎn)化率和客單價。京滬的規(guī)模效應(yīng)將為中免公司后續(xù)擴(kuò)大品類和批發(fā)優(yōu)勢打下基礎(chǔ)。 全球競爭激烈，中免盈利遠(yuǎn)高于行業(yè)平均。韓國及歐美模式面臨激烈的競爭以及扣點率的不斷提升，其利潤空間相對有限。中免公司目前獲得的市場地位和先發(fā)優(yōu)勢如果能夠繼續(xù)保持，則具有長期較高的利潤基礎(chǔ)。同類公司的市盈率及市銷率估值在高速發(fā)展期均處于高位，從現(xiàn)階段經(jīng)營策略角度，我們認(rèn)為市銷率3-4倍之間與公司對應(yīng)的市場潛力空間相匹配，伴隨后續(xù)政策的不斷落地與轉(zhuǎn)化，市盈率將會快速消化。考慮到海南地區(qū)四季度以來的超預(yù)期表現(xiàn)，上調(diào)2019-2021盈利預(yù)測至48.07/52.56/60.23億元（原預(yù)歸母凈利潤為44.95/50.18/56.18億元），對應(yīng)EPS為2.46/2.69/3.08元/股，對應(yīng)PE為35/32/28倍，F(xiàn)CFF模型下公司對應(yīng)目標(biāo)價為98.74元，仍有13.2%上漲空間，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示：1.中國免稅行業(yè)受政策影響極大，具有政策導(dǎo)向的不確定性；2.稅率及匯率等非經(jīng)營性因素對于公司經(jīng)營存在影響，且不具有內(nèi)部可控性；3.宏觀經(jīng)濟(jì)及消費偏好可影響消費者對于免稅商品的消費等 【2019-12-16】首旅酒店(600258)總經(jīng)理孫堅:瞄準(zhǔn)并購機(jī)遇 積極布局中高端市場 從旅游類企業(yè)轉(zhuǎn)身成為連鎖酒店業(yè)龍頭，首旅酒店上市近20年來成績斐然。如今這家坐擁上千家酒店的"航母"開始了新征程，公司與凱悅結(jié)盟，加速布局中高端酒店領(lǐng)域。首旅酒店總經(jīng)理孫堅日前接受中國證券報記者專訪時表示，"公司未來發(fā)展重點清晰，一是要跑深度，二是要跑精度。" 面對酒店市場出現(xiàn)的下行跡象，孫堅看到了并購機(jī)遇。他預(yù)計明年或后年會有并購機(jī)會。首旅酒店未來會繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，不斷優(yōu)化并探索推出新的產(chǎn)品。 打造"如旅隨行"生態(tài)圈 首旅酒店前身為北京首都旅游股份有限公司，由北京旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人，并于2000年6月在上海證券交易所上市。公司成立初期主要從事旅游飯店經(jīng)營管理、旅行社、旅游廣告、展覽展銷、出租汽車等業(yè)務(wù)。經(jīng)過多次重大資產(chǎn)重組，先后置出了北展展覽分公司和神舟國旅，置入了股東旗下的首旅建國、京倫飯店等酒店類資產(chǎn)，將主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為酒店行業(yè)。2016年，完成了對如家酒店的私有化，并對旗下的酒店資源進(jìn)行了整合。 目前，首旅酒店專注于經(jīng)濟(jì)型及中高端酒店的投資與運營管理，并兼有景區(qū)經(jīng)營業(yè)務(wù)。 截至2019年9月30日，首旅酒店共有酒店4174家。其中，加盟店3314家，占比提升至79.4%；中高端酒店814家，占比提升至19.5%。首旅酒店與錦江股份、華住三家公司構(gòu)成了連鎖酒店行業(yè)的前三位。而首旅酒店海南南山景區(qū)運營主要通過景區(qū)的門票、餐飲、商品、住宿、園區(qū)內(nèi)交通等獲得收入。公司控股74.81%的南山景區(qū)為公司唯一經(jīng)營的5A級景區(qū)。 同時，首旅酒店亦有可觀的會員數(shù)量。孫堅告訴中國證券報記者，首旅酒店十幾年來不斷地聚集會員。截至目前，會員數(shù)量達(dá)到了1.2億，活躍度超過30%，會員一年的貢獻(xiàn)超過50%。為了聚集會員，首旅酒店不斷優(yōu)化產(chǎn)品滿足用戶。同時，通過積分體系增加互動。此外，積極推行跨界化應(yīng)用，通過首旅酒店的"如旅隨行"平臺，讓會員能夠享受首旅酒店的更多資源，獲得更高價值。 首旅酒店龐大的會員體系成為其建立自有渠道的基礎(chǔ)。"把顧客轉(zhuǎn)化為有效會員，并持續(xù)維持非常重要。"孫堅稱，隨著外部OTA市場集中度提升，平臺對酒店要求抽成的比例越來越高。 首旅酒店表示，未來仍將以住宿為核心，充分利用自身品牌、規(guī)模、資源、平臺、技術(shù)優(yōu)勢，繼續(xù)加大資源整合力度，將吃、住、行、游、購、娛、共享辦公等板塊的資源連接起來，打造"如旅隨行"生態(tài)圈。 布局中高端市場 與經(jīng)濟(jì)性酒店相比，中高端酒店投資回報率更高。在消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、中端酒店消費群體逐年增長的大背景下，國內(nèi)酒店紛紛加速布局中高端酒店市場，完善中高端品牌體系建設(shè)。中高端酒店數(shù)量近年來高速增長。 首旅酒店中高端酒店占比逐年提高，2018年達(dá)到19.2%；今年第三季度新開的197家酒店中，中高端酒店數(shù)量達(dá)到73家，是經(jīng)濟(jì)型酒店的兩倍。東興證券研報指出，2019年錦江股份、華住、首旅酒店新開店計劃中高端酒店占比均超過50%；2019年一季度凈開業(yè)酒店中，錦江股份、華住和格林的中高端新店比例超過80%。開店資源向中高端傾斜明顯。 從目前情況看，相比錦江股份和華住30%以上的中高端酒店占比，首旅酒店仍有一定差距。在此背景下，首旅酒店加碼布局中高端市場。2019年2月，如家酒店與凱悅的全資子公司共同成立酒店管理公司，并推出全新酒店品牌"逸扉酒店"。方正證券指出，此次合作有利于完善首旅酒店的品牌布局，挖掘新的增長點，完成從經(jīng)濟(jì)型酒店到中高端酒店的轉(zhuǎn)型。 除了加強(qiáng)與外界合作，首旅酒店借助原有高端品牌開發(fā)中高端品牌。2016年收購如家后，首旅酒店新增如家商旅、和頤至尊、如家精選、建國璞隱、京倫扉縵和金牌驛居等中高端品牌；2017年-2018年先后推出如詩柏云等中高端品牌。"未來發(fā)展重點清晰，一是要跑深度，二是要跑精度。"孫堅說。 迎來并購機(jī)遇 業(yè)內(nèi)人士坦言，酒店行業(yè)壁壘較低，持續(xù)擴(kuò)張帶來供給過剩。行業(yè)出現(xiàn)供過于求的局面，投資回報率下降。從供給端看，持續(xù)多年高速的行業(yè)擴(kuò)張，導(dǎo)致供給飽和，且同質(zhì)化問題進(jìn)一步凸顯行業(yè)泡沫。 "多數(shù)并購出現(xiàn)在市場不佳時期。從2015年開始，酒店市場是上升期，今年以來則往下走，很多中小型連鎖酒店面臨經(jīng)營壓力。"孫堅預(yù)計，明年或者后年會出現(xiàn)并購機(jī)會。 并購?fù)蔷频昃揞^間競爭的重要手段。自2015年起，錦江股份先后收購盧浮、鉑濤、維也納。截至2019年5月，擁有酒店7788家，房間數(shù)達(dá)77.37萬間，穩(wěn)居全國酒店行業(yè)第一；首旅酒店2016年收購如家之后，集團(tuán)規(guī)模超過華住、格林豪泰，升至全國第二位。 |
